6.6. Современные валютные системы и валютная политика

79

что она опирается на мощный экономический и финансовый потенциал США, не может являться единственным платежным и резервным средством.

Механизм валютной интеграции включает ряд элементов':

а) установление режима взаимосвязанных, но корректируемых курсов валют странучастниц;

б) выработку правил проведения валютных интервенций для поддержания валютных курсов странучастниц;

в) создание региональной валюты, которая в перспективе должна стать международным платежным и резервным средством;

г) создание регионального валютного фонда, объединяющего частично или полностью золотовалютные резервы странчленов и осуществляющего эмиссию региональной валюты, а также регулирование валютных отношений.

На создание подобного механизма в принципе ориентирована Европейская валютная система (ЕВС). Однако валютный союз не может быть создан в отрыве от экономического союза, формирования единого рынка товаров, услуг, капиталов и рабочей силы. Поэтому результатом, итогом процессов валютной интеграции должно стать создание экономического и валютного союза. Развитие процессов валютной унификации является необходимым, но недостаточным условием достижения этого союза. Внутренняя противоречивость ЕВС, задуманной как попытка валютной интеграции и сведений только к осуществлению валютной унификации, находит проявление в недостаточном уровне координации экономической и валютной политики ее членов.

ЕВС — новейшая попытка стран ЕЭС осуществлять межгосударственное регулирование валютных отношений.

Механизм ЕЭС образуют три элемента:

а) европейская валютная единица (ЭКЮ);

б) режим совместного и взаимоувязанного колебания валютных курсов — "суперзмея";

в) Европейский фонд валютного сотрудничества.

Центром новой системы стала Европейская валютная единица — ЭКЮ, заменившая использующуюся с 1975 г. странами

Цит. по: Валовая Г. Д. Европейская валютная система. М., 1986. С. 28, 50.

80

"Общего рынка" Европейскую расчетную единицу — ЕРЕ. От ЕРЕ ЭКЮ унаследовала построение по принципу "стандартной корзины". Удельный вес каждой национальной денежной единицы в валютном "коктейле" зависит от доли валового внутреннего продукта страны в совокупном ВВП ЕЭС. Исходя из этого, определяются в абсолютном выражении размеры составляющих ЭКЮ компонентов. В связи с изменениями рыночных курсов валют доля каждой из них в процентном выражении постоянно меняется.

Вторым элементом ЕВС является система совместного колебания валютных курсов, пришедшая на смену "европейской валютной змее". Для каждой денежной единицы странчленов Сообщества к началу действия ЕВС был установлен исходный центральный курс по отношению к ЭКЮ, на основании которого определены двусторонние паритеты всех валют, участвующих в системе. Сетка паритетов служит для "измерения взаимных отклонений рыночных курсов любой пары валют, допустимыми пределами отклонений курсог от центрального является ±2,25, для Италии ±6%. Сетка паритетов служит основой для проведения валютных интервенций.

Одна из основных задач Европейской валютной системы — поддержание в ее рамках стабильных валютных курсов. В определенной степени эта цель была достигнута — за период функционирования ЕВС колебания курсов входящих в нее валют были меньше, чем в предшествовавший ему период после развала БреттонВудской системы.

а) крупномасштабными валютными интервенциями;

б) повышением процентных ставок;

в) частыми пересмотрами валютных курсов.

В рамках ЕЭС сложилась парадоксальная ситуация: наиболее слабыми оказались валюты стран с низкими темпами инфляции (ФРГ; Нидерландов), а устойчивыми являлись валюты стран с высокими темпами инфляции (Франция, Италия). Хотя при создании ЕВС наибольшее опасение у ее инициаторов вызывали именно серьезные расхождения между странамичленами в темпах инфляции, но практика функционирования ЕВС доказала, что ни один из экономических показателей сам по себе не может служить единственным критерием предполагаемой силы или слабости той или иной валюты. В краткосрочной перспективе расхождения по таким показателям: как текущий платежный баланс, темпы инфляции, не исключают возможности поддержания относительно стабильных валютных курсов. Это объясняется тем, что эти факторы могут оказывать на валютный курс противоположные действия и их равнодействующая может оказаться приблизительно одинаковой для группы валют, что и позволяет поддерживать

' Цит. по: Валовая Г. Д. Европейская валютная система. М., 1986. С. 66—67, 78—79.

