Неинформированная торговля

Как при прогнозировании будущих событий, так и при со-ставлении прогнозов будущей стоимости ценных бумаг опера-торы используют помимо жесткой информации (которая со-держит по большей части фундаментальные данные) огром-ное количество мягкой информации (которая может включать в себя второстепенные данные, предположения, слухи, про-гнозы и способности прогнозирования того или иного опера-тора).

Подобная неоднородность информации вносит свой вклад (и немалый) в общую информационную неопределенность. Здесь основной источник неопределенности заключается в том, что ни один оператор рынка никогда не сможет обладать оптимальным набором мягкой информации (оптимальность набора зависит от уникальных качеств и способностей оператора, которые всегда «неоптимальны»), а значит, не сможет и обладать оптимальными прогнозами будущих цен. По контрасту с меха-низмом всеобще информированной торговли, где информа-

215 ция распределена между всеми операторами рынка, информа-ция об оптимальных прогнозах недоступна ни одному операто-ру рынка.

Если э!"о так, то как же тогда текущие рыночные цены ока» зываются способными отражать не только жесткую, но и мяг-кую информацию? Ведь теория эффективного рынка утверж* дает, что именно так оно и должно происходить.

Рыночный механизм, который мы рассмотрим, — механизм неинформированной торговли.

Другими словами, механизм неинформированной торговли позволяет фондовым ценам отражать информацию, по поводу которой все операторы рынка не информированы. Для того чтобы понять, как работает этот механизм, прибегнем к про-стым рассуждениям.

Естественно предположить, что прогнозы каждого операто-ра о вероятности будущего события основываются на фрагмен-тах мягкой информации, к которым только он имеет уникальный доступ.

Подобные прогнозы могут не совпадать с оптимальными по трем причинам. Во-первых, фрагменты мягкой информации, до-ступные тому или иному оператору, могут быть далеки от пол-ных. Во-вторых, каждый оператор рынка имеет собственное пред-ставление о том, как можно интерпретировать ту или иную информацию, составлять на ее основе прогноз. И, наконец, в-третьих, различные операторы обладают различными навыка-ми в прогнозировании — кто-то лучшими, а кто-то худшими.

Несмотря на то что отдельный прогноз оператора рынка будет отдален от оптимального его индивидуальным пониманием и оценкой информации, в процессе торговли эти не-оптимальные прогнозы будут накладываться друг на друга. Это приведет к тому, что цены будут отражать оптимальный про-гноз. Данный момент нашего рассуждения нуждается в неболь-шом пояснении.

Искажение оптимального прогноза оператором можно пред-ставить как случайную ошибку, завышающую или занижаю-щую оптимальный прогноз будущей цены. В процессе торговли случайные ошибки, содержащиеся в отдельных прогнозах опе-раторов, будут накладываться одна на другую: завышение бу-

216 дет компенсироваться занижением, и наоборот. Это «наложе-ние» в конце концов приведет к тому, что текущие рыночные цены будут отражать единый, неискаженный, наиболее при-ближенный к оптимальному прогноз.

Таким образом, механизм неинформированной торговли очень похож на простейшую линейную регрессионную модель, в которой роль зависимой переменной играет текущая рыноч-ная цена, а роль независимых переменных — фрагменты опти-мального прогноза, содержащиеся в прогнозах отдельных опе-раторов.

Механизм неинформированной торговли завершает типы рыночных механизмов, которые отвечают за эффективное от-ражение рыночными ценами информации.

Для любого первоначального распределения информации на рынке, включая случай, когда информация недоступна ни од-ному участнику рынка (оптимальные прогнозы), воздействие одного или более механизмов приводит к тому, что информа-ция в конце концов находит отражение в текущих рыночных ценах.

Воздействие этих четырех механизмов является взаимодо-полняющим: каждый отвечает за отражение определенного информационного сегмента первоначального распределения информации среди операторов. Если рассматривать механизмы с этой точки зрения, то получим критерий, различающий информационные структуры, существование которого неявно подразумевает классификация информационной эффективности (слабая, полусильная, сильная) рынка Фамы. Это отражено на рис. 28.

Всеобще информированная торговля отражает всю широко распределенную среди операторов информацию, которая включает информацию, содержащуюся в исторических ценах и до- ходностях ценных бумаг. Таким образом, механизм всеобще информированной торговли обеспечивает слабую форму эффективности рынка.

Профессионально информированная торговля отвечает за отражение всей общедоступной информации. Наряду с отра-жением общедоступной информации этот механизм позволяет отражать полуобщедоступную информацию, т. е. информацию, первоначальный доступ к которой имеет лишь небольшая группа профессиональных операторов фондового рынка. Механизм

217 Форма эффек-тивности рынка Слабая Попусипьная Сильная Относительная эффективность Высокая ч Низкая Первоначальное распределение информации мееду операторами Широкое Узкое Механизм фондового рынка Всеобще информиро-ванная тор-говля Профессио-нально ин-формированная торговля Частично информи-рованная торговля Неинформиро-ванная торговля Рис.

профессионально информированной торговли обеспечивает полусильную форму эффективности рынка (отражая общедоступную информацию) и частично сильную форму эффектив-ности (отражая полуобщедоступную информацию).

Частично информированная торговля отражает информа-цию, доступ к которой имеют лишь единицы операторов, при-чем доступ монопольный. Чаще всего подобная информация может быть отнесена к закрытой, инсайдеровской информа-ции. Этот механизм обеспечивает оставшуюся (после работы профессионально информированной торговли) часть сильной формы эффективности рынка.

И, наконец, неинформированная торговля отражает в текущих ценах мягкую информацию, которую невозможно отнести ни к какому тесту или форме, но которая при этом оказывает значи-тельное влияние на процесс ценообразования фондовых активов.

Если суммировать все, что мы узнали о процессе ценообра-зования на эффективном фондовом рынке, то получится схема, приведенная на рис. 29.

Концепция эффективного фондового рынка, рассмотрен-ная нами выше, требует несколько более серьезного подхода. В частности, необходимо более четко определить процесс оцен-ки и использования информационной структуры и, кроме того, рассмотреть взаимосвязь качества информационной структуры с уровнем эффективности фондового рынка. 218