Заключение

На фондовом рынке привлечение заемного капитала означает размещение облигационного

займа. Облигация рассматривается как долгосрочный финансовый актив, который выпускается корпорациями или государством (на федеральном или местном уровне). Цена продажи облигации и соответственно размер размещаемого займа (произведение цены на количество размещаемых облигаций), который привлекает эмитент, устанавливается в соответствии с обещаемыми платежами по облигации (по годовой купонной облигации это величина С), сроком функционирования п и номиналом Я. Текущая равновесная иена облигации может быть найдена как текущая оценка (РУ) будущих денежных поступлений по ней. Для купонной облигации с годовым купоном оценка рассчитывается как сумма текущей оценки аннуитета купонных платежей и текущей оценки номинала.

- ?lt;Г^ + lt;ГЛГ с х PV,FAik'п) + " х " + кГ

При многоразовом начислении купонного дохода увеличивается число периодов начисления процента. Например, при ежеквартальном начислении в размере С/4 текущая оценка составит

4п с /4              Н

РУ = ,?,(ГАт4У + (TTW = С/4 Х              4л) + И хlt;1 + [XI]/4Ґ-. Требуемая доходность по облигации постоянно меняется, так как меняется рыночная процентная ставка (временная стоимость денег), ожидаемая инфляция, степень риска по данной облигации.

(PV) будущих денежных поступлений от владения акцией. Акционер приобретает акцию, ожидая получить отдачу в виде двух потоков: 1) дивидендов (относительной величиной отдачи этого потока будет дивидендная доходность — отношение прогнозируемого дивиденда на акцию da1 к текущей цене акции Р0); 2) прироста капитала — разницы между ценой продажи и ценой покупки акции. Большинство инвесторов надеются на получение этого потока, хотя реально он может и не быть получен. Относительная величина отдачи по этому потоку называется доходностью прироста капитала: (Р, — Р0)/Р0- Сумма ожидаемой дивидендной доходности и ожидаемой доходности прироста капитала определяет ожидаемую общую доходность акции. Метод дисконтированных денежных потоков при оценке акции допускает различный выбор элементов денежного потока и предположения о характере получения потоков во времени.

С              С              С

р - py              =              Ь (              ^              . Ч              ¦

о              (1              +              ^              (1              + ^)2              (1              +              ^)3              •••gt;

где С, — денежные потоки года I = 1 ...;

P0—текущая равновесная цена акции;

ks — требуемая доходность по акционерному капиталу.

Модели оценки акции по методу дисконтированного денежного потока строятся на следующих предпосылках: 1) о наполнении понятия денежного потока — дивиденд на акцию или чистый денежный поток; 2) о характере получения денежного потока — нулевой рост по годам (da1 = С, = С2= С3 = ...

• Модель, предполагающая оценку акции через дивидендные выплаты и постоянный темп роста g, носит название модели Гордона:

где da1— прогнозируемый дивиденд на акцию будущего года;

ks—требуемая доходность акционерного капитала.

Так как эта модель предполагает равновесие по данной цене акции, то ожидаемая доходность должна быть равна требуемой А:, и можно, зная дивиденд и текущую цену, рассчитать ожидаемую общую доходность:

i-              і

*. = -/+*¦

г0

Выражение ожидаемой доходности по модели Гордона показывает две постоянные компоненты доходности: 1) дивидендную доходность da1/ Р0 (аналогична купонной, текущей доходности по облигации); 2) ожидаемый постоянный темп роста g. Рост денежного потока вызывает рост цены акции и может интерпретироваться по модели Гордона как доходность роста капитала

где /gt;, = dax (1 + g) t (ks - g); p0 = dat / (k5 - *). Текущая оценка денежных потоков с непостоянным ростом предполагает выделение нескольких временных промежутков известного роста. Предполагается, что можно указать период времени, через который темп роста стабилизируется на уровне экономического роста данного рынка (страны в целом или отрасли). РУ как оценка акции равна сумме РУ ограниченного числа потоков с непостоянным ростом и РУ цены на конец периода непостоянного роста. Цена на конец периода непостоянного роста определяется как оценка на указанный момент времени при предположении о бессрочном стабильном росте (т.е. может использоваться модель Г ордона). Мультипликаторный подход предполагает установление устойчивых соотношений между ценой акции и такими внутрикорпоративными характеристиками, как прибыль на акцию, балансовая оценка собственного капитала в расчете на одну акцию, объем реализации и т.п. Опционный подход рассматривает акционерный капитал как опцион колл, т.е. предполагает наличие у владельцев собственного капитала корпорации (если имеется заемный капитал) права выкупа (цена исполнения равна погасительной величине — сумме погашений — по заемному капиталу) корпорации (ее активов) и получения всех денежных потоков, генерируемых активами корпорации.

Рыночная оценка всего капитала должна равняться рыночной оценке активов, способных генерировать денежные потоки всем владельцам капитала. Наибольшее признание получил подход на основе метода дисконтированных денежных потоков. Под денежным потоком подразумевается чистый денежный поток на весь капитал (РСГР), ставка дисконтирования — стоимость капитала корпорации (как средневзвешенная — МАСС).