Частично информированная торговля

На любом фондовом рынке существуют группы операторов, которые обладают своего рода монополией на определенные виды информации и не горят желанием делиться этой информацией с широкой публикой. Например, корпоративные инсайдеры и профессиональные участники фондового рынка часто имеют свободный доступ к информации, получение которой для любых других операторов рынка было бы сопряжено со значительными издержками.

Финансовые аналитики проводят собственные исследования фондового рынка и этим также создают информационные структуры, которые недоступны остальным операторам. В этих случаях информация проникает на рынок через очень незначи-тельное количество операторов, собственных финансовых ре-сурсов которых, как правило, недостаточно для того, чтобы привести рыночные цены фондовых активов к новому состоянию равновесия.

Но отражение подобной информации в ценах не зависит (или не полностью зависит) от операций, инициируемых подобными операторами. Механизм частично информированной торговли повышает относительную эффективность (одновременно уменьшая преимущества операторов, обладающих ин- сайдеровской информацией) при помощи капитализации утечки информации [тГогта1юпа1 1еака§е], происходящей в процессе торговли. Утечка информации может принимать самые различные формы. В чистом виде утечка информации — невольное прямое сообщение инсайдеровской информации аутсайдерам — игра-ет значительную роль в повышении эффективности рынка. Но помимо утечки информации в результате случайности или целенаправленной «кражи» существуют, по меньшей мере, две формы косвенной утечки информации — торговое декодирова-ние [1гас1е <1есосЦп§] и ценовое декодирование [рпсе <1есос1т§].

Торговое декодирование возникает тогда, когда неинформи-рованные операторы повышают уровень своей информированности, наблюдая и оценивая операции, проводимые инфор-мированными операторами.

Другими словами, операторы, не обладающие инсайдеровской информацией, пытаются расшифровать, почему тот или иной оператор совершил покупку или продажу крупного паке-та ценных бумаг, и если они приходят к выводу, что этот опе-ратор действительно может обладать инсайдеровской инфор-мацией, то следуют его примеру.

Однако торговое декодирование имеет один недостаток: для того чтобы этот механизм работал, неинформированные опе-раторы должны быть способны идентифицировать на рынке информированных операторов и прямо наблюдать их опера-ции.

В отличие от торгового декодирования, ценовое декодирова-ние не требует непосредственного нахождения оператора-инсайдера и последующего наблюдения за его операциями. Ценовое декодирование заключается в простом наблюдении и сопоставлении анонимной информации, содержащейся в ценах и объемах торгов, с информацией или ожиданиями, которые могли бы быть их причиной. Теоретически все просто: когда торговля с использованием инсайдеровской информации становится настолько значительной, что изменяет объемы и текущие цены, это изменение цен и объемов начинает играть роль информационного сигнала для неинформированных операто-ров рынка.

Как бы ни работал механизм частично информированной торговли — через торговое или через ценовое декодирование, — это всегда самоограниченный механизм. Этот механизм не от-вечает ни за достижение полной эффективности, ни за дос-тижение полной неэффективности — он лишь гарантирует достижение рынком определенного уровня относительной эффективности.

214

Уровень относительной эффективности, в свою очередь, будет зависеть от двух факторов:

издержек, которые необходимо затратить на приобретение информации;

возможностей декодирования инсайдеровской информа-ции, которые ограничивают ее использование.

Механизм частично информированной торговли объясня-ет, как цены отражают информацию, не являющуюся общедоступной, и выявляет проблемы, с которыми сопряжено отра-жение подобной информации в ценах.