6.8 Роль стоимости капитала II w II I V в "связанной" финансовой системе
В аутсайдерской концепции финансового менеджмента понятие стоимости капитала играет огромную роль. Привлекая капитал на внешнем рынке, компания анализирует конкурентные предложения и выбирает источники финансирования с соответствующей инвестиционным возможностям стоимостью капитала.
Компания имеет возможность рассмотреть широкий круг потенциальных кредиторов по имеющейся финансовой информации о них. Заемные средства привлекаются на определенный срок и под рыночный процент, отражающий на рынке текущую оценку риска инвестирования в данную компанию. Этот риск определяется по возможности компании выплатить проценты и основную сумму долга — номинал. Потенциальные кредиторы по текущей информации о компании, ее кредитной истории, по оценке рейтинговых агентств требуют определенную доходность.В "связанной" финансовой системе компания тесно взаимодействует банком, что обсуждалось в гл. 1. Это взаимодействие выражается в частых контактах по предоставлению ссуд, выдаче гарантий, заверению документов для налоговых органов, возможно, обналичиванию денег и проведению схем минимизации налогов. Часто банк имеет долю собственности в компании, что делает их связь еще более тесной. При выдаче ссуды "своей компании" банк будет учитывать не только текущую способность обслуживать долги, не и интересоваться долгосрочными перспективами развития "своего" клиента учитывать различные внеконтрактные механизмы давления, на которые можно "нажать", чтобы заставить компанию заплатить (например, банк может отказаться продолжать предоставлять гарантии перед другими кредиторами, отказаться от следующего финансирования, сменить руководство).
Устанавливаемый процент будет строиться не только на рыночный характеристиках займа, но и на силе внеконтрактных механизмов. Банк другие компании, входящие в "связанную" группу, прежде всего заинтересованы в выживании данной компании, а не в зарабатывании денег на предоставлении ссуды. Сохранение компании на рынке может быть продиктовано ее ролью выгодного поставщика или покупателя продукции для членов группы, звена в схеме проведения денежных потоков с целью минимизации налогов.
При сложном текущем финансовом положении компании банком может быть предложен процент по ссуде ниже рыночного.
В результате этого банк может нести потери, но с учетом выгод от сохранения компании на рынке эти потери могут оказаться приемлемыми. С улучшением финансового состояния компании процент изменится в сторону увеличения и, возможно, на определенном этапе станет выше рыночного. При долгосрочном рассмотрении можно говорить о совпадении средней за период устанавливаемой банком ставки в "связанной" системе с рыночной ставкой процента. Однако краткосрочное рассмотрение показывает игнорирование рыночных сигналов и отличные от рыночных механизмы формирования стоимости капитала. />Гибкий подход к установлению ставки процента по займам в "связанной" финансовой системе объясняет часто отмечаемое отличие инвестиционных решений, принимаемых компаниями США и Японии. Компании США, а также Великобритании и ряда европейских стран часто обвиняются в ориентации на краткосрочные решения, принятие проектов с быстрой отдачей и коротким сроком функционирования. Как будет подробно показано в гл. 7, принятие проекта зависит от устанавливаемой при расчете ставки дисконтирования как ставки отсечения. Для компаний в рыночной финансовой системе эта ставка отсечения определяется на рынке по требуемой инвесторами доходности с учетом риска. В "связанной" системе рыночные факторы играют слабую роль и принимаемая ставка может быть низкой в силу внерыночных соображений и возможности гибко договориться со "своим" банком. Даже при расчете стоимости капитала на основе рыночных значений требуемой инвесторами доходности часто корректировка на риск оказывается ниже, чем принято в компаниях США или Великобритании.