Замечание по поводу конвенций о ставках
Процентные и валютные свопы часто рассматриваются вместе. С момента появления процентных свопов их плавающая ставка процента чаще всего «привязывалась» к лондонской межбанковской ставке предложения (London Interbank Offered Rate), известной в качестве аббревиатуры LIBOR.
LIBOR — это ставка процента, назначаемая на межбанковские евровалютные депозиты. Ставка LIBOR считается котировкой долларовых депозитов (евродолларов), хотя об этом редко заявляется явно. Но недолларовые LIBOR тоже котируются. Например, ставка LIBOR по немецкой марке обозначается как DEM LIBOR. Все ссылки на LIBOR как в этой главе, так и по всей книге, нужно понимать как долларовую ставку LIBOR, если не оговорено иное.Котировки L1BOR делаются для разных сроков, включая 1-месячные депозиты (1-М LIBOR), 3-месячные депозиты (3-М LIBOR), 6-месячные депозиты (6-М LIBOR) и 1-летние депозиты (1-Y LIBOR). Независимо от срока депозита ставки LIBOR, как и другие процентные ставки, котируются в годовом исчислении. Однако есть два осложнения, на которые следует указать. Первое осложнение состоит в следующем. Для того чтобы определить эффективную годовую ставку, соответствующую заданной продолжительности депозита, мы должны рассматривать количество дней в 6-месячном периоде и количество начислений за год. Как мы уже отмечали в предыдущей главе, LIBOR, по условию, котируется на основе «фактического количества дней из 360». Таким образом, ставка процента вычисляется так, как будто год имеет 360 дней, но реальный процент выплачивается за каждый день. В результате ставка процента несколько повышается. Например, если котировка ставки 6-М LIBOR составляет 8,00%, то можно ожидать, что за период в 6 месяцев ставка составит 4%. Но на самом деле можно получить 182/360 • 8,00%, а не 0,5 • 8,00%, т. е. ставка за период составит 4,0444%. В течение второй половины года нужно было бы подсчитать ставку как 183/360 • 8,00%, что составило бы 4,0667%.
Второе осложнение заключается в том, что процент, полученный за первую половину года, будет сам «зарабатывать» процент за вторую половину года. Таким образом, вычисление сложных процентов повышает эффективную годовую ставку. Чтобы подсчитать эту эффективную годовую ставку, мы должны принимать в расчет сложные проценты. Вычисления имеют следующий вид:
ER = [(1,040444) • (1,040667)] - 1 - 8,276%.
Итак, мы видим, что эффективная годовая ставка, соответствующая ставке 6-М LIBOR, составляет примерно 8,276%.
Поэтому очень важно то обстоятельство, что своповый купон (swap coupon) — так называется сторона процентного свопа с фиксированной ставкой или, как ее еще называют, доходность в купонном эквиваленте — чаще всего котируется как доходность в облигационном эквиваленте (bond equivalent yield (BEY). В то же время эквивалентная доходность облигаций рассчитывается на основе 365-дневного года с учетом «фактического количества дней из 365». Это разное толкование сроков приводит к тому, что разницы ставок LIBOR и разницы своповых купонов не вполне сравнимы. Для соответствующего сравнения их нужно скорректировать на различное количество дней, лежащих в основе их котировок. Наиболее часто, однако, корректировка сводится к простому умножению разности ставок на 365/360 (когда переходят от LIBOR к BEY) или на 360/365 (когда переходят от BEY к LIBOR). Такая корректировка, однако, правильна только тогда, когда частота платежей для обеих сторон («ног») свопа одинакова, например они обе ежеквартальные или полугодовые, или годовые.
«Ногу» свопа с плавающей ставкой не обязательно привязывать к LIBOR. Она может быть привязана к любой другой несложно определяемой ставке, но только такой, какой не может с легкостью манипулировать заинтересованная сторона. Эта ставка может быть привязана и часто привязывается к индексу по ставкам (rate index) или основывается на усредненных наблюдениях краткосрочной ставки или индекса по ставкам. Часто используемые ставки — это ставки депозитных сертификатов, коммерческих бумаг, казначейских векселей и федеральных фондов. Тем не менее сторона с плавающей ставкой для большинства процентных свопов, как правило, имеет ставку, основанную на ставке LIBOR.