Оценка эффективностиинвестиций.

Инвестиционная деятельность.

Инвестиционная деятельность охватывает процесс создания основных средств – сюда включаются капитальное строительство, а также создание или наращивание оборотных средств.

В результате инвестиционной деятельности осуществляются следующие затраты:

· предпроизводственные расходы;

· первоначальные инвестиции;

· текущие инвестиции;

· ликвидационные затраты.

Кроме того, в денежный поток от инвестиционной деятельности включаются изменения оборотного капитала. В расчетах эффективности используются понятия чистого оборотного капитала, определяемого как разность между текущими активами и текущими пассивами.

Текущие активы – это денежные средства и активы, которые при нормальном функционировании предприятия будут превращены в денежные средства в период не более одного года.

Текущие пассивы – это долговые обязательства предприятия, срок погашения которых наступает в течение года.

Любое увеличение текущих активов и уменьшение текущих пассивов соответствуют оттоку реальных денег, который должен быть профинансирован, а противоположные изменения создают свободные финансовые ресурсы (приток реальных денег).

Операционная деятельность.

Основным притоком реальных денег от операционной деятельности является выручка от реализации продукции. Кроме того, в денежном потоке от операционной деятельности необходимо учитывать доходы и расходы от внереализационных операций, непосредственно не связанных с производством продукции.

В оттоке реальных денег от операционной деятельности учитываются различные виды текущих операционных затрат:

· себестоимость произведенной продукции;

· себестоимость реализованной продукции;

· операционные издержки;

· полные текущие издержки;

· чистые текущие издержки.

Себестоимость реализованной продукции используется в расчетах эффективности не непосредственно, а для правильного определения налога на прибыль.

Полные операционные издержки включают в себя чистые операционные издержки, амортизацию, налоги (кроме налога на прибыль), проценты по кредитам, а также средства, направляемые на погашение кредитов.

Чистые операционные издержки включают в себя все текущие затраты, относимые на себестоимость, как в данном, так и в последующем периоде, кроме амортизации и налогов.

Финансовая деятельность.

Финансовая деятельность отличается от операционной и инвестиционной тем, что к ней относятся операции со средствами, внешними по отношению к проекту, а не со средствами, генерируемыми проектом.

Средства внешние по отношению к проекту:

· собственные средства участников проекта;

· привлеченные средства.

Средства, генерируемые проектом:

· прибыль предприятия;

· амортизационные отчисления;

· другие доходы от финансовых операций с вышеприведенными средствами.

Чистый дисконтированный доход.

Чистый дисконтированный доход (ЧДД) – это накопленный дисконтированный доход (сальдо реальных денег, эффект) за весь расчетный период, рассчитываемый по формуле

В практических расчетах используется следующая формула:

n ДПt

ЧДД = Σ --------------- - Ио,

t=1 t

(1+E)

где ДПt – денежный поток в конце периода t;

Ио - разовые (одномоментные) инвестиции;

Е – норма дисконта.

В реальности мы сталкиваемся с ситуациями, когда проект предполагает не разовые затраты, а длительные затраты. В этом случае ЧДД определяется по формуле:

n ДПt n Иt

ЧДД = Σ ----------- - Σ ------------,

t=1 t t=1 t

(1+E) (1+E)

где Иt – инвестиционные затраты в период t.

Для эффективности проекта необходимо, чтобы его ЧДД был положительным. Если ЧДД отрицателен, то проект неэффективен. Если

ЧДД = 0, то проект находится на грани между эффективным и неэффективным, что требует не отказа от проекта, а более внимательного рассмотрения исходных данных, заложенных в расчет эффективности.

Неэффективность проекта – это не его убыточность.

Норма дисконта.

Норма дисконта (Е) отражает темп роста относительной ценности денег при более раннем их получении или при более позднем расходе.

Норма дисконта отражает максимальную годовую доходность альтернативных и доступных направлений инвестирования и одновременно минимальные требования по доходности, которые инвестор предъявляет к проектам, в которых он намерен участвовать.

Необходимо отметить, что в ряду альтернативных направлений, замыкающим направлением инвестирования оказывается вложение средств в государственные ценные бумаги (среднесрочные и долгосрочные) как наименее рискованные. Специалисты США и Западной Европы при установлении нормы дисконта ориентируются именно на этот показатель.

Норма дисконта определяется каждым участником проекта самостоятельно. Она должна учитывать альтернативную стоимость капитала и депозитную процентную ставку. При этом повышение процентной ставки означает усиление строгости отбора инвестиций.

