Динамизм спроса и предложения

Западные экономические теории при анализе проблем инвестирования ис­ходят из модели рынка совершенной конкуренции, которому внутренне прису­щи подвижность и дискретность инвестиционного спроса и предложения.

Различные направления экономической мысли неоднозначно определяют характер причинно-следственных связей в исследуемых экономических процес­сах. Если отправным пунктом кейнсианской теории является изменчивость инве­стиционного спроса, то неоклассическая концепция, а также теория экономики предложения определяющую роль отводят предложению, в том числе инвестици­онных ресурсов. Однако, несмотря на различия в подходах к выбору объекта ис­следования и, соответственно, в трактовке основных рыночных связей и зависи­мостей, в любом случае в качестве основополагающего условия функционирова­ния инвестиционного рынка, обеспечивающего возможность его сбалансирован­ности и регулирования, рассматривается способность спроса и предложения реа­гировать на изменившуюся рыночную ситуацию, их динамизм.

Динамизм спроса и предложения выступает как общая закономерность развития инвестиционного рынка в условиях свободной конкуренции. В реаль­ной экономической действительности возможность реализации этой законо­мерности зависит от степени монополизации рынка; в условиях ограничения конкуренции, когда гибкость элементов рынка в существенной степени утрачи­вается, она проявляется лишь как тенденция.

Анализ рассматриваемой закономерности предполагает выявление дейст­вия механизмов, формирующих и изменяющих равновесие на инвестиционном рынке, факторов, обусловливающих изменчивость инвестиционного спроса и предложения.

Факторы, определяющие формирование инвестиционного спроса

Инвестиционный спрос характеризуется высокой степенью подвижности и формируется под воздействием целого комплекса факторов, среди которых можно условно выделить макро- и микроэкономические факторы.

На макроэкономическом уровне факторами, определяющими инвестици­онный спрос, являются национальный объем производства, величина накопле­ний, денежных доходов населения, распределение получаемых доходов на по­требление и сбережение, ожидаемый темп инфляции, ставка ссудного процента, налоговая политика государства, условия финансового рынка, обменный курс денежной единицы, воздействие иностранных инвесторов, изменение экономи­ческой и политической ситуации и др. Рассмотрим основные макроэкономи­ческие факторы, влияющие на инвестиционный спрос.

Важным макроэкономическим показателем, воздействующим на инвести­ционный спрос, является объем произведенного национального продукта. Его увеличение при прочих равных условиях ведет к возрастанию инвестиционного спроса, и наоборот (рис. 3). В таком же направлении действует изменение ве­личины накопления, денежных доходов населения. Вместе с тем определяющее значение имеют не столько абсолютные размеры этих показателей, сколько от­носительные: соотношение между накоплением и потреблением в рамках ис­пользуемого национального продукта, распределение полученного дохода на сбережение и потребление.

Сбережения, под которыми в рыночной экономике понимается часть дохо­да, не используемая для потребления, являются источником инвестиционных ресурсов. Величина реальных ресурсов для сбережений, которыми располагает экономика на каждом конкретном этапе ее развития, в решающей степени зави­сит от того, какие приоритеты лежат в основе распределения произведенного продукта — текущее потребление или накопление.

В свою очередь изменение нормы сбережений существенно влияет на сдвиги в структуре общественного продукта. При уменьшении нормы сбереже­ний происходит рост потребления и снижение уровня инвестиций, в результате чего выбытие капитала превышает инвестиции. Это вызывает нарушение рав­новесия в экономике. По мере уменьшения сбережений объемы производства, инвестиций и потребления также снижаются: происходит восстановление рав­новесия на ином технологическом уровне.

Увеличение нормы сбережения обусловливает другой сценарий экономи­ческого развития, характеризующийся падением уровня потребления и увели­чением уровня инвестиций. Рост инвестиций через определенный временной лаг приводит к накоплению капитала в производстве, уровень накопления и уровень инвестиций повышаются до тех пор, пока не достигнут оптимального с позиции устойчивости экономики значения. При этом в результате роста сбе­режений обеспечивается более высокий уровень потребления.

