О тех, КТО держит слишком долго, а сбрасывает слишком рано
Может быть, объяснение этой аномалии стоит искать в неспособности большинства людей примириться с потенциальными потерями? Давайте разберемся.
Но для начала несколько слов о правомерности такого утверждения: большинство инвесторов продает слишком рано и держит слишком долго. Не чересчур ли это? Для того чтобы понять, насколько это «не чересчур», рассмотрим несколько примеров, которые наглядно продемонстрируют, что эффект диспозиции оказывает влияние не только на непрофессиональных, но и на очень профессиональных инвесторов. С последних и начнем.
ПРИМЕР 1 Сай Льюис
Президент корпорации Веаг 81еагпз Сотрапу Алан «Эйс» Гринберг [А1ап «Асе» ОгеепЬег§] считает, что «хороший трейдер — это парень, который может зафиксировать убытки» . В свое время эта точка зрения чуть было не стоила ему поста менеджера Веаг 5(еагпз Сотрапу.
Его предшественник Салим «Сай» Льюис (ЗаИт «Су» Ьешз) был широко известен в инвестиционной индустрии как «человек, не способный примириться с понесенными компанией убытками». В какой-то момент (еще в далеких 1960-х) Эйс все же убедил Сая Льюиса в том, что фиксация убытков не всегда является трагедией. Однако для того чтобы добиться этого, Эйсу пришлось пригрозить увольнением. «До этого момента он просто не позволял мне продавать, — вспоминает Гринберг. — Но с тех пор я продаю все, что хочу».
Пример 2
Акционер 51еас!тап МиШаI Рипс1з
Теперь обратимся к инвесторам, которые не являются такими профессионалами, каким был Сай Льюис. Именно здесь мы можем найти наиболее яркие примеры попытки людей всеми силами избежать реализации убытков. В этом нам поможет ак-ционер фондов 81еайтап Мшиа1 ГипАз.
В соответствии с еже-квартальным рейтингом Ыррег Апа1уИса15еп>кез между 30 июня 1994 г. и 15 апреля 1997 г., по меньшей мере, один из четырех фондов, входящих в группу 81еас1тап Ми1иа1 РипАз, получил наихудшую доходность за последние 10 лет.В 1950—1960-х и начале 1970-х гг. Мелвин Клар, преподаватель математики в Бровард Комьюнити Колледже, инвестировал примерно 1000 долл. в 81еайтап Атепсап 1пйиз1гу и связанные с ней инвестиционные фонды. В июне 1997 г. стоимость его позиции составила примерно 434 долл. Последний раз он приобрел ЗХеайтап в конце 1974 г. Если бы в то время вместо этого он инвестировал свои 1000 долл. в какой-нибудь консервативный инвестиционный фонд, то к 1997 г. стоимость его позиции составила бы уже 29 000 долл. Но все это время Клар с удивительным упорством продолжал держать акции Згеайтап. Почему?
Говорит мистер Клар: «Потому что я так глуп... Каждый раз, когда я думаю о возможности продажи, я откладываю ее в надежде на то, что они чуть-чуть еще поднимутся». Здесь необходимо заметить, что у мистера Клара имелась возможность выгодно сдать имеющиеся у него акции. В январе 1997 г. Атепсап 1пйиз1гу и 3(еайтап Аззоаагей поднялись на 13,6 и 14,7% соответственно. Этот рост позволил им попасть в первую четверку диверсифицированных инвестиционных фондов.
В свете подобных событий поведение Клара кажется выпадающим из схемы рационального поведения. Да и сам Клар согласен с этим: «Вряд ли мне нужна помощь хорошего фи-нансового управляющего, скорее, мне нужна помощь хорошего психиатра». Но мы не медики, поэтому мистеру Клару придется поискать помощь где-нибудь еще. А нам пора возвращаться на академическую почву.
Для начала рассмотрим классическое исследование, посвященное эффекту диспозиции.