1.1. Общеметодологические вопросы оценки эффективности инвестиционного проекта
В Методических рекомендациях понятие «инвестиционный проект» рассматривается в двух смыслах8:
инвестиционный проект - это дело, деятельность, мероприятие, осуществление комплекса каких-либо действий, обеспечивающих достижение определенных целей (получение определенных результатов);
инвестиционный проект - это система организационно-правовых и расчетно-финансовых документов, необходимых для осуществления каких-либо действий, или описание этих действий.
В настоящей работе под инвестиционным проектом мы понимаем комплекс мероприятий по осуществлению капиталовложений с целью получения прибыли в будущем.
Инвестиционный проект разделяется на три этапа: прединвестиционный, инвестиционный, эксплуатационный.7 Федеральный закон об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений, от25.02.99 № 39-ФЗ
8«Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования», утвержденные Министерством экономики РФ, Министерством финансов РФ, Государственным комитетом РФ по строительной, архитектурной и жилищной политике № BK 477 от 21.06.99
На первом этапе разрабатывается сам проект и его технико-экономическое обоснование, выполняется финансово-экономическая оценка в составе бизнес-плана. На этой стадии рассчитывают экономическую эффективность проекта и оценивают финансовое состояние предприятия, реализующего инвестиционный проект.
При этом оценка эффективности инвестиционного проекта должна производиться сопоставлением ситуаций не «до проекта» и «после проекта», а «без проекта» и «с проектом».
На втором этапе осуществляются непосредственные капиталовложения, т.е.
ведется строительство, закупается оборудование, проводится подготовка производства.На третьем этапе подготовленные мощности вводят в действие и выпускают продукцию (оказывают услуги).
Общая продолжительность реализации проекта обычно связана с его жизненным циклом. За период жизненного цикла объект должен не только окупить себя, но и принести прибыль. Не следует отождествлять понятие жизненного цикла с моральным или физическим износом. Срок амортизации основных средств и нематериальных активов, используемый в бухгалтерском учете, не всегда отражает реальный срок жизни инвестиций. Жизненный цикл инвестиций заканчивается, как только продукт или услуга (результат реализации инвестиционного проекта) перестает пользоваться спросом на рынке. Несмотря на это, при отсутствии более точных данных о жизненном цикле инвестиций можно ориентироваться на период амортизации. Например, рассматривая инвестиционный проект «Строительство АЗС», невозможно оценить жизненный цикл инвестиции с точки зрения спроса на рынке (т.к. спрос на топливо, будь то бензин или газ, вряд ли исчезнет совсем), поэтому в данном случае в качестве жизненного цикла инвестиций может выступать период амортизации ТРК (топливо-раздаточных колонок). Это в случае оценки экономической эффективности проекта «Строительство АЗС». А в случае оценки эколого-экономической эффективности этого проекта в качестве жизненного цикла инвестиций выступает срок службы очистных сооружений.
В процессе проектирования и исследования инвестиционных процессов срок существования проекта на протяжении всего его жизненного цикла - от проведения прединвестиционных исследований до прекращения проекта, называют расчетным периодом. Расчетный период разбивается на шаги -отрезки времени, в пределах которых производится агрегирование (группировка и расчет) данных, используемых для оценки финансовых показателей. Продолжительность разных шагов может быть различной.
В соответствии с Методическими рекомендациями при разбиении расчетного периода на шаги следует учитывать: •
цель расчета (оценка эффективности, реализуемости, мониторинг проекта с целью осуществления финансового управления и т.д.); •
продолжительность различных фаз жизненного цикла проекта.
В частности, целесообразно, чтобы моменты завершения строительства объектов или основных этапов такого строительства, моменты завершения освоения вводимых производственных мощностей, моменты начала производства основных видов продукции, моменты замены основных средств и т.п. совпадали с концами соответствующих шагов, что позволит проверить финансовую реализуемость проекта на отдельных этапах его реализации; •неравномерность денежных поступлений и затрат (в том числе сезонность производства); •
периодичность финансирования проекта. Шаг расчета рекомендуется выбирать таким, чтобы получение и возврат кредитов, а также процентные платежи приходились на его начало и конец; •
оценку степени неопределенностей и риска, их влияние; •
условия финансирования (соотношение собственных и заемных средств, величину и периодичность выплаты процентов за кредит и лизинг). В частности, моменты получения разных траншей кредита, выплат основного долга и процентов по нему желательно совмещать с концами шагов; •
«обозримость» выходных таблиц, удобство оценки человеком выходной информации; •
изменение цен в течение шага вследствие инфляции и других причин. Желательно, чтобы в течение шага расчета цены изменялись не больше, чем на 5-10%., Отрезки времени, где прогнозируются высокие темпы инфляции, рекомендуется разбивать на более мелкие шаги9.
