§ 3. Прибыль как плата за риск, его расчет и пути снижения
Как правило, отрасли с высоким уровнем риска малопривлекательны для капитала при обь1чнь1Х ценах производства и средней прибыли. Чтобы обеспечить приток капитала в них, требуется более высокая прибыль, чем средняя, т. е. необходима экономическая или избыточная прибыль. Она и включается во вмененные издержки производства как рыночная плата за риск. Но это одна сторона проблемы.
Другая заключается в том, что убытки, возникающие с повышенном риском, на общественно необходимом уровне включаются в реальные издержки, и на них начисляется часть средней прибыли.
Следовательно, и в качестве эконо;\{ической, и фактической прибыли плата за риск является всего лишь частью общей прибыли. По своему содержанию она также выступает как превращенная форма прибавочной стоимости. Превращение ее состоит в том, что она не результат переменного капитала, а порождение повышенного риска от предпринимательства той или иной отрасли. Если доля переменного капитала в общей его величине незначительна, т. с. органическое строение капитала высокое, то прибить как плата за риск вообще выступает частью прибавочной стоимости, перераспределяемой межотраслевой конкуренцией из других отраслей. В этом случае прибыль в качестве платы за риск принимает превращенный характер еще и потому, что источник ее создания находится в других отраслях, а связь ее с прибавочной стоимостью и переменным капиталом становится невидимой.
Но как бы не выявлялся источник платы за риск, раз она существует как один из ({кисгоров, влияющих на эффективность предпринимательства, необходимо рассчитать риск.
284
Расчет строится на обшей теории вероятности.
Определяется частота повторения событий в бизнесе, дающих положительный и отрицательньш эффекты, соотношение которых и показывает уровень риска данного бизнеса. Например, из прошлого опыта или из теоретических изысканий можно с некоторой точностью установить, что из 100 пробуренных в данном регионе нефтяных скважин только 40% бывают продуктивными, а 60% — неудачными. Поскольку производство ведется для получения прибыли, определяются возможный положительный и отрицательный эффекты от обеих видов скважин, что рассчитывается по формулеЕ (X) = т Xi + та Х2,
где я —вероятные доли успеха и неуспеха в бизнесе; Х — конкретные проявления этих значений.
Допустим, продуктивные скважины повьпшюг прибыль производства на 400 тыс. $, а неудачные уменьшают ее на 50 тыс. Тогда среднее значение риска будет равно: Е (X) = 2 / 5400 + 3 / 5(50) = 130.
Следовательно, вложения капитала в разведку месторождений в этом районе обеспечивают в среднем доход в 130 тыс. $.
Но задача усложняется тем, что в бизнесе часто существуют альтернативные варианты вложений капитала с разными риском и прибьыью.
Допустим, существует второй район разведки HC(J)TH — на морском шельфе, где вероятность продуктивных скважин невелика, всего 10 %, но каждая из них даст прибыль в 5 млн $, а убытки от непродуктивных скважин составляют 0,3 млн. Средневзвешенное значение будет:
Е (X) = 1 / 10 • 5 + 9 / 10 • (0,3) = 0,23 млн.
По своему среднему значению второй вариант более предпочтителен, но это требует дальнейших уточнений.
Они производятся на основе средневзвешенных отклонений d каждого события от среднего значения. В первом регионе они составляют:
d = 2 / 5 • 270 + 3 / 5 • 180 = 108 + 108 = 216 тыс.
Во втором среднее отклонение будет:
d = 1 / 10 • 4 770 + 9 / 10 • 530 = 477 + 429,3 = 906,3 тыс.
Как видим, по среднему отклонению второй вариант более рискованный.
285
Дальнейшее уточнение риска производится по среднему квадрату отклонений, или дисперсией, которая рассчитывается по формуле
с2 = к [ (Xi Е (х))2 ] + к [ (Х2 Е (х))2 ].
В нашем примере средний квадрат отклонений равен по первому варианту:
о2 = 2 / 5 • 1082 + 3 / 5 • 108^ 11 665;
по второму:
ст2 = 1 / 10 • 47702 + 9 / 10 • 5302 = 2 275 290 + + 252810 == 2528000.
В первом случае средний квадратный корень из отклонений равен 108, а во втором — 1588.
Таким образом, второй вариант более рискованный, чем первьш, в 14,7 раза. Чтобы привлечь в эту отрасль капитал, уровень средней прибыли должен быть значительно выше, чем в других отраслях.При всех вариантах расчета в каждом отдельном случае важную роль в инвестировании капитала играет субъективный фактор — отношение предпринимателей к тому или иному уровню риска. Экономическую оценку этого отношения можно с некоторым приближением выразить на основе модели функциональной зависимости изменения полезности дохода при определенной его динамике. Указанная модель изложена в работах Дж. Неймана и О. Моргснштсрна. Графически она представлена на рис. 19.13.
