Вводные замечания.
Терминология. Термин “фондовый рынок” не определен в российском законодательстве, тем не менее, активно используется в средствах массовой информации, научной литературе и программах социальноэкономического развития и т.п. В настоящем докладе под фондовым рынком понимается рынок эмиссионных ценных бумаг – акций и облигаций, которые могут быть использованы в качестве инструментов привлечения долгосрочных инвестиций. Другими словами, фондовый рынок – это механизм обеспечения финансирования воспроизводства основного капитала. С точки зрения юристов, употребление термина “фондовый рынок” в российских условиях некорректно именно в силу его неопределенности, поэтому они чаще всего заменяют этот термин термином “рынок ценных бумаг” в том понимании, которое содержится в Федеральном законе “О рынке ценных бумаг”. Однако этот подход имеет свои существенные недостатки, так как под ценными бумагами как в экономических трудах, так и в ряде нормативных актов (в первую очередь, в Гражданском кодексе РФ) понимаются не только акции и облигации, но и другие ценные бумаги, не предназначенные для финансирования воспроизводства основного капитала. С точки зрения экономической теории наиболее близким синонимом термина “фондовый рынок” выступает термин “рынок капитала” (capital market). Я бы даже сказал, что это полный синоним, если использовать понятие “рынок капитала” максимально корректно. Однако в российской экономической литературе распространилось весьма вольная, излишне расширительная, трактовка этого термина, следуя которой, некоторые исследователи под рынком капитала понимают даже финансовый рынок в целом. С точки зрения зарубежного опыта понятие “фондовый рынок” (stock market) объединяет рынки акций (equities market), облигаций (bonds market) и производных инструментов на фондовые ценности (stock derivatives), под которыми понимаются фьючерсы и опционы на акции и индексыВ настоящем докладе мы не будем рассматривать рынок фондовых производных инструментов, так как, вопервых, это тема отдельного исследования, и, вовторых, данный сегмент фондового рынка не имеет прямого отношения к реципиентам инвестиций, с точки зрения которых мы и рассматриваем фондовый рынок. В то же время необходимо отметить, что российский рынок фондовых деривативов уже существует, по крайней мере, в части инструментов срочного рынка, что, безусловно, способствует формированию нового качества фондового рынка России в целом. Предмет исследования. Предмет исследования – российский фондовый рынок – будет анализироваться именно как механизм привлечения долгосрочных инвестиций российскими предприятиями. В настоящем докладе мы встаем на позицию российского предприятия, которое использует или может использовать фондовый рынок как реципиент инвестиций. Поэтому для нас наиболее интересны такие характеристики фондового рынка, как возможности привлечения инвестиций (прежде всего долгосрочных), относительная эффективность данного механизма привлечения инвестиций по сравнению с другими механизмами (каналами), альтернативы привлечения инвестиций в рамках собственно фондового рынка. Следует отметить, что такая точка зрения на фондовый рынок несколько отличается от точек зрения инвесторов и профессиональных участников рынка ценных бумаг, для которых более важными являются иные характеристики фондового рынка (прежде всего, динамика индексов)Исследование фондового рынка с позиции реципиента инвестиций позволяет наиболее полно охватить исследованием те аспекты функционирования фондового рынка, которые определяют его в качестве элемента национальной экономики, раскрыть степень выполнения фондовым рынком своих макроэкономических функций. Ведь с макроэкономической точки зрения основными показателями функционирования фондового рынка выступают объем долгосрочных инвестиций, направленных через фондовый рынок в реальный сектор экономики, и условия предоставления этих инвестиций, т.е. эффективность их привлечения. Становясь на позицию реципиентов инвестиций, мы тем самым обязаны принять во внимание не только внутренние российские рынки ценных бумаг, но и внешние рынкиРоссийские предприятия, рассматривающие вопрос привлечения инвестиций, могут выбирать между внутренними и внешними рынками в зависимости от текущей конъюнктуры этих рынков, целей привлечения инвестиций, имеющихся ограничений (как со стороны реципиентов, так и со стороны рынков). В обращении конкретного российского предприятия к тому или иному сегменту рынка ценных бумаг проявляется и специфика поведения этого предприятия, его цели и ограничения, в том числе в сфере корпоративного управления. Однако необходимо заметить, что вышесказанное не означает игнорирования тех параметров фондового рынка, которые важны для других его основных участников – инвесторов и профессиональных посредников. Только в сочетании интересов всех основных участников рынка возможно его функционирование. Далее мы покажем, что ограничением развития фондового рынка в целом является ограничение со стороны любого из основных участников (фигурантов) рынка, которое в данный момент времени является наиболее жестким ограничением среди всех ограничений, вне зависимости от того, с какой группой участников фондового рынка это ограничение непосредственно связано. Эффективность национального фондового рынка зависит от его эффективности как с точки зрения эмитентов, так и с точки зрения инвесторов, и отчасти с точки зрения финансовых посредников. Макроэкономическая эффективность, понимаемая как соотношение результата – объема перераспределенных посредством фондового рынка инвестиционных ресурсов, и затрат (под которыми понимаются как стоимость привлеченного капитала и иные собственно инвестиционные характеристики, так и трансакционные издержки), ближе всего к позиции реципиента инвестиций, т.к. для него также результатом выступает объем привлеченного капитала, а затратами – стоимость капитала и трансакционные издержки на его привлечение
Еще по теме Вводные замечания.: