9.3. Концептуальный подход к управлению портфелем ценных бумаг акционерного общества (корпорации)

В условиях становления российского фондового рынка необходимо определить концепцию управления портфелем ценных бумаг акционерного общества. Обще­ство вправе привлекать денежные ресурсы за счет эмиссии ценных бумаг (пас­сивные операции) и вкладывать привлеченные средства в высокодоходные ак­тивы (активные операции).

Эффективный портфель (efficient portfolio — англ.) — это такой портфель, который обеспечивает инвестору максимально возможный уровень доходности при заданном уровне риска.

Управление портфелем - это создание оптимального набора финансовых ин­струментов, их анализ и оценка, а также изменение состава и структуры портфе­ля в соответствии с фактической динамикой тех или иных финансовых активов.

♦ Цель портфельных инвестиций (в отличие от реальных) заключается в получе­нии дополнительного дохода от формируемых ими денежных потоков (в форме дивидендов и процентов), а также получении дохода от роста курсовой стоимо­сти включенных в портфель ценных бумаг.

Формируя портфель, инвестор следует выбранной им инвестиционной страте­гии и добивается того, чтобы портфель был доходным, ликвидным и безопасным. Под безопасностью нивестишш понимают эастрахопиность от возможных рисков и стабильность получения дохода. Безопасность достигается, как хранило, в ущерб доходности и росту вложений. Под ликвидностью подразумевают способность фи­нансового инструмента быстро превратиться в денежные средства для приобрете­ния товаров и услуг.

Управление инвестиционным портфелем включает:

♦ определение целей его создания (сохранность вложений; расширение и ди­версификация доходной базы; обеспечение высоких темпов роста капитала и дохода и др.);

♦ формирование и анализ его состава и структуры;

♦ диверсификацию составных частей портфеля;

♦ регулирование его содержания для достижения поставленных целей при со­хранении минимальных затрат на его содержание;

♦ реинвестирование высвобождаемых средств после продажи неэффективных финансовых инструментов.

Поданным ФКЦБ России в 1999-2002 гг., эмиссионные ценные бумаги выпу­скались акционерными обществами не для привлечения капитала в реальный сек­тор экономики, а для достижения собственных локальных целей.

К формированию фондового портфеля предъявляют определенные требования.

Во-первых, выбор оптимального типа портфеля из двух возможных вариантов:

2. Портфель, ориентированный иа первоочередное получение дохода за счет выплаты дивидендов и процентов.

3. Портфель, ориентированный на преимущественный прирост курсовой сто­имости входящих в него ценных бумаг.

Во-вторых, установление наиболее выгодного сочетания риска и дохода, т. е. оп­тимальное сочетание ценных бумаге различными уровнями дохода и риска.

В-третьих, ликвидность портфеля рассматривают с двух позиций:

как способность быстрой трансформации всего портфеля или его части в де­нежные средства (с минимальными затратами на реализацию ценных бумаг);

как способность акционерной компании (корпорации) своевременно пога­шать свои обязательства перед кредиторами, которые участвовали в форми­ровании портфеля (например, перед владельцами облигаций).

В-четвертых, определение первоначального состава портфеля и его возможного изменения с учетом деловой ситуации, сложившейся на фондовом рынке (спроса и предложения на финансовые инструменты, уровня цен на них и конкуренции).

С учетом структуры фондового портфеля инвестор может быть агрессивным и кон­сервативным. Умеренный инвестор занимает промежуточное положение {«золо­тую середину»).

Агрессивный инвестор стремится получить от своих вложений максимальный доход, поэтому приобретает акции промышленных акционерных компаний (кор­пораций). Консервативный инвестор приобретает главным образом государ­ственные облигации и краткосрочные ценные бумаги, имеющие небольшую сте­пень риска, но приносящие невысокий доход (табл. 9.1).

В-пятых, выбор стратегии дальнейшего управления фондовым портфелем. Воз­можные варианты при выборе стратегии следующие:

0 В фондовом портфеле каждому виду ценных бумаг задается удельный вес, который остается стабильным в течение определенного времени (меся­ца).

1 Инвестор придерживается гибкой шкалы удельных весов ценных бумаг в общем портфеле.

2 Инвестор активно использует опционные и фьючерсные контракт, чтобы оптимизировать состав портфеля в зависимости от колебаний цен на фондо­вом рынке.

Если инвестор приобретает финансовые инструменты (акции и корпоративные облигации) одного эмитента, ему следует учитывать принцип финансового левериджа (ФЛ). Этот принцип основан на учете соотношений между корпоративными облигациями, с одной стороны, и привилегированными и обыкновенными акция­ми — с другой. Финансовый леверидж определяют по формуле (9.1):

ФЛ = Ко/Па+Оа

где Кс — сумма эмиссии корпоративных облигаций;

Па и Оа — сумма эмиссии привилегированных и обыкновенных акций.

Финансовый леверидж является показателем финансовой устойчивости акцио­нерного общества, что определяется уровнем его доходности (величиной чистой прибыли). Высокий уровень данного параметра (свыше 1,0) опасен для акцио­нерной компании-эмитента, так как приводит к ее нестабильности. Это связано с тем, что проценты по облигационным займам выплачивают из прибыли до нало­гообложения (их отражают в составе операционных расходов), а дивиденды по акциям - из чистой прибыли после налогообложения. Чрезмерная выплата про­центов по облигационным займам понижает не только налогооблагаемую, по и чистую прибыль общества-эмитента.

Осуществляя выбор между приобретением краткосрочных и долгосрочных цен­ных бумаг с различными сроками погашения, финансовый менеджер должен при­нимать во внимание два ключевых параметра управления фондовым портфелем — кривую доходности и дюрацию (средневзвешенный срок погашения).