Как показывает график 19.13а, полезность U роста дохода (прибыли) для предпринимателя по оси ординат имеет тенденцию к убыванию, поэтому и риск для него становится все более нежелательным. На графике 19.13Ь для предпринимателя каждая единица роста прибьыи имеет одинаковую полезность. Отсюда и риск для него все время стабилен. Он нейтрален к риску — для него важно получать устойчивую среднюю прибыль. На графике 19.13с уровень полезности каждой единицы дохода, или прибыли, имеет для предпринимателя все повышающуюся полезность, что вызывает у него желание рисковать для получения как можно большей прибыли на вложения капитала.
Конечно, сама по себе оценка полезности прироста капитала у каждого предпринимателя носит индивидуальный субъективный характер, в связи с чем теория риска подвергается в экономической литературе критике. Но если учесть,
286
а) Нерасположенность к риску
10 20 30 40 I
b) Нейтральность к риску
Рис. 19.13.
10 20 30 40 I
с) Склонность к риску
что субъективные оценки в значительной мере подвержены воздействию конъюнктуры рынка и условий конкуренции, то они есть нс что иное, как отражение объект! жных законов развития рынка. Например, в периоды спадов в экономике склонность к риску у предпринимателей увеличивается, что показывает кривая на графике 19.13с. В период застоя в экономике отношение предпринимателей к риску будет ближе соответствовать функциональной зависимости, представленной на графике 19.13Ь.
Итак, выигрывает тот, кто более правильно сочетает свое субъективное отношение к риску с объективными условиями развития рыночной конкуренции в данный момент.
Если этого не происходит, то личная склонность или нссклонность к риску может обернуться проигрышем в получении прибыли. Рыночная конкуренция отбирает тех предпринимателей, которые способны приводить в соответствие свои субъективные склонности с объективными условиями рынка и разоряет тех, которые этого нс делают. Получается, что объективные условия рынка диктуют субъективное поведение предпринимателей при оценке уровня полезности той или иной динамики дохода или прибыли, а нс наоборот.При оценке предпринимателями полезности U прибыли и расчете по ней стандартных отклонений при разных вариантах вложения капитала соотношение между прибылью и риском будет характеризоваться графиком (рис. 19.14).
Как видно из графика, между уровнем прибыли по оси ординат и уровнем риска по оси абсцисс существует прямая функциональная зависимость: чем выше риск, тем выше прибыль. При этом бюджетная линия показывает рост вло
287
ожидаемая прибыль U'
Р. Т
бюджетная
5' 5",
Рис. 19.14.
жения капитала, а кривые полезности доходов — увеличение оценки полезности возрастающей прибыли. Отношение прироста прибыли к повышенное риску характеризуется наклоном прямой к оси абсцисс в точке касания бюджетной линии с кривы\1И оценки полезности прироста прибыли.
Поскольку рынок свободной конкуренции носит стихийный самонастраиваюшийся характер, то при прочих равных условиях степень неопределенности экономических связей и риска постоянно будет нарастать, нанося все больший ущерб предпринимателям и обществу в целом. Между тем предпринимательство вырабатывает большое разнообразие экономических форм, посредством которых рыночная стихия и наносимый ею ущерб все чаше преодолеваются. К таким формам относятся:
а) объединение риска посредством его страхования;
б) распределение возможного риска среди нескольких заинтересованных в бизнесе предпринимателей;
в) диверсификация капиталовложений — «нс класть все яйца в одну корзину»;
г) изучение экономического положения контрагентов сделки по контрактам:
д) раздел риска с гарантом, получение задатков и предоплаты;
с) создание запасов и резервов;
ж) развитие рыночной информации.
Объединение риска посредством страхования сводится в конечном счете к превращению возможных крупных убьггков для каждого предпринимателя в постоянные относительно небольшие страховые взносы. За счет них специальные стра
288
ховые компании организуют единые фонды возмещения возникающего ущерба для каждого клиента, купившего страховой полис и вносящего по нему платежи. Страховой бизнес организуется компаниями таким образом, чтобы сумма их затрат на покрытие убьггков у ее клиентов не превышала общей суммы получаемых ими страховых взносов. Общие страховые взносы, например в США, составляют около 8% от общей суммы вновь созданной в стране стоимости, или более 300 лярд $ на начало 90х гг.
Распределение риска современные фирмы ведут посредством совместных проектов и организации консорциумов при осуществлении разведки и освоении крупных месторождений полезных ископаемых, венчурных (рисковых) проектов по НИОКР, требующих крупных капитальных вложений. Многие контракты заключаются с поручительством (с авалем) и гарантиями банков, правительств и т. д.
Диверсификация, или разнообразие, вложений капитала на производство нескольких видов товаров позволяет компаниям компенсировать возникающие убытки от выпуска одних их видов повышенными прибылями от реализации других. Так, если фирма в период войны может выпускать и реализовать на 20 млн $ танков и на 2 млн тракторов, то в мирное время она сравнительно легко переходит на выпуск тракторов на 20 млн $ и на 2 млн танков.
Существенным образом снижается риск предпринимательства посредством развития форм торговли, устраняющих гак называемую асимметрию рыночной информации. Она образуется всякий раз, когда одни участники рыночной сделки располагают важной информацией, а другие нет.