81

между этими валютами относительно стабильные курсовые соотношения.

Так и получилось в рамках ЕВС: в первый год ее функционирования страны с высокими темпами инфляции (Франция, Италия) имели активный платежный баланс. Затем основным фактором, способствовавшим повышательной тенденции курсов валют стран с высокими темпами инфляции, стали высокие процентные ставки. Гарантируя в краткосрочной перспективе определенную неизменность валютных курсов, функционирование ЕВС привело к тому, что движения краткосрочных капиталов стало определяться не столько поисками сильной валюты, сколько высокими номинальными процентными ставками.

Центром Европейской валютной системы является европейская валютная единица (ЭКЮ), в будущем она по замыслам создателей ЕВС, станет региональными деньгами Сообщества, а на первом этапе ей отводится роль параллельного платежного резервного средства, функционирующего наравне с национальными валютами.

В решении о создании ЕВС предусматривалось, что ЭКЮ станет:

1) основой для расчетов в рамках механизма, определяющего валютные курсы;

2) основой для определения показателя отклонений курса какойлибо из денежных единиц, входящих в эту систему, от среднего показателя по странамчленам ЕЭС;

3) средством осуществления валютных интервенций, заключения сделок и предоставления кредитов;

4) средством расчетов между центральными банками странчленов, а также между валютными органами ЕЭС;

5) реальным резервным активом.

Однако использование ЭКЮ во всех названных функциях предусмотрено лишь после перехода ко второму этапу развития ЕВС. Предварительно странамчленам необходимо прийти к соглашению по таким вопросам, как регулирование и распределение эмиссии ЭКЮ. использование ЭКЮ в рамках ЕВС и в отношениях с третьими странами, внедрение ЭКЮ в частный оборот. Острые разногласия вызывает вопрос о необходимости совершенствования существующего механизма эмиссии ЭКЮ. В настоящее время эмиссия ЭКЮ обеспечивается 20% золотодолларовых резервов стран ЕЭС, внесенными ими на счета ЕФВС в форме операции "своп", возобновляемой каждые три месяца. С переходом ко второму этапу, развития ЕВС эмиссия ЭКЮ должна наполовину обеспечиваться национальными валютами.

ЕВС как региональная валютная система находится в стадии становления, и проведенный анализ фактического материала свидетельствует о недостаточном уровне развития ее элементов по сравнению с потребностями национальных экономик странчленов интеграционного комплекса. В первую очередь это относится к

82

относительному характеру достигнутой стабильности валютных курсов, ограниченности функций ЭКЮ и ЕФВС.

Благодаря ЕВС в Западной Европе возникла зона, характеризующаяся относительно высокой устойчивостью валютных курсов и цен. За время существования ЕВС (с 1979 г.) изменчивость курсов валют странучастниц по отношению друг к другу заметно уменьшилась. При этом по вопросу о месте ЕВС в международной валютной системе и взаимоотношениях между обеими системами наиболее распространенным является мнение, согласно которому ЕВС следует придать институционное развитие и поднять ЭКЮ до уровня международного резервного средства. Другая точка зрения состоит в том, что ЕВС должна быть расширена до масштабов мировой валютной системы, включением в нее доллара, причем колебания его курса должны быть ограничены определенными пределами ("целевыми зонами")1.

Способна ли ЕВС обеспечить продвижение ЕС к валютному союзу? Здесь существует ряд сомнений. Так, западный экономист Иссинг отмечает, что ЕВС представляет собой "недостроенный дом" — в ней участвуют не все страны ЕС, в том числе не входит Великобритания с ее важной валютой — фунтом стерлингов, сохраняются более широкие пределы колебаний для итальянской лиры (±6%), важную роль в качестве опоры играет контроль за движением капиталов. Весьма проблематичным представляется Иссингу создание европейского валютного фонда, а также превращение ЭКЮ в европейскую валюту и наделение ее резервными функциями. Преимущества ЭКЮ, о которых часто говорят в этой связи, относятся лишь к так называемой частной ЭКЮ, и с установлением твердых валютных курсов в ЕС эти иреимущества отпадут. Автор считает, что нет ясности относительно конечной цели ЕВС.

