Обзор
На финансовую деятельность большинства фирм в той или иной степени воздействуют изменения одной или более финансовых цен. Этими ценами могут быть процентные ставки, обменные курсы, товарные цены и цены акций.
Например, на фирму, которая использует финансирование с плавающей ставкой процента или является держателем актива с плавающей процентной ставкой, будут влиять изменения в ставках процента. На отечественную фирму, продающую свою продукцию на иностранных рынках, будут непосредственно воздействовать флуктуации курсов обмена своей валюты на валюты иностранных рынков. На фирму производственного сектора будут влиять изменения рыночных цен на сырье и на конечную продукцию. На взаимный фонд, работающий с акциями, будут оказывать влияние изменения цен на акции. Этот перечень можно продолжить. Флуктуации финансовых цен, очевидно, являются источником значительных рисков. Эти риски в совокупности называются ценовыми рисками.Фирма, на которую оказывает влияние изменение цен, вовсе не обязательно должна быть непосредственно связана с рынком, на котором меняются эти цены. Например, розничный продавец может совсем не использовать внешнего финансирования и может не владеть чувствительными к процентным ставкам активами. Однако он,
‘Кевин Дж. Винн является адъюнкт-профессором финансов Любинской школы бизнеса Пейсовского университета (штат Нью-Йорк). Некоторые части данной главы заимствованы из двух недавних авторских работ по теории портфелей за 1990 г. (см. Ссылки и рекомендуемую литературу к настоящей главе).
тем не менее, может подвергаться значительным процентным рискам. Если продажи розничного продавца чувствительны к процентным ставкам, то в случае их увеличения фирма понесет убытки от продаж. Такая ситуация, к примеру, является типичной для домостроительной индустрии, автомобильной промышленности и индустрии товаров длительного пользования, поскольку покупатели для оплаты своих покупок используют внешнее финансирование.
В качестве следующего примера рассмотрим производителя, который на внутреннем рынке и покупает потребляемые ингредиенты, и продает выходящую продукцию. На первый взгляд кажется, что на такого производителя не окажут никакого воздействия изменения обменных валютных курсов. Однако если у фирмы имеется иностранный конкурент, который продает свою продукцию на внутреннем для фирмы рынке, то изменения обменного курса будут отражаться на ценах товаров конкурента и вследствие этого воздействовать на продажи фирмы. Подобным же образом повышение цены на один товар может повлиять на цены других товаров за счет увеличения или уменьшения спроса на эти товары в связи с тем, что потребитель будет пытаться заменить один товар другими. Рассмотрим, например, производителя домашнего скота, в качестве корма использующего кукурузу. Допустим, что грибок нанес большой урон урожаю пшеницы, что привело к повышению цен на нее. Производителя домашнего скота непосредственно не должно коснуться повышение цен на пшеницу. Однако, поскольку некоторые потребители пшеницы отреагируют на повышение цен на пшеницу заменой пшеницы на кукурузу, спрос на кукурузу возрастет и цена на кукурузу увеличится. Этот пример отражает тот факт, что ценовые риски могут быть прямыми и косвенными, а также то, что косвенные риски являются столь же реальными, как и прямые, только их труднее выявить и измерить.
Большинство преуспевающих фирм знает, как управлять основными производственными рисками. Основные производственные риски связаны с такими сферами производственной деятельности, как выбор технологии производства, способ поставки товаров и услуг клиентам, выбор направления научно-исследовательских работ и т. д. Однако с ценовыми рисками проблема иная — они определяются экономическим окружением. Имеется в виду, что они определяются событиями, происходящими вне фирмы. Проявления такого риска могут привести к краху даже очень эффективного производителя с прекрасным менеджментом. По этой причине совершенно недостаточно управлять только основными производственными рисками, следует обратить внимание и на управление ценовыми рисками.
В этой главе мы рассмотрим источники ценового риска, управление ценовым риском и утилитарный смысл риска. Мы также познакомимся с портфельной теорией и изучим поведение риска по мере увеличения диверсификации портфеля. И наконец, мы постараемся понять, какое влияние на риск оказывает длина инвестиционного горизонта. Другие аспекты измерения рисков и управления ими рассматриваются в следующей главе.