«Мыльные пузыри» денежного вознаграждения инвестиционных менеджеров
Достаточно ли сообразительны инвестиционные менеджеры для того, чтобы естественным образом ожидать, что они смогут зарабатывать і миллион долларов в год и в другом виде деятельности? В этом случае и при условии предсказуемости альтернативных доходов, после того как инвестиционные доходы снизятся до этого уровня или упадут еще ниже, у них будет стимул выйти из управления инвестициями.
Следовательно, в соответствии с фундаментальными принципами экономической теории доходы инвестиционных менеджеров остановятся на уровне і миллиона долларов в год. Арби- тражирование между различными видами деятельности будет поддерживать доходы, которые приносит квалифицированное инвестирование на этом уровне, не позволяя им ни значительно повыситься, ни существенно понизиться. Если способность инвестиционных менеджеров зарабатывать повышенные доходы посредством инвестирования опустится ниже этого уровня, часть инвестиционных менеджеров оставит это занятие и найдет применение своим способностям в других областях.Возникает лишь одна сложность. Никто не может знать, какой перспективный повышенный доход может получить инвестиционный менеджер в будущем, и никто не может легко и просто найти себе новое дело, которое будет приносить 1 миллион долларов в год. И получение знаний о том, как научиться получать повышенные доходы, и освоение нового вида деятельности занимают такое долгое время, что процесс достижения равновесия альтернативных карьерных доходов может растянуться на жизнь одного и более поколений.
В то же время в заработной плате инвестиционных менеджеров могут «надуваться» и положительные, и отрицательные спекулятивные «мыльные пузыри». Если в любой данный момент времени имел место недостаток квалифицированных инвестиционных менеджеров, то те, кто находится в деле, будут получать высокие доходы. Людям, занятым в других направлениях бизнеса, будет довольно трудно быстро восполнить недостаток знаний, необходимых для достижения высоких результатов в инвестиционном менеджменте.
Молодым людям, которые хотели бы вступить в конкуренцию в этом бизнесе, потребуются годы учебы. К тому же потенциальным конкурентам, вероятно, потребуются годы и годы на осознание того, что существующие менеджеры сумели добиться высоких доходов благодаря разумному инвестированию.В конечном счете попытки заняться инвестиционным менеджментом предпримут гораздо больше людей. Это приведет к переполнению данной сферы деятельности, а инвестиционные доходы уменьшатся до уровня, вызывающего лишь разочарование. По прошествии нескольких лет инвесторы будут проявлять меньшую склонность к выплате высокого вознаграждения инвестиционным менеджерам, и «мыльный пузырь» лопнет; возможно, что заработная плата резко устремится вниз.
Надо полагать, что «мыльные пузыри» в заработной плате инвестиционных менеджеров синхронизируются с «мыльными пузырями» на самих рынках. В этом случае может возникнуть ситуация, когда инвесторы, доверяющие свои средства инвестиционным менеджерам, ошибочно приписывают доходы, приносимые рынком, исключительно мастерству тех, кто управляет размещением денег. Очевидно, что мы были свидетелями «раздувания» заработной платы инвестиционных менеджеров в периоды «мыльных пузырей» в конце 1990-х— начале 2000-х гг., когда фондовые рынки всего мира «чувствовали себя» просто прекрасно. Эти «мыльные пузыри» вызвали значительное недовольство широкой общественности, выразившееся в призывах к ограничению доходов не только высшего руководства компаний, но и инвестиционных менеджеров.
Впрочем, в установлении правительствами тех или иных ограничений на размеры заработной платы инвестиционных менеджеров, вероятно, нет необходимости, так как их доходы уже уменьшились благодаря воздействию рыночных сил. Мы были свидетелями надувания «мыльного пузыря» в доходах менеджеров по инвестициям, и мы же станем очевидцами относительно «тощих» грядущих лет, ожидающих людей, занятых в данном бизнесе. Об этом должен помнить каждый, кто намеревается в будущем посвятить себя управлению инвестициями.
Основатель управляющей инвестиционной компанией Vanguard Funds Джон Богл в своей книге «Довольно! Истинные меры денег, бизнеса и жизни» высказывает сожаление о том, что многие участники финансовой сферы рассматривают всех остальных как «дойных коров» и тщетно надеются на получение экстраординарных прибылей. Отчасти это справедливо, но установить истинные размеры «надоев» довольно трудно, поскольку сам Богл признает: «Мне ничего не известно о научных исследованиях, в которых предпринимались бы попытки систематически оценить стоимость, отчуждаемую нашей финансовой системой из доходов, получаемых инвесторами» .
По степени сложности эта задача не уступает измерению вклада финансового сообщества в правильный выбор направлений размещения ресурсов и усиление стимулов к достижению делового успеха. В данном случае можно было бы использовать простейший довод. Как известно, выше всего доходы в расчете на душу населения в США и Швейцарии. Эти же страны имеют наиболее развитые в мире финансовые секторы. На более высоком и более систематическом уровне аналогичные сравнения между странами были проведены Россом Левином[36] [37]. Однако и в этом случае классифицировать реальные причинно-следственные зависимости оказалось довольно трудно. Действительно ли более развитые страны обязаны своим успехом более развитым финансовым рынкам, или же их экономические успехи являются причиной высокого уровня финансового развития? Реальная проблема заключается в том, что ученым очень трудно показать, как изменилась бы ситуация в отсутствие финансового сообщества. У нас имеется возможность исчисления размеров оплаты услуг участников финансового сообщества и комбинированного воздействия этого вознаграждения на документированные доходы инвестора15. При этом возникают трудности с измерением величины агрегированной выгоды, возмещающей издержки всех этих людей. Она в значительной степени принимает форму, внешнюю по отношению к решению индивидуального инвестора: процесс инвестиционного менеджмента способствует повышению эффективности рынков, что означает приближение к наилучшему распределению ресурсов.