Например, о качестве товаров знает больше их производитель, изучивший рынок и организовавший производство. Покупателям товаров приходится многое в их качестве принимать на веру. Впервые эту проблему асимметрии в информации при продаже автомобилей отметил американский экономист Джордж А. Акерлоф в 1970 г. Он указал, что на рынке есть качественные автомобили и так называемые лимоны, т. е. плохие. Но на все при аси\1мстрии информации образуется средняя цена, которая выпуск плохих автомобилей делает вь1годным, а хороших — менее выгодным. В результате этого образуется рынок «лимонов», нс стимулирующий повышение качества продукции, а для покупателей возрастает риск приобретения плохого товара. Снизить его представляется возможным только преодолением асимметрии в информации о качестве товаров между покупателями и продавцами.
10 Б. ф. Андреев
289
В начале развития рыночной экономики действовал принцип «пусть остерегается покупатель» («caveat emptor»), т. е. ущерб от риска сделки полностью ложился на покупателя. В современной рьшочной экономике, где торговля сложными техническими товарами занимает ведущее место, все более утверждается принцип «пусть остерегается продавец» («caveat venditor»). Ответственность за реализацию некачественного товара ложится на продавца. По закону он обязан возместить убытки, которые нанес покупателю продажей некачественного товара.
Следует учесть, что сами формы преодоления риска (например, страхование) порождают определенную асимметрию информации на рынке. Застраховав свое имущество на крупную сумму, клиент может утратить экономический интерес к его сохранению (поджигает дом, разбивает автомобиль и т. д.), чтобы получить крупную страховку. Возникает риск от поведения клиента страховой компании. В этом случае риск и асимметрия в информации преодолеваются страховой компанией посредством специального отбора клиентов, регулированием для них ставок страховых взносов, установлением неполного возмещения возникшего ущерба и т. д.
Аси\[метрия рыночной информации частично преодолевается аукционной продажей товаров, гарантиями и поручительством качества товаров и друттоги методами.
В последние десятилетия в целях преодоления асимметрии рыночной информации во времени используются фьючерсные сделки с опционами и хеджированием. При таких сделках на товарных и фондовых биржах заключаются сделки на будущие поставки и закупки товаров (например, зерна), рассчитанные, предположим, на повышение цен с выплатой задатка (опциона). Одновременно можно заключить аналогичную фьючерсную сделку, рассчитанную на понижение цен. При наступлении сроков выполнения сделок участники вольны отказаться от исполнения тех из них, которые оказались для них невыгодными. Тогда опционы (задатки) пропадают. Это плата за риск, но реализация товаров происходит по тем ценам, которые отвечают сложившейся конъюнктуре рынка. Компенсирование убытков от одних фьючерсных сделок другими, более выгодными, и называется хеджированием, или страхованием от убытков, связанных с колебанием цен.
В процессе заключения фьючерсных контрактов, рассчитанных на понижение или повышение цен, осуществляются спекулятивные сделки, в результате которых снижаются колебания рыночных цен, а значит, и вызываемо
а) •> 1 Si S2
p ' S2 Si
Ь)
Pi
^
Pi t
?1 ?2
^ Pi
^
Р2
^ о 0)^02 Q
Рис. 0 Qs > Qi 19.15. Q
мыс ими коммерческие риски. В ходе таких спекуляций происходит сдвиг спроса на товары во времени. Например, закупая сельскохозяйственную продукцию в урожайный год, спекулянты повышают спрос и уменьшают падение рыночных цен. Продавая это же зерно в неурожайный год по более высоким ценам, они расширяют его предложение и снижают возможный скачок цен. Таким образом, уменьшается колебание цен на зерно по урожайным и неурожайным годам и по сезонам — весна—осень, лето—зима и т. д. Это можно проиллюстрировать графически (рис. 19.15).
На рис. 19.15а благодаря спекулятивным скупкам зерна его предложение смещается из Sz в Si, повышая цену с Р2 до Pi, но на рис. 19.15Ь реализация зерна увеличивает его предложение с Sz до Si, вызывая соответственно понижение цен с Pz до Pi.
Рис. 19.16.
Спекулятивные фьючерсные сделки на товарных биржах позволяют при более низких опционах получать ценную информацию о динамике рыночных цен на определенную перспективу. В максимизации прибьпи информация имеет свою рыночную цену, которую предприниматели оплачивают и включают в издержки производства. Покупая ее, они тем самым снижают свой риск. При заданной рынком цене информации требуемый ее объем может быть определен путем сравнения получаемой от нее предельной выгоДЬ1 1V1B в максимизации прибьиш с предельными издержками МС на ее оплату. Графически эта зависимость выглядит так (рис. 19.16).
701
По оси абсцисс обозначен объем необходимой информации, а по оси ординат — цена информации. Она определяется точкой пересечения предельных выгод и предельных затрат.
Важным фактором, увеличивающим полноту рыночной информации и снижающим ее цены, является непрерьюное развитие информационной инфраструктуры общества и средств быстродействующей коммуникации. Благодаря этому экономическая информация передастся в короткие сроки и на любые расстояния, она доступна предпринимателям. В этих условиях максимизация ими прибыли совершается с меньшими рисками и убытка]^