15.3. Диализ ценных бумаг
236
вложения средств в тот или иной вид ценных бумаг.
Для этого изучают финансовое состояние эмитента. Такое изучение называется фундаментальным анализом, а иногда — анализом ценных бумаг'.Вначале необходимо произвести анализ в отраслевом аспекте, то есть осуществить отбор отраслей, хозяйственная деятельность которых за последнее время является наиболее эффективной. В данном случае основное внимание следует обратить на так называемые нарождающиеся, растущие, стабильные и стареющие отрасли. На основе такой оценки можно предугадать перспективы развития различных отраслей и сделать выводы о взаимосвязи объема продаж, прибыли, уровня цен, экономической ситуации в стране и т. д.
Второй этап связан с непосредственным анализом публикуемой финансовой отчетности и сравнением результатов за ряд лет в процентном и стоимостном выражении. В данном случае необходимо рассмотреть прежде всего следующие показатели:
а) объем продаж и общая выручка;
б) балансовая прибыль;
в) чистая прибыль;
г) налоговые ставки;
д) распределение активов и другие.
Затем рассчитываются ключевые соотношения и коэффициенты:
1. Норма прибыли на акционерный капитал
ОЕ = чистая прибыль / акционерный капитал.
Это показатель эффективности использования компанией своего капитала. Его целесообразно сопоставить с аналогичными по отрасли, а также проследить динамику за определенный период (2—3 года). На этот показатель кроме размера чистой прибыли и акционерного кацитала оказывают влияние такие факторы, как объем сбыта и стоимость активов компании.
ОЕ — показатель комплексный и его можно записать как произведение коэффициентов прибыльности, оборачиваемости средств и участия заемных средств;
а) коэффициент прибыльности определяется отношением чистой прибыли к выручке от реализации (объему сбыта).
Он показывает, насколько компании удалось избежать налогового бремени;б) коэффициент оборачиваемости (скорость оборота) средств есть частное от деления выручки от реализации на стоимость активов компании и характеризует количество оборотов рубля активов за финансовый год;
в) коэффициент участия заемных средств рассчитывается как
Шилов А. Рискнем не глядя? Как определить качество ценных бумаг // Экономика и жизнь, 1992. № 2. С. 6.
237
активы, соотнесенные к величине акционерного капитала. Он определяет структуру капитала компании.
2. Соотношение собственных и заемных средств. Эта группа показателей дает представление об устойчивости финансового положения компании. Если соотношение в пользу собственных средств и притом на значительную величину, то это дает компании возможность увеличить заемные путем эмиссии облигаций.
3. Коэффициенты ликвидности.
Под ликвидностью понимается способность вовремя оплатить долги, т. е. возможность быстро реализовать активы.
К легкореализуемым активам относятся денежные средства, ценные бумаги, дебиторская задолженность — внешняя (отгруженные товары) и внутренняя (служащих перед компанией).
К труднореализуемым активам относятся товарные запасы (сырье, материалы, незавершенное производство, готовая продукция, прочие запасы), недвижимость.
Коэффициенты ликвидности рассчитываются в зависимости от срочности погашения долга. Так, коэффициент немедленной (критической) ликвидности определяется как отношение легкореализуемых активов за вычетом дебиторской задолженности к краткосрочным обязательствам (текущим пассивам). Последние есть сумма кредиторской задолженности и краткосрочных ссуд, срок оплаты которых наступил.
4. Адекватность покрытия процентов по облигациям и дивидендов по акциям чистой прибылью компаний.
Обеспечением облигации служат чистые материальные активы, которые рассчитываются как разность между материальными активами и текущими пассивами. Тогда доход на одну облигацию есть отношение чистых материальных активов к обязательствам по облигациям.
Обеспечением привилегированных акций служат чистые активы (разница между чистыми материальными активами и долгосрочными кредитами с заемными средствами).
Доход на одну привилегированную акцию составит отношение чистых активов к количеству привилегированных акций.Обыкновенная акция обеспечивается средствами, оставшимися после погашения обязательств по облигациям и привилегированным акциям, т. е. доход на одну простую акцию составит отношение чистых активов за вычетом обязательств по привилегированным акциям к количеству простых акций.
Такая последовательность расчета объясняется самим содержанием этих ценных бумаг:
а) облигации являются заемными средствами, а их держатели— кредиторами, и, следовательно, с ними компания должна произвести расчеты в первую очередь;
б) во вторую очередь производятся расчеты с держателями привилегированных акций, которые по отношению к компании являются собственниками ее имущества и по определению являются владельцами привилегий, которых не имеют акционеры,
238
вследствие чего компания рассчитывается с ними в последнюю очередь.
Необходимо учитывать и другие факторы, определяющие финансовое состояние компании. Таковыми являются:
доля выплачиваемых акционерами дивидендов в общем объеме прибыли;
соотношение "прибыль на одну простую акцию";
соотношение "курс/прибыль" и т. д.
