Развитие новых рынков и рыночных связей
Конкуренция, привнесенная усиливающейся глобализацией рынков капитала, привела к ряду новых разработок, достойных того, чтобы о них упомянуть. В последние годы усилия были сконцентрированы на повышении эффективности традиционных рынков капитала во многих странах и облегчении доступа на них.
Например, до недавнего времени западногерманские рынки капитала состояли из системы восьми разрозненных фондовых бирж. Доступ на биржи контролировался рядом крупных немецких банков (которые обладали монополией на брокерскую деятельность и предлагали своим клиентским фирмам займы по выгодным ставкам). Эта структура ограничивала доступ корпораций на фондовые рынки и позволяла банкам контролировать реализацию их клиентами потребности в займах и акционерном капитале. Однако в течение последних нескольких лет банки начали сотрудничать между собой с целью облегчения доступа на биржи и реализации компьютерной связи между различными биржами. Это повысило эффективность сделок и понизило их стоимость. Фондовые биржи для этой цели реорганизовали свою систему листинга. Корпорациям также стало легче получать котировки для своих бумаг на этих биржах.Другой важной чертой развития стал взрывообразный рост количества фьючерсных и опционных бирж. Рынки этих производных продуктов уже давно были распространены в Соединенных Штатах, и лишь несколько бирж существовало в других странах. Однако в последнее время рынки фьючерсов и опционов появились или расширились в Европе и в Азии. На этих рынках возобладала тенденция торговли контрактами с евродолларами, казначейскими бумагами США и валютой, т. е. с финансовыми инструментами, имеющими привлекательность глобального характера. Среди наиболее интересных элементов развития этих рынков было установление связей между биржами, функционирующими в разных странах и разных временных поясах. Эти связи позволяли трейдерам, имеющим позиции по некоторым производным инструментам, уравновешивать их на другой бирже.
Это облегчило доступ на рынки, так как позволяло трейдерам открывать или закрывать позиции за несколько часов, даже если отечественные биржи закрывались. Первая такая связь была установлена несколько лет назад между Сингапурской международной денежной биржей (Singapore International Monetary Exchange (SIMEX) и Международным валютным рынком (International Monetary Market (IMM), филиалом Чикагской торговой биржи (Chicago Mercantile Exchange (CME). Ha SIMEX, как и на IMM, торговали фьючерсами на евродоллары и валютными фьючерсами. На SIMEX подписывались контракты, в точности воспроизводящие контракты на IММ. В результате по взаимному согласию контракты, открываемые на одной бирже, могли закрываться на другой.Благодаря наличию глобальной сети фьючерсных бирж и связям между ними стала возможной круглосуточная торговля. Такая торговля ведется для фьючерсов на казначейские облигации. Трейдер может открыть и закрыть позицию в любое время. Этот вариант доступа на рынки становится все более важным в мире, в котором события экономического и финансового порядка, происходящие в одной части света, оказывают непосредственное воздействие на финансовые рынки в других частях света. Конечно, такие связи стали возможными благодаря развитию эффективной и недорогой телекоммуникационной сети и были бы невозможны без мгновенного доступа на рынки, обеспеченного такой сетью.
Другим способом реализации круглосуточной торговли является увеличение времени работы бирж. Этого можно достичь двумя путями.
Первый путь — это просто увеличение времени, когда открыт торговый зал биржи. Биржи добивались этого либо за счет увеличения стандартного рабочего дня, либо добавляя вечерние сессии. Второй путь состоит в осуществлении торговли через центральный компьютер, когда отпадает необходимость в присутствии торговца в торговом зале биржи. Такая система может функционировать и в часы, когда биржевой зал закрыт. Две самые крупные биржи Чикаго ввели у себя такую систему торговли. Как предусматривалось вначале, такие системы должны были повысить активность торговли в биржевых залах, однако многие считают, что такие системы в конечном счете вытеснят торговлю в традиционных залах. Можно высказать несколько соображений в пользу такой компьютерной системы исполнения заказов.