Опыт развитых стран показывает, что те из них, которые при проведении структурной перестройки экономики направляли значительную часть созданно­го дохода общества на сбережения, канализируя их в инвестиции, достигали высокого уровня среднедушевого дохода. Обнаруживается достаточно тесная положительная зависимость между долей конечного продукта, используемого на инвестиции, и уровнем среднедушевого дохода.

Аналогичное воздействие на динамику инвестиций оказывает рас­пределение доходов населения на сбережение и потребление. Известное поло­жение Дж. М. Кейнса о росте сбережений по мере увеличения получаемого до­хода не подтвердилось статистическими исследованиями в этой области.

Объем ВНП, ден.ед.

а

Ожидаемый темп инфляции, %

Доля сбережений в доходах, %

б

в

Ставка ссудного процента, %

г

Норма ожидаемой чистой

д е

Рис. 3. Влияние на инвестиционный спрос: а - изменение объема ВНП; б - доли сбережений в доходах; в - изменений ожидаемого темпа инфляции;

г - ставки ссудного процента; д - нормы ожидаемой чистой прибыли; е - изменений издержек производства

Прибыль при прочих равных условиях ведет к увеличению на предприяти­ях доли накоплений, направляемых на инвестирование.

Ставка ссудного процента определяет цену заемных средств для инвесторов. Повышение процентной ставки усиливает мотивацию к сбережениям и одновре­менно ограничивает инвестиции, делая их нерентабельными. При снижении став­ки ссудного процента инвестирование оказывается более прибыльным, поэтому уменьшение ставки ссудного процента ведет к росту инвестиций (рис. 3).

Однако снижение ставки процента как фактор активизации инвестиций имеет объективные пределы, поскольку на определенном этапе снижения про­центной ставки возрастают предпочтения экономических агентов к хранению денег в более ликвидной наличной форме (теория ликвидности Дж.М. Кейнса) и увеличивается отвлечение средств в сферу спекуляций ценными бумагами. В связи с этим возникает проблема определения оптимального в данных условиях уровня процентной ставки, так как чрезмерное повышение или понижение ставки процента наносит ущерб инвестиционной активности. Таким образом, воздействие процентной ставки на инвестиционный спрос в целом неоднознач­но. Результаты ряда эмпирических исследований показывают, что зависимость динамики инвестиций от изменения нормы процента не носит четко выражен­ного характера. Определение воздействия процентной ставки на динамику инвестиционного спроса будет неполным без выяснения ее соотношения с нор­мой ожидаемой прибыли. Вместе с тем при принятии инвестиционных решений существенную роль играет не номинальная, а реальная ставка процента, по­скольку фактор инфляции искажает действительные ориентиры, без его учета при сопоставлении ставки ссудного процента с нормой ожидаемой чистой при­были может быть получен неверный результат.

Прибыль играет двойственную роль в инвестиционной деятельности; с одной стороны, она может рассматриваться как источник финансирования ин­вестиций, а с другой, — как цель инвестирования. Исследования, связанные с решением сложных задач математической формализации уровня и динамики инвестиционного спроса, выявлением основных параметров, определяющих инвестиционный спрос, свидетельствуют о существовании определенной за­висимости между прибылью и инвестициями.

В зависимости от задач анализа зарубежными исследователями получены различные инвестиционные функции, где одними из ключевых параметров из­менения инвестиционного спроса являются чистая прибыль, динамика нормы прибыли или величина ожидаемой прибыли. В наиболее общем виде инвести­ционные функции могут быть представлены следующим образом [26]:

ι,=f(i^,-',P^,_s-∖κ^,~'y, (і)

Инвестиционные функции (1) и (2) характеризуют зависимость чистых инвестиций от объема инвестиций предшествующего периода, величины нако­пленного основного капитала и чистой прибыли. В зависимости от целей ис­следования они могут быть дополнены включением в состав параметров такого показателя, как ставка процента по долгосрочным ссудам банков.

