6.5. Валютное регулирование и его инструменты
Система твердых курсов представляет собой систему, основанную на жестко фиксированных паритетах и полной валютной обратимости.
При этом речь идет о валютном картеле, в котором установлены относительные цены валют, но не фиксируется абсолютный уровень цен. В такой системе возникает проблема "п"ной валюты, так как курс является относительной ценой двух валют, а в системе с числом валют, равным "п" может быть "n — 1" валютных курсов. Из этого следует, что страна одной из "п"ного числа валют может и не стремиться к установлению определенного курса своей валюты, а ограничиться поддержанием того или иного уровня цен.В БреттонВудской системе роль такой ключевой валюты, служившей эталоном уровня цен, играл доллар США — денежная
За Зак. 361
74
единица наиболее мощного в экономическом отношении участника системы. Тем самым США обладали "привилегией" определять уровень инфляции в рамках всей системы. Проблему "п"й валюты труднее разрешить, если участники системы примерно одинаковы по силе. Возможным вариантом решения был бы контроль за денежной политикой страны, согласившейся, чтобы ее валюта играла роль лидера. Однако едва ли найдется страна, которая согласилась бы с тем, чтобы уровень цен в ней определяли другие участники валютного картеля, поскольку это влияет на состояние платежного баланса государства и т. д. Поэтому система твердых валютных курсов характеризуется постоянным конфликтом между внутриэкономическими и внешнеэкономическими целями.
В системе гибких валютных курсов выравнивание платежных балансов происходит при помощи девизных рынков. Поэтому центральные банки освобождаются от обязанности интервенировать на валютных рынках и получают возможность проводить автономную денежную политику.
Если валютные курсы соответствуют различиям в ценах на внутреннем и внешнем рынках, то колебания валютных курсов не наносят ущерба внешнеторговым отношениям. Однако опыт показывает, что и после введения плавающих курсов валютные курсы могут в течение длительного времени отклоняться от паритетов покупательной способности. Это подрывает национальную денежную политику.Плавающие валютные курсы оказывали самое негативное влияние на механизм ценообразования и кредитные операции внешнеторговых предприятий государств Европейского экономического сообщества (ЕЭС). По инициативе правительств ФРГ и Франции 13 марта 1979 г. была создана Европейская валютная система (ЕВС). С этой даты были установлены твердые валютные курсы для марки ФРГ, итальянской лиры, французского франка, голландского гульдена, бельгийского франка, датской кроны и ирландского фунта. Одновременно были установлены пределы колебаний ±2,5% для всех.валют, за исключением валюты Италии, для которой эти рамки были расширены до ±6%. Если курсы отдельных валют угрожают выйти из установленных границ, то центральные банки странчленов ЕВС должны были проводить с данной денежной единицей валютные интервенции, покупая и продавая собственную или иностранные валюты до тех пор, пока курс их национальной валюты не стабилизируется в установленных пределах. Для преодоления временных затруднений страны — участницы ЕВС создали Европейский фонд для валютнополитического сотрудничества (ЕФВС), в который центральные банки внесли 20% своих золотых и долларовых резервов. Эти средства остались в собственности странвкладчиков, а фонд может выдавать различного вида кредиты. Для обеспечения механизма действия Европейской валютной системы была создана валютная единица (ЭКЮ), базирующаяся на валютной корзине.
Опыт использования плавающего валютного курса показывает, что он не приводит к какомулибо длительному равновесию платежного баланса, усиливает нестабильность валютных рынков и
75
является значительным фактором инфляции. Поэтому многие государства используют, вопервых, твердые (жесткие), но регулируемые валютные курсы, вовторых, практикуют "жесткое" регулирование плавающего курса.
В данном случае исходят из того, что твердость валютных курсов оказывает благоприятное воздействие на внутреннее и внешнее экономическое равновесие. Твердый обменный курс способствует (при прочих равных условиях) улучшению условий обмена, поскольку позволяет "подавлять" цену импорта и усиливать борьбу с инфляцией.Причиной сильных отклонений валютных курсов от паритетов покупательной способности многие экономисты называют, в первую очередь, медленную реакцию торговых балансов, которая происходит изза негибкости товарных цен; наличия договорных обязательств и других причин.
Не случайно колебания курса доллара в последние годы особенно наглядно свидетельствуют об ограниченности модели плавающих валютных курсов, используемой обычно в теоретических дискуссиях.
