5.4 Эмиссионная политика

Эмиссионная политика корпорации включает широкий спектр организационно- технических, информационных, консультационных и иных процедур, входящих в сферу деятельности финансового директора.

Данная политика реализуется только в выпуске акций как основного источни­ка формирования уставного (акционерного) капитала корпорации на фондовом рынке.

С позиции финансового права эмиссия ценных бумаг представляет собой последовательность действий эмитента по выпуску и размещению эмиссионных цен­ных бумаг. Стандартная процедура эмиссии включает следующие этапы:

- Принятие эмитентом решения о выпуске акций.

- Регистрацию выпуска акций.

- Для документарной формы выпуска — изготовление сертификатов акций.

- Размещение акций. Эмиссионные ценные бумаги, выпуск которых не про­шел регистрацию, размещению не подлежат.

- Регистрацию отчета об итогах выпуска акций.

При регистрации проспекта эмиссии процедуру выпуска дополняют:

- подготовкой проспекта эмиссии;

- регистрацией проспекта эмиссии;

- раскрытием всей информации, содержащейся в проспекте эмиссии;

- раскрытием всей информации, содержащейся в отчете об итогах выпуска.

Раскрытие информации содержащейся в отчете об итогах выпуска, осуществ­ляют после регистрации данного отчета.

Размещают акции путем:

- распределения среди учредителей акционерного общества при его образовании;

- распределения среди акционеров общества;

- подписки;

- конвертации.

При учреждении акционерного общества учредителям оплачивают их акции по цене не ниже номинальной. Оплата доп. акций, размещаемых посред­ством подписки, осуществляют по цене, устанавливаемой Советом директоров общества, но не ниже их номинальной стоимости. Цена размещения дополнительных акций акционерам общества при осуществле­нии ими преимущественного права их приобретения может быть ниже цены разме­щения для других лиц, но не более чем на 10%,

Порядок конвертации в акции эмиссионных ценных бумаг определяется:

1 уставом общества - в отношении конвертации привилегированных акций;

2 решением о выпуске - в отношении конвертации корпоративных облигаций.

Оплату эмиссионных ценных бумаг, размещаемых посредством подписки, осу­ществляют по цене, которую устанавливает Совет директоров общества. Оплата эмиссионных ценных бумаг, конвертируемых в акции, акционерами общества при осуществлении ими преимущественного права их приобретения может быть ниже цены размещения для других лиц, но не более чем на 10%. Размер возна­граждения посредника, участвующего в размещении эмиссионных бумаг посредством подписки, не может превышать 10% цены размещения этих ценных бумаг.

Общество вправе размещать дополнительные акции посредством подписки и конвертации. В случае увеличения уставного капитала за счет имеющегося иму­щества размещение дополнительных акций производят путем распределения их среди акционеров.

ОАО может проводить размещение акций и эмиссионных ценных бумаг конвер­тируемых в обыкновенные акции, путем открытой и закрытой подписки.

ЗАО не вправе осуществлять размещение эмиссионных ценных бумаг, конвертируемых в акции, посредством открытой подписки или другим способом предлагать их для приобретения неограниченно­му кругу лиц.

Акционеры общества имеют преимущественное право приобретения разме­щаемых посредством открытой подписки дополнительных акций и эмиссион­ных ценных бумаг, конвертируемых в акции, в количестве, пропорциональном числу принадлежащих им акций данного типа. Акционеры общества, которые голосовали против пли не принимали участия в голосовании по вопросу о размещении путем закрытой подписки имеют преимущественное право приобретения допол­нительных акций и эмиссионных ценных бумаг, конвертируемых в акции, разме­щаемых путем закрытой подписки, в количестве, пропорциональном числу принадлежащих им акций этой категории.

Следует подчеркнуть, что в условиях России привлечение дополнительного ка­питала за счет новой эмиссии акций — длительный и дорогостоящий процесс. По­этому к данному источнику привлечения финансовых ресурсов прибегают только крупные акционерные компании, располагающие достаточными денежными ре­сурсами и имеющие широкую известность на фондовом рынке России (например, компании топливно-энергетического комплекса, металлургической промышленно­сти, связи, некоторых других отраслей хозяйства).

Основной целью эмиссионной политики корпорации является привлечение с рынка ценных бумаг дополнительного объема денежных ресурсов в сжатые сроки и с минимальными транзакционными издержками. В соответствии с этой целью эмиссионная политика акционерного общества является частью общей инвестиционной политики в часта привлечения дополнительного объема финансовых ресурсов за счет выпуска и размещения на фондовом рынке собствен­ных акций.

Разработка эффективной эмиссионной политики включает ряд этапов.

Первый этап. Изучение возможностей эффективного размещения вновь эмитируемых акций (если акционерное общество нуждается в дополнительном прито­ке собственного капитала) предпринимается на основе предварительного анализа конъюнктуры фондового рынка и оценки инвестиционной привлекательности своих акций.