Во-первых, подобные системы, если они правильно спроектированы, гарантируют трейдеру мгновенный доступ ко всем заказам, имеющимся в данный момент «в зале», и наилучшую возможность исполнения заказа. Компьютерная система может ускорить исполнение заказов, снизить стоимость их исполнения и обеспечить более точный контроль за регистрацией заказов. Такая система может также позволить трейдеру действовать из любого пункта на земном шаре столь же эффективно, как если бы он физически присутствовал в торговом зале. Итак, круглосуточная торговля стала возможной как за счет расширения взаимосвязей между биржами, так и за счет появившихся возможностей обслуживания заказов, в нерабочее время. И то и другое стало возможным благодаря достижениям в технологии. Без серьезных успехов в области создания высокоскоростного микропроцессорного и телекоммуникационного оборудования новые системы торговли оставались бы несбыточной мечтой.Последние достижения в области расчета и клиринга
Интеграция мировых рынков капитала в сочетании с экономическим ростом 80-х гг. и увеличивающимся использованием управляющими портфелей стратегий распределения активов способствовала значительному увеличению объемов межгосударственных сделок по ценным бумагам. Так, в 80-е гг. объемы таких сделок увеличились в десять раз. Это легло тяжелым бременем на тех, кто обслуживал подобные сделки.
Хотя в сфере осуществления сделок увеличилось использование автоматизации, позволяющей обрабатывать значительные объемы сделок, прогресс почти не затронул вопросов своевременности и точности международных расчетов1. Суть проблемы заключается в том, что каждая страна продолжает придерживаться своего свода правил, катающихся процедуры расчетов. Расхождения могут быть весьма значительными. Например, в Германии расчет по корпоративным ценным бумагам производится через 2 дня после совершения сделки. В Соединенных Штатах расчет по корпоративным ценным бумагам производится уже через 5 дней после совершения сделки. Во Франции расчет по ценным бумагам производится раз в месяц.
Отсутствие стандартизации по таким вопросам повышает стоимость и снижает точность мэтчинга торговых сделок и передачи ценных бумаг и средств. Кроме того, чем больше срок между датами сделок и расчетов по ним, тем больше риск того, что одна из сторон не сумеет выполнить свои обязательства.В конце 80-х гг. международная организация, известная как «Группа тридцати» (Group of Thirty (G-30), попыталась решить эту проблему. Она разработала множество рекомендаций по стандартизации процедур клиринга и расчета для международных сделок по ценным бумагам. Рекомендации G-30 представлены далее в перечне 1, в котором день t означает дату сделки.
Перечень I4 Сопоставления между прямыми участниками рынка (брокерами, членами биржи) должны быть установлены в день /+ 1. Косвенные участники рынка должны стать членами системы сопоставления с положительным подтверждением к 1992 г. К 1992 г. каждая страна должна иметь центральный депозитарий ценных бумаг (central securities depository (CSD), используемый для иммобилизации ценных бумаг. Каждая страна должна реализовать клиринговую систему к 1992 г. в случае, если объемы не будут достаточно малыми, чтобы позволить себе иное. Система «поставка против платежа» должна быть задействована к 1992 г. Должна быть принята система платежей в однодневных средствах (same-day funds). Должна быть принята система возобновляемых расчетов (rolling settlement). Не позже 1990 г. правилом для окончательного расчета должен стать день t + 5. Цель — день / + 3 к 1992 г. Следует поощрять систему ускоренных расчетов на основе представления ценных бумаг. Перечисление ценных бумаг и их кодов должно быть...
Рекомендации «Группы тридцати» являются попыткой скоординировать и ускорить эволюцию мировых финансовых рынков в ответ на изменяющийся характер международной торговли. Общепринятая точка зрения состоит в том, что рекомендации G-30 еще пройдут долгий путь для достижения поставленной цели.