Проф. Р. Хассе считает, что ЭКЮ и СДР созданы как резервные средства, а функции средства платежа выполняют лишь в расчетах между центральными банками2. Главная задача валютных резервов состоит в установлении и поддержании стабильности валютной системы. Сравнивая ЭКЮ с СДР, он отмечает, что при всем их сходстве ЭКЮ отличается от СДР тем, что они существуют в двух видах — частном и официальном, выполняющих разные задачи, а также тем, что политические задачи, поставленные перед ЭКЮ, значительно шире, чем задачи СДР. При создании ЭКЮ мыслилось, что она будет выполнять функции счетной единицы валютнокурсовой системы, индикатора отклонений валютных курсов, единицы стоимости в операциях кредитного и интервенционного механизма, инструмента выравнивания сальдо официальных расчетов. В едином европейском акте подчеркивалось, что ЭКЮ должна также

Цит. по: Стабилизация валютных курсов, ЕВС и международная валютная система // РЖ. Общественные науки за рубежом. Серия 2. Экономика. 1990. № 2. С.140.

2 Цит. по: Стабилизация валютных курсов, ЕВС и международная валютная система // РЖ. Общественные науки за рубежом. Серия 2. Экономика. 1990. № 2. С. 141—142.

83

служить европейской валютой, центральной расчетной единицей для всех операций ЕС и иметь статус резервной валюты.

Из всех перечисленных функций ЭКЮ выполняет функцию только счетной единицы в рамках ЕС, а все остальные выполняются лишь частично. Превращение ЭКЮ в международную резервную валюту может быть осуществлено только в том случае, если она будет:

а) ликвидной;

б) конвертируемой;

в) обладать устойчивой стоимостью;

г) отвечать обычным рыночным процедурам.

Однако для того чтобы ЭКЮ обладала всеми этими качествами, необходимо "слияние" частной ЭКЮ с официальной.

Надо иметь также в виду, что валютные союзы характеризуются двумя моментами':

а) наличием общей валюты или твердо фиксированных курсов валют странучастниц без каких бы то ни было допустимых пределов колебаний между ними;

б) безусловным обязательством странучастниц поддерживать обратимость своих валют.

Переход к валютному союзу может быть осуществлен: а) быстро и резко — путем "большого скачка"; б) постепенно.

Во втором случае необходимое регулирование процесса перехода может осуществляться валютными властями или рыночными силами. Оба способа регулирования допускают широкий выбор вариантов. Однако общее мнение сходится на том, что ни одна из альтернатив не приведет к упеху, если участники предварительно не настроятся на достижение поставленных целей в форме политических обязательств.

Для решения вопроса о преемлемости необходимо учитывать, насколько эти пути и способы:

а) позволяют правительствам смягчать или обходить навязываемое ограничение суверенитета;

б) дают возможность властям преодолевать сопротивление заинтересованных групп в стране;

в) вообще позволяют в обозримое время реализовать цели интеграции.

Первой важной предпосылкой создания Европейского валютного союза является высокая степень "конвергенции экономического развития", а валютный союз в свою очередь служит основой общей Европейской валюты. Правительства всех странучастниц в качестве задач своей политики провозгласили2:

1 Цит. по: Стабилизация валютных курсов, ЕВС и международная валютная система // РЖ. Общественные науки за рубежом. Серия 2. Экономика. 1990. № 2. С.144.

2 Цит. по: Пёль К. О. Предпосылки создания европейской валюты // РЖ. Общественные науки за рубежом. Серия 2. Экономика. 1990. № 1. С. 169—172.

84

а) снижение темпов инфляции;

б) сокращение дефицитов государственных бюджетов.

Они рассчитывали таким образом добиться большей стабильности валютных курсов. Однако до сих пор между странами ЕС сохраняются большие различия в темпах инфляции, а дефициты бюджетов в некоторых из них достигают 10% валового национального продукта. Различия в экономическом развитии делают неизбежными периодические изменения валютных курсов, но это вполне нормальные процессы и не следует их драматизировать.