Анализ конъюнктуры рынка ценных бумаг (биржевого и внебиржевого) включает констатацию спроса и предложения, динамики уровня цен, объема продаж новых пакетов акций и ряда других показателей. Результатом подобного анализа является определение уровня чувствительности (реакции) фондового рынка на появление новой эмиссии акций и на возможности их реализации инвесторам. Оценка инвести­ционной привлекательности своих акций проводится с позиции учета пер­спектив развития отрасли, к которой относится эмитент» конкурентоспособности выпускаемой им продукции (оказываемых услуг), а также величины показателей финансовой устойчивости и ликвидности баланса по сравнению с параметрами аналогичных компаний-эмитентов. В процессе такой оценки устанавливают воз­можную степень инвестиционной привлекательности акций данной корпорации по сравнению с акциями других эмитентов.

Второй этап — определение целей эмиссии. В связи с высокой стоимостью соб­ственного капитала, полученного из внешних источников, цели эмиссии должны быть достаточно обоснованными с позиций будущего развития компании-эми­тента и возможностей значительного повышения курсовой стоимости его ценных бумаг. Главными целями, которыми руководствуются эмитенты, прибегая к дан­ному источнику формирования собственного капитала, являются:

1 реальное инвестирование, связанное с отраслевой и рациональной диверси­фикацией производственно-коммерческой деятельности (создание сети но­вых филиалов, дочерних фирм, новых производств и т.

2 необходимость значительного улучшения структуры капитала за счет повы­шения доли собственных средств в сто общем объеме. Обеспечение на этой основе роста коэффициента финансовой независимости и снижение за счет данною фактора цены привлечения заемного капитала;

3 предполагаемое поглощение других компаний с целью получения синергетического эффекта;

4 иные «ели, требующие быстрой мобилизации значительного объема собствен­ного капитала.

Третий этап — определение объема эмиссии. При установлении объема эмис­сии целесообразно исходить из ранее рассчитанной потребности в собственных финансовых ресурсах за счет внешних источников финансирования. Объем эмис­сии акций определяют путем умножения количества выпускаемых акций на номинальную стоимость одной акции (в процессе одной эмиссии может быть уста­новлен один вариант номинала акций).

Четвертый этап — установление номинала, видов и количества эмитируемых акций. Количество и номинальная стоимость приобретаемых (размещаемых) ак­ционерным обществом акций фиксируется в его уставе. В этом документе могут быть определены количество и номинал акций, которые корпорация вправе раз­местить в дополнение к ранее эмитированным акциям (объявленные акции). По­рядок и условия размещения объявленных акций также устанавливают в уставе. Изменение номинальной стоимости и количества акций, находящихся в обраще­нии, допускается при увеличении (уменьшении) уставного капитала. Такое ре­шение вправе принять общее собрание акционеров.

Пятый этап — оценка стоимости привлекаемого акционерного капитала. По­добную оценку осуществляют по двум параметрам:

1. по прогнозному уровню дивидендов исходя из выбранного типа дивиденд­ной политики;

2. по расходам по выпуску и размещению акций (в среднегодовом исчислении).

Расчетную стоимость привлекаемого акционерного капитала сравнивают с его фактической средневзвешенной стоимостью (WACC) и средним уровнем процентной ставки на рынке ссудного капитала. Только после этого принимают окончательное решение об эмиссии акций.

Шестой этап — изучение форм гарантированного размещения ценных бумаг (андеррайтинг). Открытое размещение акции, как правило, про­изводят с помощью финансового посредника (дилера), который организует пер­вичную и повторную реализацию ценных бумаг эмитента на фондовом рынке. Андеррайтеры предоставляют компании-эмитенту следующий набор услуг;

- выбор способа эмиссии ценных бумаг;

- установление цен на новые ценные бумаги;

- продажа новых ценных бумаг и др.

В роли дилеров выступают коммерческие и инвестиционные банки, инвести­ционные фонды и компании. Обычно андеррайтер выкупает для себя ценные бу­маги эмитента по цене, которая ниже цены предложения, и тем самым принимает на себя риск по их реализации. Поскольку действия андеррайтеров сопряжены со значительным риском, то они предпочитают объединять усилия и образуют груп­пу андеррайтеров, называемую синдикатом для диверсификации риска и облегче­ния реализации эмиссии.

Взаимоотношения между эмитентом и андеррайтером регулируются догово­ром о выпуске и размещении ценных бумаг. В нем указывают: вид андеррайтинга (твердое соглашение, максимум и минимум усилий по размещению ценных бу­маг); размер вознаграждения посредника (спрэд) и прочие условия.

Спрэд — это компенсация андеррайтеру за его услуги, которая выражается в разнице между ценой покупки и декой продажи акций на фондовом рынке. Такая разница в цене составляет основное вознаграждение финансового посредника за его услуги.

Эмиссионная политика корпорации направлена на быстрое и максимально выгодное привлечение дополнительного акционерного капитала для целей ее развития и укрепления позиций на товарном и финансовом рынках. (1, с.248-255)