Необходимым условием благоприятного финансового положения корпорации является высокое качество менеджмента. Но как оценить такой неосязаемый фактор, как эффективность управления. Это достаточно сложно, но, осуществляя постоянный мониторинг компании, присутствуя на собраниях акционеров, оценивая маневренность использования средств, по результатам аудиторских заключений, на основе публикаций в финансовой прессе, возможно сделать необходимые выводы.
Результатом проведенного анализа в положительном случае является принятие решения о покупке ценных бумаг конкретного эмитента.
На нормальном рынке, имеющем полностью сформированную структуру рыночных отношений, инвестора при покупке ценных бумаг интересуют следующие вопросы':
1) возможность полного либо частичного контроля над акционерным обществом;
2) оптимизация своего портфеля инвестиций путем подбора ценных бумаг, качества и свойства которых взаимодополняют друг Друга;
3) возможность получения прибыли в форме ежегодных или ежеквартальных дивидендов;
4) возможность получения прибыли путем перепродажи ценной бумаги в будущем по более высокой цене;
5) инвестора интересует также размер дивидендов, что является важнейшим моментом при покупке акций в условиях развитой рыночной экономики.
Одним из главных условий успешной работы инвестора на рынке ценных бумаг является своевременность и полнота получения информации, необходимой инвестору для принятия верного управленческого решения.
В связи с этим фондовые биржи используют форму котировального листа, позволяющую инвестору, владеющему акциями компаний, включенных в листинг, систематически иметь необходимый для принятия решения минимум информации2.I. Движение курса акций.
я дa^^в•^)\п(фвый год Р^чвского рынка ценных бумаг // Бизнес, банки.
ОИрМСА^ 1990. fvl ll. LJ. 3.
Бизнес и банки, 1992. № 33. С. 3.
239
Для этого в котировальном листе приведены графы 1,2, 7—12, где имеется информация по данному вопросу.
Графы 1 и 2 показывают самую высокую и самую низкую цены сделок с этой акцией, совершенных на бирже.
С помощью граф 7 и 8 инвестор ознакомится с мнением Котировальной Комиссии — биржи относительно реально сложившихся цен на данную акцию на бирже, что позволит ориентироваться в многообразии цен спроса (ЦС) и цен предложения (ЦП). Впоследствии с ростом объема сделок по данным акциям и изменением в течение торгового дня цен сделок эти графы будут заменены на самую высокую и самую низкую цены сделки текущего торгового дня.
Графа 9 проинформирует инвестора о цене на закрытие, т. е. о цене самой последней сделки торгового дня. Если сделка была только одна, то она тоже найдет свое отражение в этой графе.
Общий объем совершенных сделок (количество проданных акций) будет отражаться в графе 10.
В графах 11 и 12 инвестор сможет увидеть изменения (если таковые произошли) цен сделок на закрытие как в абсолютном выражении (рост — "+", снижение — "—"), так и в относительном (отношение текущей цены к прошлой за минусом 1).
II. Финансовое положение эмитента
Для этого котировальный лист содержит графы 4—6.
Таблица 15.1
Котировальный лист (на определенную дату) Высокая цена Низкая цена Наименование эмитента Дивиденд Р/Е Р/6 Котировка Сделка на закрытие Объем Изменение ЦС руб./ акция ЦП
руб./ акция «6с. ОТВ. 1 2 3 4 5 б 7 8 9 10 11 12 Возрож 20% 8,95 1.00 13500 14500 14000 5 дение
Кубань 24% 1,95 1.35 1350 1450 банк
Тори 11,3 2.73 5000 5000 банк
Финист 5,44 1,13 10000 12000 банк
В четвертой графе приводится величина дивиденда за прошедший год (при выплате дивидендов с большей периодичностью в этой графе будет показано, например: дивиденд за полугодие составил 25%—25%—2; за квартал — 25%—4.
В графе 5 котировального листа показан один из наиболее важных показателей, характеризующих рискованность вложения — Р/Е, отношение рыночной цены акции (Р; используется сделка на закрытие, а при ее отсутствии цена спроса) к доходу на одну акцию (Е; рассчитывается путем вычитания из чистой при
240
были суммы выплат по привилегированным акциям, и полученная разность делится на общее количество обыкновенных акций).
Графа 6 содержит еще один важный показатель — отношение рыночной цены акции к ее балансовой стоимости (В).
Балансовая стоимость показывает, сколько стоит акция по балансу (рассчитывается как отношение величины чистых активов эмитента к общему количеству обыкновенных акций).
При значительном превышении рыночной цены над балансовой стоимостью инвестору, наверное, не стоит покупать данную акцию, так как в случае ликвидации компании стоимость полученных средств на акцию не окупит затраты по ее покупке