Другой важной предпосылкой валютного союза является формирование интегрированного рынка капиталов, который должен быть составной частью (в рамках ЕС) рынка. ФРГ еще 25 лет назад осуществила либерализацию движения капиталов с другими странами, в то время как в других странах Сообщества все еще сохраняются ограничения. В настоящее время иностранцам для выпуска займов в марках не требуется никаких официальных разрешений, сняты ограничения на покупку гражданами ФРГ облигаций займов в иностранной валюте. ФРГ считает, что контроль над движением капиталов в качестве вспомогательного средства стабилизации валютных курсов и для внешнеэкономической "подстраховки", недостаточно скоординированной в рамках ЕС экономической политики, несовместим с целями договора о ЕС и ЕВС. Административный контроль над движением капиталов для ФРГ не приемлем, учитывая международную роль марки—в настоящее время вложения в размере более 400 млрд. марок находятся в иностранных руках:

Третьей предпосылкой дальнейшего развития европейской валютной интеграции является полное участие в ЕВС Англии, упразднение специальных правил, оговаривающих ее участие в системе и создание в Европе интегрированного финансового рынка.

Европейская валюта предполагает наличие наднационального учреждения, наделенного полномочиями эмиссионного банка. Однако, сомнительно, чтобы страныучастницы согласились отказаться от части своих национальных полномочий. При создании ЕВС предполагалось, что вначале страныучастницы передадут часть своих валютных резервов Европейскому фонду. Однако уже тогда стало ясно, что парламенты странучастниц не готовы к такому шагу. Новые проблемы возникли бы и в том случае, если бы валютный фонд получил право осуществлять интервенции на долларовом рынке, так как в соответствии со своими интересами одни страны настаивали на более высоком, а другие — на более низком валютном курсе по отношению к доллару. Наконец, неясно, каким должен быть статус европейского банка — должен ли он походить на Бундесбанк или американскую ФРС, подчиняться Совету ЕС или быть независимым и т. д. Концепция европейской валюты не имеет ничего общего с сегодняшними результатами деятельности ЕС.

85

Предпосылками создания общей европейской валюты являются следующие*:

а) усиление конвергенции экономической политики странучастниц;

б) участие в интервенционном механизме ЕВС Испании, Португалии, Греции и особенно Великобритании, поскольку Лондон является одним из важнейших финансовых центров мира, а фунт стерлингов — третьей определяющей валютой ЕВС (его доля в корзине ЭКЮ составляет 11,9%);

в) распространение на Италию общего режима, регулирующего пределы курсовых колебаний валют странучастниц по отношению друг к другу;

г) дальнейшая интеграция рынков капитала стран ЕС путем упразднения сохраняющихся мер контроля за движением капиталов;

д) развитие Европейского фонда валютного сотрудничества (ЕФВС) и превращение его в автономный орган;

е) создание политических предпосылок для учреждения автономного центрального банка ЕС, ответственного за денежное обращение и общую политику в области процентных ставок в рамках ЕС.

Бундесбанк до недавнего времени противился широкому использованию ЭКЮ в частном бизнесе в ФРГ, аргументируя это тем, что ЭКЮ не является валютой в собственном смысле слова, а представляет собой лишь расчетную единицу, которая не может быть безоговорочно приравнена к валюте. Сопротивление Бундесбанка объясняется его опасениями, что частное использование ЭКЮ сузит поле деятельности национальной денежной единицы и потребует передачи полномочий национальных эмиссионных банков наднациональному — на европейском уровне — органу.

Заинтересованность в ЭКЮ проявляют в тех странах, где уровень инфляции и процентных ставок сравнительно высоки. Использование ЭКЮ в частном секторе, как оно практикуется ныне (создание депозитов и выдача кредитов и займов в ЭКЮ) не вызывает инфляционных последствий, поскольку ЭКЮ не используются в качестве всеобщего платежного средства. Фактически ЭКЮ не являются деньгами в полном смысле.

Возражения против вступления Англии в ЕВС вызывает неясность относительно того, как сложатся отношения между фунтом и маркой ФРГ после присоединения Англии к ЕВС:

а) первый вопрос состоит в том, какими должны быть курсовые соотношения между обеими валютами, и при каком курсе фунта Англия сможет вступить в ЕВС;

б) второй вопрос заключается в том, что случится с валютнокурсовым механизмом, если возникнет нефтяной шок — изменение

' Европейская валюта — утопия? // РЖ. Общественные науки за рубежом. Серия 2. Экономика. № 2. 1990. С. 146, 147—148, 149, 150.

