Особенности рынка ценных бумаг в России

Рынок торговли российскими ценными бумагами включает рос­сийский рынок, Лондонский, Германский (Берлин и Гамбург), Нью-Йоркский и др. На зарубежных рынках размещаются депо­зитарные расписки и еврооблигации.

Российский рынок ценных бумаг - это смешанная модель фон­дового рынка: на рынке есть и коммерческие банки, и внебан­ковские инвестиционные институты.

На российском рынке ценных бумаг господствовали госу­дарственные и муниципальные ценные бумаги, успешно кон­курировавшие с банковскими и корпоративными ценными бу­магами. Доходность ценных бумаг была высока, в последнее время она снижалась, но, тем не менее, за 9 мес. 1996 г. она составила 123% годовых, в 1997 г. она снизилась до 30-40%. В связи с финансовым кризисом доходность государственных ценных бумаг возросла в 1998 г. с 33% в январе до 71% в июле, достигая в отдельные дни 110-120%. Министерство финансов РФ проводило погашение государственных ценных бумаг за счет средств федерального бюджета. В июле 1998 г. был про­изведен добровольный обмен ГКО на еврооблигации в долла­рах со сроками погашения 7 и 20 лет. В то же время был пре­кращен выпуск ГКО и ОФЗ. В августе торговые сессии по го­сударственным ценным бумагам проходили при полном отсутствии спроса. Торги были приостановлены. Правитель­ство РФ объявило о переоформлении всех выпусков ГКО-ОФЗ со сроком погашения до 31 декабря 1999 г. в новые долгосроч­ные ценные бумаги.

Высокая доходность ценных бумаг по законам рынка озна­чала большую степень риска и делала российский рынок риско­ванным.

Российский рынок ценных бумаг не выполнял своего основ­ного назначения - перераспределения денежных средств на цели производительных инвестиций. Рынок невелик по объему, мно­гие ценные бумаги неликвидны. Не развиты инфраструктура рын­ка и технология торговли.

В 2001 г. рынок государственных ценных бумаг вернулся к выполнению одной из своих традиционных функций - индикато­ра стоимости безрисковых заимствований, что соответствует мировой практике. В том же году доходность ГКО со сроком до 90 дней колебалась в пределах 8-14%, доходность ОФЗ-ПД - 15-

17%^[XXV]. Низкие ставки по государственным облигациям способство­вали притоку инвестиций в реальный сектор экономики.

Доля нерезидентов составляла примерно одну треть. В 1996 г. они были допущены на первичный рынок (февраль), а затем на вторичный рынок (август). Кроме того, в 1996 г. Россия была включена в индекс IFC. Это значит, что все крупные инвестици­онные фонды мира, вкладывающие средства в развивающиеся страны, выделяют от 1 до 3% своих средств для инвестирования в экономику России. К концу 1997 г. доля иностранных инвесто­ров снизилась до 18% из-за оттока спекулятивных иностранных капиталов в результате мирового финансового кризиса, в 1998 г. нерезиденты ушли с российского рынка.

На российском рынке ценных бумаг преобладали краткосроч­ные заимствования (ГКО), в странах Запада сроки заимствова­ния гораздо длиннее (в Германии - 6-7 лет).

Многие из вышеназванных особенностей российского рынка ценных бумаг связаны с неразвитостью рынка.

С октября 1997 г. на финансовых рынках России обострился кризис. Суть этого кризиса заключалась отнюдь не в том, что рухнула пирамида ГКО-ОФЗ. Причины кризиса состояли в ошиб­ках, допущенных в денежно-кредитной политике.

Во-первых, политика искусственного удержания курса рубля к доллару привела к переоценке рубля по отношению ко всем ев­ропейским валютам уже в 1996 г., а после кризиса 1997 г. в Юго­Восточной Азии - и к большинству азиатских. В результате этой политики в I квартале 1998 г.

Во-вторых, уже в январе 1996 г. стало ясно, что пирамида ГКО-ОФЗ скоро рухнет, однако Банк России поддерживал эту пирамиду еще 2,5 года путем допуска на рынок ГКО-ОФЗ бан­ков-нерезидентов, которые получали невиданные в мире диви­денды, а при первых признаках финансового кризиса покинули российский рынок.

В-третьих, Банк России перестал поддерживать рынок госу­дарственных ценных бумаг: в мае 1998 г. он сам продал на вто­ричном рынке часть своего пакета ГКО-ОФЗ на 10 млрд руб.,

затем 20 июля списал со счетов Правительства РФ почти 9 млрд руб. в счет его очередных долгов по ГКО-ОФЗ перед Централь­ным банком РФ.

В-четвертых, в августе 1998 г. Банк России мог скупить все долги Правительства по ГКО-ОФЗ за 85-90 млрд руб. и пода­рить их Правительству, однако он этого не сделал.

Допущенные ошибки привели к обвалу на финансовых рын­ках страны.

В 1999 г. рынок государственных ценных бумаг перешел в новое состояние, характеризуемое:

• меньшим объемом обращающихся ценных бумаг;

• преобладанием ценных бумаг с фиксированными и доста­точно низкими купонными ставками;

• отсутствием новых заимствований на рынке ГКО-ОФЗ для покрытия дефицита бюджета;

• отсутствием доверия к государственным ценным бумагам со стороны инвесторов, особенно нерезидентов;

• сохранением девальвационных ожиданий участников рын­ка ценных бумаг.

Тем не менее Правительство РФ планировало разместить в 2000 г. ценных бумаг на 217 млрд руб., в том числе ГКО - на 230 и ОФЗ - на 115 млрд руб.; в 2001 г. - на 91,3 млрд руб., в том числе ГКО - на 32, ОФЗ - на 30, ОГСЗ - на 4 и ОГнЗ - на 30 млрд руб.

На 2000 г. Банком России были намечены и осуществлены меры по совершенствованию работы с участниками торгов, на­правленные на:

• выявление и предотвращение сделок, направленных в об­ход действующих на рынке ограничений и вызывающих значи­тельные колебания цен по ценным бумагам;

• определение признаков недопустимой сделки и разработка показателей допустимости сделок;

• разработку механизмов, препятствующих заключению не­допустимых сделок (как административных, например в виде от­ключения от торгов, так и рыночных, в основе которых лежит невыгодность заключения недопустимых сделок).

В 2001 г. Министерство финансов РФ размещало кратко­срочные ценные бумаги по доходности, близкой к годовым тем­пам инфляции и даже ниже их. На рынке государственных ценных бумаг неуклонно сокращалась доля нерезидентов вследствие кон­тролируемого вывода их средств с рынка ГКО-ОФЗ и запрета на

Таблица 3.2

Состояние фондовых рынков в 2000 г.

Источник: Вопросы экономики. - 2001. - № 7. - С. 112.

приток новых иностранных инвестиций на этот рынок. Доля рези­дентов превысила 78%. В 2001 г. был завершен обмен старых ГКО и ОФЗ на новые ценные бумаги. В этом же году важным направле­нием следует считать стимулирование притока средств мелких инвесторов на рынок государственных и корпоративных ценных бумаг. В целом ситуация на рынке ценных бумаг все еще сохраня­ет отпечатки кризиса. Этот рынок продолжает играть скромную роль в обеспечении финансовой поддержки экономического рос­та, о чем свидетельствуют данные табл. 3.2.

Из таблицы видно, что Россия и Польша по степени развития фондового рынка находятся примерно на одном уровне, хотя Россия значительно превосходит Польшу по экономическому и ресурсному потенциалам.

3.5.