Инвестиционные процессы являются важным объектом применения анализа финансовых операций. Они требуют тщательного изучения на основе точных данных. Основными источниками информации инвестиционного анализа являются данные бухгалтерского учета и отчетности, форма №1 «Бухгалтерский баланс», форма №2 «Отчет о прибылях и убытках», форма №4 «Отчет о движении денежных средств», форма №5 «Приложение к бухгалтерскому балансу», а также данные статистической отчетности: форма № П-2 «Сведения об инвестициях», № П-3 «Сведения о финансовом состоянии организации», данные внутрифирменного планирования и прогнозирования.
Инвестиционный процесс сопровождается денежными потоками.
Денежный поток инвестиционного проекта - это зависимость от времени денежных поступлений и платежей при реализации порождающего его проекта, определяемая для всего расчетного периода.9 «Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования», утвержденные Министерством экономики РФ, Министерством финансов РФ, Государственным комитетом РФ по строительной, архитектурной и жилищной политике № BK 477 от 21.06.99
Поступления денежных средств на счета организации называют притоком, или положительным денежным потоком. Платежи денежных средств называют оттоком, или отрицательным потоком.
При расчетах показателей эффективности участия предприятия в проекте принимается, что возможности использования денежных средств не зависят от того, что эти средства собой представляют (собственные, заемные, прибыль и т.д.). В этих расчетах учитываются денежные потоки от всех, видов деятельности - операционной, инвестиционной и финансовой. Заемные средства считаются денежными притоками, платежи по займам -оттоками. Выплаты дивидендов акционерам не учитываются в качестве оттока реальных денег.
Разность между притоком и оттоком денежных средств за определенный период образует сальдо. Сальдо (активный баланс, эффект) рассматривается как положительный результат от реализации проекта, его называют чистым потоком.
Для денежного потока от операционной деятельности к притокам относятся выручка от реализации, а также операционные и внереализационные доходы; к оттокам - производственные издержки, налоги.
Для денежного потока от инвестиционной деятельности к притокам относятся продажа активов в течение и по окончании проекта; к оттокам -капитальные вложения, затраты на пусконаладочные работы, ликвидационные затраты в конце проекта.
Для денежного потока от финансовой деятельности к притокам относятся вложения собственного капитала и привлеченных средств; к оттокам - затраты на возврат и обслуживание займов.
Денежные потоки могут выражаться в текущих, прогнозных или дефлированных ценах в зависимости от того, в каких ценах выражаются на каждом шаге их притоки и оттоки.
Текущие (базисные) - цены, заложенные в проект без учета инфляции.
Прогнозные - цены, ожидаемые (с учетом инфляции) на будущих шагах расчета.
Дефлированные (расчетные) - прогнозные цены, приведенные к уровню цен фиксированного момента времени путем деления на общий базисный индекс инфляции.
К денежным потокам, выраженным в текущих или дефлированных ценах и в единой валюте, применяется дисконтирование, то есть приведение их разновременных значений к их ценности на определенный момент времени. В более широком смысле термин «Дисконтирование» употребляется как средство приведения любой стоимостной величины, относящейся к будущему, к некоторому более раннему моменту времени.
В долгосрочных финансовых операциях применяют дисконтирующий множитель (коэффициент дисконтирования), который позволяет определить современную стоимость (финансовый эквивалент) будущей денежной суммы, то есть уменьшить ее на доход, нарастающий за определенный срок.
Коэффициент дисконтирования определяют исходя из так называемого безопасного или гарантированного уровня рентабельности финансовых инвестиций, который обеспечивается, например, государственным банком по вкладам. Он может быть равен относительному доходу, который инвестор планирует получить на инвестируемый им капитал.
Систематический анализ. эффективности инвестиционного проекта на стадии его осуществления называется экономическим мониторингом.
В общем понимании эффективностью называют степень достижения наилучших результатов при наименьших затратах. Эффективность инвестиционного проекта - это категория, отражающая соответствие инвестиционного проекта целям и интересам его участников.
На различных стадиях разработки и осуществления проекта его эффективность определяется заново, с различной глубиной проработки.
На первом этапе оценки эффективности проекта рассчитываются показатели эффективности проекта в целом. Цель этого этапа -агрегированная экономическая оценка проектных решений и создание необходимых условий для поиска инвесторов. И если эффективность проекта оказывается приемлемой, можно переходить ко второму этапу оценки -расчету показателей эффективности участия в проекте. Показатели эффективности участия в проекте определяются как техническими, технологическими и организационными решениями проекта, так и схемой его финансирования.
Анализ эффективности инвестиционных проектов базируется на следующих основных принципах, применяемых к любым типам проектов независимо от их технических, технологических, финансовых или региональных особенностей10: •
исследование проекта в течение всего жизненного цикла -расчетного периода от проведения прединвестиционных исследований до прекращения проекта; •
моделирование потоков продукции, ресурсов, денежных средств; •
приведение разновременных доходов и расходов к условиям экономической соизмеримости в начальном периоде; •
сопоставление ожидаемых совокупных результатов и- затрат с ориентацией на достижение требуемой нормы доходности на капитал;
• использование текущих, прогнозных и дефлированных цен.