Сложность экономического содержания нормы дисконта и многообразие отражаемых ею факторов не позволяют предложить какое-то универсальное правило, пользуясь которым каждая фирма могла бы безошибочно рассчитать свою собственную норму дисконта. На практике частные инвесторы устанавливают норму дисконта, ориентируясь на другие показатели, каждый из которых не совпадает с искомой нормой, но отражает ее в том или ином аспекте:

· рыночная ставка доходности по долгосрочным государственным облигациям;

· депозитная процентная ставка банка;

· нормы доходности альтернативных инвестиционных проектов, имеющихся в инвестиционном портфеле данного инвестора.

Внутренняя норма доходности.

Внутренняя норма доходности (ВНД) или внутренняя норма рентабельности (IRR) – это такая величина нормы дисконта (E) , при которой ЧДД = 0. Поэтому ВНД часто называют поверочным дисконтом, т.к. она позволяет найти граничное значение нормы дисконта, разделяющие инвестиции на приемлемые и невыгодные.

Если норма дисконта Е положительна и меньше ВНД, то проект эффективен. Если норма дисконта Е больше ВНД, то проект неэффективен. Сравнение ВНД с нормой дисконта позволяет оценить запас прочности проекта. Большая разница между этими величинами свидетельствует об устойчивости проекта.

Выбор лучшего проекта производится по критерию ЧДД, а решение об участии в таком проекте принимается на основе ВНД.

Индекс доходности.

Индексом доходности (ИД) называется отношение накопленных дисконтированных притока и оттока реальных денег. Этот показатель позволяет определить, в какой мере возрастает ценность фирмы (богатство инвестора) в расчете на 1 рубль инвестиций и определяется по формулам:

n ДПt

Σ ---------------

t=1 t

(1+E)

ИД = ----------------------------- ,

Ио

n ДПt

Σ ---------------

t=1 t

(1+E)

ИД = -------------------------------.

n Иt

Σ --------------

t=1 t

(1+E)

Если ЧДД положителен, то ИД будет больше 1 и, соответственно, наоборот.

Срок окупаемости.

Сроком окупаемости (СО) с учетом дисконтирования называется продолжительность наименьшего периода, по истечении которого накопленный дисконтированный эффект (ЧДД) становится и в дальнейшем остается неотрицательным. Этот срок исчисляется от того же момента времени, что и срок окупаемости без дисконта. Для оценки эффективности проекта срок окупаемости с учетом дисконтирования следует сопоставлять со сроком реализации проекта – длительностью расчетного периода.

Формула расчета срока окупаемости имеет вид:

1

СО = -----,

ИД

где ИД – индекс доходности, который определяется по приведенным выше формулам.

Оценка общественной эффективности.

Показатели общественной эффективности инвестиционного проекта отражают эффективность проекта с точки зрения общества в предположении, что оно получает все результаты и несет все затраты, связанные с реализацией проекта, и позволяют оценить целесообразность расходования ресурсов (количество которых в экономике ограничено) именно на осуществление данного проекта.

При расчете показателей общественной эффективности в денежных потоках:

· используется социальная норма дисконта;

· отражается стоимостная оценка последствий осуществления данного проекта в других отраслях народного хозяйства, в социальной и экологической сфере;

· в составе оборотного капитала учитываются запасы товарно-материальных ценностей и резервы денежных средств.

Примером расчета общественной эффективности является таблица 1.

Таблица 1. Денежные потоки и показатели общественной эффективности проекта

Оценка коммерческой эффективности.

Основным притоком денег от операционной деятельности является выручка от продаж, которая определяется по конечной (реализованной на сторону) продукции. В целях расчета налогов и дивидендов разрабатывается таблица 2 Отчет о прибылях и убытках.

Если проект предусматривает вложение денежных средств на депозиты или в ценные бумаги, то соответствующие операции учитываются в денежных потоках по операционной деятельности. В денежных потоках от инвестиционной деятельности учитываются вложения в основные средства на всех шагах расчетного периода (включая затраты на ликвидацию имущества) и вложения в прирост оборотного капитала.

Расчет денежных потоков и показатели коммерческой эффективности приведен в таблице 3.

Таблица 2. Отчет о прибылях и убытках

Таблица 3. Денежные потоки и показатели коммерческой эффективности проекта

Оценка эффективности участия предприятия в проекте.

Оценка эффективности участия предприятия в проекте называется также расчетом коммерческой эффективности проекта или расчетом эффективности собственного капитала. В отличие от расчета эффективности проекта в целом здесь дополнительно учитывается денежный поток от финансовой деятельности, а именно, получение и погашение займов. Вложение собственных средств и выплаты дивидендов в этом денежном потоке не учитываются. Форма представления расчетов эффективности участия предприятия в проекте представлена в таблице 4.

Таблица 4. Показатели эффективности участия предприятия в проекте