Эффективность использования твердого или плавающего валютного курса подтверждает зарубежный опыт. Так, благодаря Европейской валютной системе (ЕВС) возникла зона, характеризующаяся относительно высокой устойчивостью валютных курсов и цен. За время существования ЕВС (с 1979 г.) изменчивость курсов валют странучастниц по отношению друг к другу заметно уменьшилась1. В отличие от этого колебания курсов других важнейших "плавающих" валют — доллара и фунта стерлингов — были исключительно сильными. В то же время лежащая в основе ЕВС концепция твердых, но периодически приспосабливаемых (периодически изменяемых) курсов себя оправдала и будет сохраняться дальше, поскольку нет предпосылок для формирования системы полностью твердых (фиксированных) курсов.
Система твердых курсов (с узкими пределами курсовых колебаний, как это имеет место в ЕВС) порождает два эффекта конвергенции (сближения):
а) первый заключается в том, что твердые курсы вызывают тесную международную связь цен и конъюнктуры, вследствие чего происходит сближение темпов инфляции и синхронизации конъюнктуры. При этом механизм выравнивания платежных балансов ведет к сближению темпов изменения денежной массы на единицу товара, благодаря чему происходит дальнейшее изменение темпов инфляции.
Этот эффект можно назвать эффектом экономической конвергенции, который, вместе с тем, не в состоянии вызывать конвергенцию реальных хозяйственных величин (НД, СОП и т. д.), поскольку ограничивается главным образом, монетарными величинами;б) второй, косвенный эффект конвергенции, вызываемый твер
См.: Стабилизация валютных курсов, ЭВС и международная валютная система // Общественные науки за рубежом. 1990.; № 2. С. 140, 142—143.
За*
76 i
дыми валютными курсами, заключается в конвергенции экономической политики, так как при этой системе существует необходимость долгосрочной поддержки валютных курсов.
Стабилизация валютных курсов ведет к большей конвергенции цен. Поэтому можно сделать вывод, что ЕВС вызвала значительную стабилизацию валютных курсов, внесла позитивный вклад в конвергенцию динамики цен в регионе, хотя статистически это невозможно доказать.
Введение в 1973 г. механизма плавающих курсов в промышленно развитых странах (ПРС) означала передачу рынку функций определения равновесных валютных курсов. Однако вытекающее из этого возрастание колебаний валютных курсов нарушило стабильность международной торговли, вызвало неравновесие торгового и платежного баланса. Все это требует активной и гибкой валютной политики со стороны центральных банков. Иными словами, особую важность приобретает регулирование валютных курсов.
В число инструментов, используемых центральными банками для воздействия на валютные курсы входят:
а) валютные интервенции;
б) учетные ставки (учетная политика) центральных банков, повышение которых влечет рост курса валюты, а сокращение — понижение этого курса;
в) международные соглашения о координации макроэкономической политики, вырабатываемые на регулярных встречах, например, представителей семи крупнейших промышленно развитых стран.
В связи с валютными интервенциями Центрального банка на девизном рынке в рамках так называемого "управляемого плавания" возникает вопрос: можно ли оказать влияние на валютный курс путем "специализированных интервенций" или интервенций, не изменяющих количество денег центрального банка?
С теоретической точки зрения на этот вопрос нельзя дать окончательного ответа. Однако результаты эмпирических исследований показывают, что с помощью стерилизованных интервенций невозможно оказывать влияние на валютные курсы. Это означает, что для проведения валютнокурсовой политики в распоряжении государства имеются лишь "классические" инструменты денежной и фискальной политики.
При проведении валютных интервенций существуют опасения, что главные причины долгосрочного движения валютных курсов останутся вне поля зрения. Это связано с тем, что, вопервых, импортные ограничения, вовторых, финансовая поддержка, оказываемая отдельным отраслям в целях их защиты, усиливают валютные риски для незащищенных отраслей, а также товаров и услуг, интегрированных в международный обмен. Эти отрасли будут требовать защиты путем: мер денежной политики; сдерживания заработной платы.
77
Однако денежная политика и политика в области зарплаты для этой цели непригодны. Лишь демонтаж протекционистских мер может способствовать уменьшению давления на национальную валюту в сторону повышения ее курса.
