17. Анализ и оценка эффективности инвестиций

По объектам вложения инвестиции делятся на реальные (вложение средств на обновление, наращивание материально-технической базы и т.п.) и финансовые (долгосрочные финансовые вложения в ценные бумаги, корпоративные совместные предприятия, обеспечивающие гарантированные источники доходов, банковские депозиты и др.).

При анализе объемов инвестиционной деятельности вначале изучаются общие показатели: объем валовых и чистых инвестиций. При этом учитывается, что чистые инвестиции меньше валовых на величину амортизационных отчислений в отчетном периоде.

В процессе анализа изучается динамика инвестиций с учетом индекса роста цен. Наряду с абсолютными показателями используются и относительные, например, размер инвестиций на одного работника, коэффициент обновления основных средств предприятия.

В решениях финансового характера весьма важную (а иногда и определяющую) роль играет фактор времени. Поэтому при оценке эффективности инвестиций должны учитываться такие временные аспекты, как динамичность (изменение во времени) параметров проекта, разрыв во времени (лаг) между производством продукции или поступлением ресурсов и их оплатой, неравноценность средств относящихся к различным отрезкам времени.

Преобразования элементов денежного потока с учетом временных изменений осуществляется путем применения операций наращивания и дисконтирования. В любой простейшей финансовой сделке всегда присутствуют три величины, две из которых заданы, а одна является искомой. Процесс, в котором заданы исходная сумма и ставка, носит название процессом наращивания. Если же задана ожидаемая в будущем к получению (возвращаемая) сумма и ставка, процесс называется дисконтированием.

При сопоставлении отношения приращения исходной суммы (ΔК) к базовой величине (К_i) получаем «процентную ставку» («процент», «рост», «ставка процента», «норма прибыли», «доходность») – r_t, а при сопоставлении с суммой, которая должна быть возвращена (К_j), получаем «учетную ставку» («дисконтная ставка», «дисконт») - d_t,, т.е.

Экономический смысл финансовой операции, задаваемой формулой r_t, = (К_j - К_i)/К_i состоит в определении величины той суммы, которой будет или которой желает располагать инвестор по окончании этой операции. Из приведенной формулы К_j = К_j + К_i ^. r_t и К_i ^. r_t >0 видно, что время генерирует деньги. То же самое можно сказать исходя из формулы d_t = (К_j - К_i)/К_j; К_i= К_j(1- d_t) и (1- d_t) < 1.

Дисконтная ставка показывает, какой ежегодный процент возврата желает иметь инвестор на выделяемый им капитал.

Различают два подхода к начислению инвестору средств на вкладываемые деньги: схема простых и схема сложных процентов. В первом случае предусматривается неизменность базы, с которой происходит начисление (К_i). При ежегодной процентной ставке r инвестируемый капитал ежегодно увеличивается на величину (К_i ^. n) и через «n» лет размер капитала будет составлять К_n = К_i (1+ n ^. r).

Если очередной годовой доход исчисляется не с исходной величины инвестированного капитала, а с общей суммы, включающей также и ранее начисленные и невостребованные инвестором проценты, используется схема сложных процентов. В этом случае К_n = К_i ( 1+ r)ⁿ.

При различных схемах начисления процентов, как правило, оговаривается годовая номинальная процентная ставка.

С учетом периодичности начислений процентов в году К_n = К_i (1+ r/m)^nm. В рамках же одного года К₁ = К_i ^.(1+ r/m)^m. Из определения эффективной процентной ставки следует, что К₁ = К_i ^.(1+ r_е ), откуда r_е = (1 = r/m)^m – 1. Ставка r_е является критерием эффективности финансовой сделки и может быть использована для пространственно-временных сопоставлений. Она может соответствовать номинальной лишь при m = 1.

В основе аналитического обоснования процесса принятия управленческих решений инвестиционного характера лежат оценка и сравнение объема предполагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений. С учетом этого используется ряд критериев (методов) оценки эффективности инвестиционных проектов:

? метод расчета чистой приведенной стоимости NPV = PV - Ki = ΣCFk/(1 + r)^k – Ki,

где CFk – годовой доход за к-й год. При этом PV = ΣCFk/(1 + r)^k - общая накопленная величина дисконтированного дохода (текущая стоимость) за к лет.

При NPV>0 инвестиционный проект прибыльный и его, следовательно, можно принять, при NPV0, проект следует принять, при NTV0, проект следует принять, при РkСС проект принимается, при IRRСС.

? метод определения срока окупаемости инвестиций (показатель определяет минимально необходимый период для инвестиции, чтобы была обеспечена ставка доходности, т.е. число лет, необходимых для возмещения стартовых инвестиционных расходов). Если доход распределен по годам равномерно, то Ток = Ki/CFk (при этом ≥ Ki.) При неравномерном поступлении средств по годам срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, за которые кумулятивный доход будет равен размеру начальных инвестиций.

? метод расчета дисконтированного срока окупаемости инвестиций (в этом случае денежные потоки дисконтируются по показателю «средневзвешенная стоимость капитала»)

DTок = Ki /CFk/(1 + r)^k

метод расчета учетной нормы прибыли (коэффициента эффективности инвестиций) АRR = Рч.ср/[Кср = 1/2 (Кi – Kл)],

где Рч.ср - среднегодовая чистая прибыль;

[Кср = 1/2 (Кi – Kл)] - средняя величина инвестиций;

Кл – ликвидационная стоимость проекта (она существуют, если по истечении срока реализации/жизненного цикла проекта списаны не все капитальные затраты).