Особое место в инвестиционных функциях (1) и (2) занимает параметр на­копленного в экономике основного капитала, включаемый в инвестиционные уравнения с отрицательной обратной связью. Он отражает процессы накопления капитала в ходе экономического цикла и их связь с динамикой нормы прибыли. В приближенном виде этот механизм выражается в следующем. Рост нормы прибыли обусловливает активизацию инвестиционного спроса и возрастание чистых инвестиций, что ведет к ускорению роста основного капитала. Рост ос­новного капитала через определенный временной лаг начинает оказывать воз­действие на норму прибыли в сторону ее понижения, что в свою очередь вызы­вает сжатие инвестиций и тем самым замедление темпов роста основного капи­тала. Сокращение основного капитала определяет создание предпосылок для по­следующего циклического увеличения нормы прибыли в экономике, что ведет к развитию следующего цикла. Таким образом, механизм инвестирования в основ­ной капитал генерирует цикл деловой конъюнктуры и является одним из меха­низмов положительных обратных связей в рыночной экономике.

Инвестиционная функция (3) отражает модель инвестирования, основан­ную на величине ожидаемой прибыли. В качестве меры ожидаемой в будущем прибыли используется показатель биржевой котировки курса акций компаний, представляющий собой текущую оценку будущего потока доходов соответст­вующей компании на основе биржевых показателей ценных бумаг. Сложность

построения агрегированного показателя биржевой котировки акций всех част­ных компаний определяет достаточно узкую область применения данной ин­вестиционной функции — на уровне отдельных фирм.

Норма ожидаемой прибыли относится к факторам, воздействующим на инвестиционный спрос на микроэкономическом уровне. К ним также следует отнести издержки на осуществление инвестиций, ожидания, изменения в тех­нологии и др.

Норма ожидаемой чистой прибыли имеет особое значение в системе мик­роэкономических факторов. Это обусловлено тем, что именно прибыль являет­ся побудительным мотивом осуществления инвестиций. Инвесторы производят вложения лишь тогда, когда ожидают, что доход, полученный от инвестирова­ния, будет превосходить затраты. Поэтому чем выше норма ожидаемой чистой прибыли, тем больше инвестиционный спрос (рис. 3, д).

При этом эффективное инвестирование будет иметь место лишь в том случае, если норма ожидаемой чистой прибыли превышает реальную ставку процента, иначе привлечение заемных средств теряет экономический смысл. Сопоставление нормы ожидаемой чистой прибыли со ставкой ссудного процен­та осуществляется предприятиями даже при использовании собственных средств. Прибыль будет инвестирована в собственную фирму, если уровень от­дачи от инвестиций окажется выше ставки ссудного процента, в противном случае она будет размещена на рынке капиталов.

Таким образом, процентная ставка является критерием эффективности инвестирования. Эффективность инвестиционного проекта не может опустить­ся ниже ставки ссудного процента. Являясь основой оценки инвестиционных активов как объектов вложения капитала, процентная ставка выполняет еще одну важную функцию: может быть средством «актуализации» всех остальных доходов, выступая как метод оценки каждого дохода во времени.

Следующий фактор, воздействующий на инвестиционный спрос, — из­держки на осуществление инвестиций. Учет этого фактора производится при исчислении нормы ожидаемой чистой прибыли по каждому инвестиционному проекту. Возрастание затрат вызывает снижение нормы ожидаемой чистой прибыли, и наоборот (рис. 3, е). При этом, поскольку значительная доля инве­стиционных вложений носит долгосрочный характер, во внимание принимается и фактор времени. В целом чем больше объем издержек на осуществление ин­вестиций и срок их окупаемости, тем ниже уровень инвестиционного спроса.

На объем инвестиций влияют также ожидания предпринимателей, осно­ванные на прогнозах будущего спроса, объема продаж, рентабельности. Отдача от инвестирования будет зависеть от увеличения этих показателей, поэтому рост оптимистических ожиданий ведет к возрастанию инвестиционного спроса.

Наибольшая отдача связана с инвестициями в инновационную продукцию, обеспечивающими снижение издержек производства, повышение качества про­дукции и нормы ожидаемой чистой прибыли. Поэтому изменения в технологии являются фактором, стимулирующим инвестиционный спрос.

Таким образом, инвестиционный спрос складывается под воздействием разнородных и разнонаправленных факторов, определяющих его гибкость и динамизм.

1.3.2.