Дисконтная, или учетная политика — это изменение учетной ставки центрального банка с целью регулирования валютного курса, путем воздействия на движение краткосрочных капиталов.
Учетная политика — это традиционный метод регулирования валютного курса. Однако в современных условиях эффективность одного метода воздействия на валютный курс значительно снизилась, что обусловлено интернационализацией хозяйственных связей, регулированием государством движения капиталов и кредита и отрицательным влиянием удорожания кредита на развитие национальной экономики.
Поэтому основным инструментом воздействия государства на валютный курс в современных условиях является валютная интервенция — прямое вмешательство Центрального банка в деятельность валютного рынка с целью воздействия на курс национальной валюты путем куплипродажи иностранной валюты.
Дисконктная политика и валютная интервенция доступны только развитым странам.
Развивающиеся страны, в силу хронических пассивных платежных балансов, непривлекательны для краткосрочных капиталов и вынуждены прибегать к различного рода валютным ограничениям (сосредоточение оборота национальной валюты в руках государства, введение множественности валютных курсов, запрет ввоза и вывоза валютных ценностей без специального разрешения, ограничения прав физических лиц на владение и перевод за границу средств в иностранной валюте, лимитирование обмена национальной валюты на иностранную при поездке за границу, валютные клиринги и т. д.).
Важным моментом в формировании спроса на иностранные банкноты в странах с валютными ограничениями выступает стремление вложить в них обесценивающиеся в результате инфляции местные деньги.
Подавляющая часть валютных сделок осуществляется банками по курсам, установленным ими на основе спроса и предложения на валютном рынке.
Соглашения ряда государств влияют на валютный курс их денежных единиц. Так, результатом соглашения в отеле "Плаза" (НьюЙорк) в сентябре 1985 г. стало понижение курса доллара, а следствием соглашения в Лувре (Париж) в феврале 1987 г. — согласованная попытка остановить его падение, наконец, наиболее старое и наименее употребляемое средство — контроль над ввозом капитала (он сохранился до настоящего времени лишь в Италии и, в меньшей степени, во Франции). »
Среди факторов, стихийно воздействующих на формирование валютных курсов, можно выделить:
а) торговый баланс, дефицит которого, вынуждая государство покупать иностранную валюту для оплаты импорта, ведет к пони
78
жению валютного курса, а положительное сальдо, напротив, к его снижению;
б) сальдо движения капиталов, поскольку приток иностранных капиталов в страну повышает валютный курс. Однако в перспективе этот фактор вызывает противоположную тенденцию в связи с обратным потоком процентных платежей;
в) уровень инфляции и инфляционные ожидания, поскольку повышение уровня инфляции в стране по отношению к другим странам понижает курс ее валюты и наоборот.
В то же время, например, в первой половине 80х годов на курс доллара воздействовал одновременно ряд противоположных факторов. Но эффект от растущего дефицита торгового баланса оказался слабее, чем воздействие высоких процентных ставок и притока иностранных капиталов в США. Поэтому в настоящее время денежная политика ПРС (в частности, регулирование процентных ставок) подчиняется задачам валютного регулирования. Так, в связи с понижением курса доллара с конца 1985 г. значительная масса капиталов была переведена из долларов в западногерманские марки, в результате чего курс марки повысился. Для понижения курса марки Бундесбанк был вынужден согласиться на понижение процентных ставок, несмотря на то, что это противоречило традиционным целям антиинфляционного регулирования. Аналогичная ситуация сложилась в Великобритании, где также пришлось снизить процентные ставки (значительно превышающие ставки других европейских стран, что вызвало перемещение капиталов в фунты стерлинги), несмотря на первоочередную задачу борьбы с инфляцией.
Таким образом, центральные эмиссионные банки осуществляют валютную политику правительства по поддержанию рыночного курса национальных денежных единиц. Их роль на валютном рынке сводится главным образом к тому, чтобы не допускать резких колебаний курсов национальных денег, держать их в тех или иных границах. Центральные банки регламентируют деятельность коммерческих банков по ведению валютных операций, принимают меры против излишней спекуляции на валютных рынках. Во многих странах объем валютных операций коммерческих банков регулируется 20% размера их активов. Валютные операции частных лиц и внебанковских фирм подвергаются более жесткому контролю. Государство через центральный банк определяет нормы продажи и купли валют, регулирует займы в иностранной валюте и осуществляет другие виды вмешательства в валютные операции банков