Для оценки эффективности инвестиционного проекта рекомендованы следующие показатели11.
/. Показатели, не требующие дисконтирования
Чистый доход представляет собой сальдо денежного потока от операционной и инвестиционной деятельности за расчетный период.
Чернов В.А. Стратегический анализ инвестиций // Аудит и финансовый анализ. - 2002. - №4. -электронный вариант.
11 «Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования», утвержденные Министерством экономики РФ, Министерством финансов РФ, Государственным комитетом РФ по строительной, архитектурной и жилищной политике № BK 477 от 21.06.99.
Срок окупаемости — продолжительность периода от начального момента до момента окупаемости проекта. Начальный момент указывается в задании на проектирование (как правило, это начало операционной деятельности). Моментом окупаемости называется тот наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого чистый доход принимает положительное значение. Согласно Федеральному закону сроком окупаемости инвестиционного проекта называется срок со дня начала финансирования инвестиционного проекта до дня, когда разность между накопленной суммой чистой прибыли с амортизационными отчислениями и объемом инвестиционных затрат приобретает положительное значение12.
Индекс доходности затрат - отношение суммы денежных притоков (накопленных поступлений от операционной и инвестиционной деятельности) к соответствующей сумме денежных оттоков.
Индекс доходности инвестиций — отношение алгебраической суммы элементов, отражающей операционную деятельность, к абсолютной величине элементов денежного потока от инвестиционной деятельности.
Финансовая реализуемость проекта - показатель (принимающий два значения — «да» или «нет»), характеризующий наличие финансовых возможностей осуществления проекта. Финансовая реализуемость проверяется для совокупного капитала всех участников. Денежные потоки, поступающие от каждого участника в проект, являются притоками, а денежные потоки, поступающие к каждому участнику из проекта, -? оттоками. Помимо этого рассматривается денежный поток самого проекта. Проект является финансово реализуемым, если на каждом шаге расчета алгебраическая сумма притоков и оттоков всех участников и денежного потока проекта является неотрицательной.
Федеральный закон об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений, от 25.02.99 № 39-ФЗ
Потребность в дополнительном финансировании представляет собой максимальное значение абсолютной величины накопленного нарастающим итогом сальдо суммарного денежного потока от операционной и инвестиционной деятельности и показывает минимальный объем внешнего финансирования проекта, необходимый для обеспечения его финансовой реализуемости (поэтому этот показатель называют капиталом риска).
Помимо вышеперечисленных, к данной группе относятся показатели, характеризующие финансовое состояние предприятия-участника проекта.
2. Дисконтированные показатели эффективности инвестиционных проектов
Чистый дисконтированный доход рассчитывается как разность между дисконтированными на один момент времени показателями дохода и капиталовложениями.
Внутренняя норма доходности представляет собой положительное значение нормы дисконта (дисконтирующего множителя), при котором чистый дисконтированный доход равен нулю, при всех больших значениях чистый дисконтированный доход отрицателен, при всех меньших значениях - положителен.
Срок окупаемости с учетом дисконтирования - это продолжительность времени от начального момента до момента окупаемости, рассчитанного с учетом дисконтирования. Моментом окупаемости с учетом дисконтирования называется тот наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого чистый дисконтированный доход становится положительным.
Индекс доходности дисконтированных затрат - отношение дисконтированных денежных притоков от операционной и инвестиционной деятельности к сумме дисконтированных денежных оттоков.
Индекс доходности дисконтированных инвестиций характеризует интенсивность отдачи от единицы вложений и рассчитывается как отношение суммы дисконтированных элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине дисконтированной суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности.
Расчет этих показателей необходим не столько для выбора наиболее эффективного из альтернативных проектов, сколько для его анализа: если один или несколько из вышеуказанных показателей принимают значения,
свидетельствующие о неустойчивости проекта или выходящие за границы приемлемости, то необходимо понять и разъяснить в проектных материалах причины этих отклонений либо скорректировать исходную информацию.
За рубежом нет единой методологии оценки эффективности инвестиций. Каждая корпорация, руководствуясь накопленным опытом, наличием финансовых ресурсов, целями и т.п., разрабатывает свои подходы и методики. Однако в основном эти подходы базируются на упомянутых характеристиках, их сочетании и модификациях.
В данной работе для комплексной оценки эколого-экономической эффективности проекта используются наиболее распространенные из дисконтированных показателей эффективности проекта - чистый дисконтированный доход, индекс доходности дисконтированных инвестиций, внутренняя норма доходности и дисконтированный срок окупаемости.