86

(повышение или понижение) цен на североморскую нефть. Наконец, неясно, как поведет себя марка, если в рамках ЕВС в качестве резервной валюты появятся фунт стерлингов и другие валюты.

ЭКЮ в ее нынешней форме потенциально может стать компонентом многовалютной системы, так как она имеет "встроенную стабильность" благодаря тому, что является "валютной корзиной", опирается на европейский рынок с населением 320 млн чел. и ВНП в размере 2,5 трлн дол., создается и развивается европейской банковской системой. В качестве мер по ускорению превращения ЭКЮ в международную ключевую и резервную валюту называется:

а) признание ЭКЮ всеми участниками ЕС в качестве иностранной валюты;

б) стимулирование широкого применения ЭКЮ в рамках Сообщества путем отмены ограничений на ее использование;

в) создание учреждения, которое было бы для ЭКЮ кредитором в последней инстанции — роль такого учреждения мог бы играть ЕФВС;

г) включение в механизм регулирования валютных курсов ЕВС всех валют, составляющих ЭКЮ и особенно фунта стерлингов, а также сужение колебаний для итальянской лиры.

Выработанный комиссией ЕЭС план предусматривал превращение Общего рынка в течение десяти лет в единую экономическую и валютную зону, внутри которой передвижение товаров и услуг, рабочей силы и капиталов было бы свободным. Это означало бы, что все цели, поставленные Римским договором, достигнуты. В валютной области комиссия Вернера наметила следующие задачи1:

1) реализация полной взаимной обратимости валют государствчленов ЕЭС и образования единого рынка капиталов;

2) достижение окончательно зафиксированных соотношений курсов денежных единиц стран Сообщества и создание затем единой валюты;

3) объединение всех официальных золотовалютных резервов государствучастников, учреждение коллективного Фонда валютного сотрудничества (ФВС) для поддержания установленных твердых курсов и равновесия платежных балансов стран ЕЭС и координации национальных кредитноденежных и валютных политик.

Формирование валютного союза намечалось завершить к 1980 г. и провести в три этапа:

1) авторы плана Вернера разработали более или менее конкретную программу действий только на первую, подготовительную фазу, охватившую 1971—1973 гг. Главной целью в этот период должно было стать сужение пределов взаимных колебаний курсов валют стран ЕЭС в качестве первого шага к поддержанию их неизменных курсов. Для обеспечения решения этой задачи наме

Цит. Шмелев В. В. Коллективные валюты родным деньгам. М., 1990. С. 37—38.

• от счетных единиц к междуна

87

чалось ввести в строй механизм краткосрочной взаимной валютной помощи;

2) на втором этапе создания УЭМ (экономический и валютный союз ЕЭС) на базе этого механизма предполагалось учредить ФВС, для чего последнему было решено передать часть золотовалютных запасов странчленов ЕЭС;

3) на третьем должны были начаться изъятия из компетенции правительств данных вопросов, передача их руководящим органам Сообщества, объединение их центральных банков по образцу ФРС США, переход к единой валюте и совместному представительству ЕЭС в международных валютнофинансовых организациях.

Для удержания курсов своих валют в установленных ЕЭС пределах центральные банки странучастниц "змеи" прибегали к выступлениям (интервенциям) на рынках, скупая или продавая национальные денежные единицы, если их курс достигал соответственно нижних или верхних пределов установленного уровня. Поскольку для таких операций требуется иностранная валюта, эти банки согласились предоставлять взаимные кредиты на срок до 45 дней в рамках соглашения "своп", то есть обмена одной денежной единицы на другую с обязательством произвести обратную операцию на ту же сумму и по аналогичному курсу. В дополнение к этим сверхкраткосрочным кредитам центральные банки предоставляли взаимные ссуды на период от двух, а в исключительных случаях — до пяти месяцев. Такого рода операции именуются системой взаимной валютной поддержки.

В 70х годах, в условиях всеобщего плавания курсов валют, в Малой Европе был сохранен своего рода минибреттонвудс в отношении взаимного отклонения курсов. Однако, в отличие от бреттонвудской системы, ЕЭС не располагало одной ведущей валютой типа доллара, а сохранило многовалютную систему. Компенсировать такое положение должна была коллективная единица Сообщества