Вопросы. Задачи. Решения

Компания ХУ рассматривает проект расширения мощностей, который обеспечит доходность 13 % годовых. Следует ли принимать проект при нижеприведенных условиях?

Капитал представлен следующими элементами в балансе:

25 млн.

5 млн. руб.

20 млн. руб. 50 млн. руб.

Уставный капитал

обыкновенные акции номиналом 40 руб. привилегированные акции номиналом 100 руб. Нераспределенная прибыль

Облигации с залогом недвижимости номиналом 1тыс. руб.

Итого капитал компании

Ставка налога на прибыль составляет 35%. Облигации — купонные, с выплатой раз в год, купонная ставка — 10 % годовых, срок до погашения 5 лет, текущая цена 990 руб.

По привилегированным акциям выплачивается дивиденд 13 руб., текущая рыночная цена акции 100 руб. Стоимость размещения (подписки) облигационного займа составляет 3% или 3 руб. на облигацию.

Рыночная цена акции компании составляет 40 руб. Прогнозируется стабильный рост дивидендов в размере 6% в год, что позволит в будущем году получить дивиденд 4 руб. на акцию. Для принятия проекта потребуется дополнительная эмиссия акций в пределах объявленных. Стоимость размещения составляет 10%.

Эксперты оценивают рыночные оценки капитала после объявления о принятии проекта следующим образом: цена облигации — 1100 руб., цена привилегированной акции - 90 руб., цена обыкновенной акции - 80 руб.

Решение

Рассчитаем предельную стоимость капитала для данной компании и сравним ее с доходностью проекта. Если доходность по проекту превышает предельную стоимость капитала данной компании, то проект следует принять. Предельная стоимость капитала рассчитывается по стоимости элементов капитала компании при принятии проекта и по соответствующим рыночным весам. При отсутствии информации о рыночных весах могут использоваться балансовые оценки.

По нераспределенной прибыли предельная стоимость равна текущей стоимости акционерного капитала.

о

? При каких условиях такое предположение возможно?

к = ks = 4/40 + 0,06 =16%. Доля этого элемента по балансовым оценкам равна 5/50 == 10%, w s=0,l. Стоимость собственного капитала по дополнительной эмиссии акций.

Дивиденд, предполагается, будет расти с постоянным темпом и можно

применить модель Гордона. По акционерному капиталу стоимость рассчитывается с учетом затрат на размещение, которые фактически были осуществлены ранее: кг = 4/ 40(1 - 0,1) + 0,06 = 4/36 + 0,06 = 0,1111 +0,06= 17,11%, w = = 20/50 = 0,4. Стоимость капитала, представленного привилегированными акциями.

По привилегированным акциям стоимость равна кр = dp / Рр (1 — Издержки

размещения) = 13/97= 13,4%, как по формуле бессрочного аннуитета. Вес этого элемента капитала по балансовой оценке wp = 5/50 = 0,1. start="4" type="1"> Стоимость заемного капитала.

По облигационному займу облигации продавались ранее дешевле номинала по цене 990 руб. Требуемая доходность может быть рассчитана как доходность к погашению по формуле дисконтированного денежного потока или по упрощенной формуле: k = [ I + (Номинал + Цена) / п] / [(Номинал + Цена) / = = [100 + (1000 - 990)/5] / (1000 + 990) / 2 = 10,25%. Стоимость заемного капитала kd = 10,25% (1 - 0,35) = 6,66%. Доля заемного капитала wd - 20/50 = = 0,4. Средняя предельная стоимость капитала.

WACC= 0,4 х 6,66% + 0,1 х 13,4% + 0,1 х 16% + 0,4 х 17,11% = 12,45%. 12,45% lt; 13%.

Результат расчета по балансовым весам — за принятие проекта. Однако такого расчета недостаточно. Взвешивание по рыночным оценкам.

Рыночные веса = Рыночная оценка капитала каждого элемента / Рыночная оценка всего капитала. Эта оценка считается более точной, так как отражает реальные возможности привлечения капитала.

По новому привлечению капитала предполагается, что цена облигации с залогом составит 1100 руб., привилегированной акции — 90 руб., обыкновенной акции — 80 руб.

Количество ценных бумаг: облигаций — 20 / 1000 = 20 тыс. шт.; привилегированных акций — 5 / 100 = 50 тыс. шт.; обыкновенных акций — 20 / 40 = 500 тыс. шт.

Рыночная оценка:

заемного капитала — 20 тыс. х 1100 = 22 млн. руб.; привилегированных акций — 50 тыс. х 90 = 4,5 млн. руб.; обыкновенных акций — 500 тыс. х 80 = 40 млн. руб. Итого рыночная оценка всего капитала 66,5 млн. руб.

Почему не добаапяется оценка нераспределенной прибыли? (Величина 5 млн.

руб.

ушла на проект и способствовала росту цены акции. Фактически значение 40 млн. представляет сумму двух источников:              обыкновенных акций и

нераспределенной прибыли. Разбивка может осуществляться по методу 5/20, как было до принятия проекта. Тогда из 40 млн. руб. 32 млн. (15/20) — это капитал по обыкновенным акциям и 8 млн.              (5/20) — капитал по

привилегированным акциям).

Рыночные оценки стоимости капитала:

заемный капитал 22 млн.руб. — wd = 22/66,5 = 0,3308 , kd = 6,66%; привилегированные акции 4,5 млн. руб. — wp = 0,0677, kp - 13,4%; обыкновенные акции 32 млн. руб. — w = 0,4812, к = 17,11%; нераспределенная прибыль 8 млн. руб. — ws = 0,1203, к= 16%.

Средневзвешенная стоимость капитала равна 13,26 %. Стоимость капитала превышает доходность проекта, следовательно, он должен быть отклонен.

По компании RRI ожидается в будущем году дивиденд на акцию 2,5 долл. Компания поддерживает постоянный дивидендный выход 50% в течение последних 7 лет. Ранее прибыль на акцию (EPS) составляла 1,5 долл. Бета-

коэффициент акции компании равен 1,1. Требуемая доходность по средним акциям на рынке — 17%, при безрисковой доходности — 10%. Компания RRI имеет облигации с доходностью 13%. Текущая цена акции — 30 долл. Оцените стоимость нераспределенной прибыли.

Решение

Стоимость нераспределенной прибыли совпадает со стоимостью нынешнего акционерного капитала, т.е. с ks. Используем три метода оценки к. САРМ - ks = kf+ (5 (km~ kf) = 10% + (17% - 10%) 1,2= 17,7%. Метод "Облигационная доходность + Премия за риск" — 13% + 4% =

17%. Метод дисконтированного денежного потока (DCF) — ks = d? / Р0 + g = 2, 5/3 0 + g.

g может быть оценен следующим образом.

1,5/2 — дивиденд на акцию 7 лет назад:

d (1 + g)7 = 2,5; 0,75(l + g)7=2,5; (l + g)7 = 3,33.

По табл. 1 Приложения 2 находим, что g для 7 лет равно 19% (точнее 18,8%), тогда ks = 2,5 / 30 + 0,188 = 0,271 (27,1%).

Видим, что компания за последние 7 лет развивалась быстрым темпом -19% в год, и предположить в дальнейшем такой рост было бы неправильно Модель Г ордона не подходит для оценки по прошлым значениям темпа роста

Первые два метода дают оценку 17—17,7%, что является наиболее кор ректной стоимостью нераспределенной прибыли.

Можно вычислить среднюю оценку как (17 + 17,7)/2 = 17,35%.