ДАЛЬНЕЙШИЕ ДЕЙСТВИЯ

Помимо полного закрытия своей позиции пропорциональной продажи инвестор может применять еще три варианта дальнейших действий. Первое, и наиболее популярное, действие состоит в применении к проданным коллам операции «ролл-ап» при значительном росте цены акции и операции «ролл-даун» при значительном снижении цены акции.

224

Пропорциональная продажа коллов

ции в позиции при движении цены базовой акции вверх или вниз приказов «стоп» для акции. В дополнение к этим трем вариантам защитных дальнейших действий, у инвестора должен всегда существовать план взятия прибыли по мере приближения истечения срока опционов. Эти дальнейшие действия будут рассмотрены по отдельности.

Применение «ролл-ana» или «ролл-дауна» в качестве защитного действия

Читатель, должно быть, уже освоился в вопросах применения операций «ролл»: текущие проданные коллы выкупаются, а новые коллы с другими страйками продаются. Продавец может с выгодой для себя использовать операции «ролл», перестраивая свою позицию в случае, когда цена акции приближается к границам ее диапазона прибыли.

Причина, по которой одним из критериев выбора варианта пропорциональной продажи было стремление охватить оба ближайших страйка сверху и снизу, заключалась в том, чтобы облегчить применение операций «ролл» в качестве дальнейших мер, если таковые оказывались необходимыми. Поскольку временная премия опциона максимальна, когда цена акции совпадает со страйком, инвестор обычно предпочитает использовать «ролл» в точности при цене исполнения.

Пример. Пропорциональный продавец купил 100 акций XYZ по 49 и продал два колла «октябрь, 50» по 6 пунктов каждый. Впоследствии акции упали в цене и возникли новые цены: акция XYZ - 40 пунктов, колл «октябрь, 50» — 1 пункт, колл «октябрь, 40» - 4 пункта.

Инвестор пытается применить «ролл-даун» с переходом к коллу «октябрь, 40».

хаьнейшие действия

225

-fero позиция, эквивалентная следующей: длинные 100 акций . цене 39 и короткие 2 колла «XYZ, октябрь, 40» по 4. Эта корректированная пропорциональная продажа имеет диапазон эибыли от 31 до 49 и, таким образом, является нейтральной ^зицией с текущей ценой акции 40. Теперь у инвестора пози-_*я, по которой он может получать прибыль, если цена акции станется вблизи нового текущего уровня. Он сможет также оедлринять дальнейшие защитные действия, если акции вновь спытают относительно большие изменения в цене.

Защитные действия при повышении цены акции, состоя-ше в применении «ролл-ana», во многом проводятся таким же бразом.

Пример. Исходная позиция вновь получается в результате окупки 100 акций XYZ по цене 49 и продажи 2 коллов «октябрь, 0» по 6. Если позже акции поднимаются в цене до 60, могут озникнуть следующие цены: акции XYZ - 60 пунктов, колл XYZ, октябрь, 50» - 11, колл «XYZ, октябрь, 60» - 6.

Поэтому продавец может применить к этой позиции «ролл-ДК* с целью организации нейтрального диапазона прибыли. Для того он должен выкупить два колла «октябрь, 50» и продать ^ колл а «октябрь, 60». Если он выкупает оба колла «октябрь, ф»? он несет убыток в 5 пунктов по каждому коллу, что дает ощий убыток по коллам в 10 пунктов. Это фактически поднимает его затраты на покупку акций на 10 пунктов до цены 59. чеперь его позиция с «ролл-апом» эквивалентна следующей:

к!!

шнные 100 акций по 59 и короткие 2 колла «октябрь, 60» по &та новая нейтральная позиция имеет при истечении срока шцйонов диапазон прибыли от 47 до 73.

В обоих примерах, рассмотренных выше, инвестор мог бы Скрыть позицию пропорциональной продажи с очень малой Шбылью в 1 пункт, не считая комиссионных.

226

Пропорциональная продажа коллов

Применение «ролла» в качестве защитного действия сразу после организации позииии чревато большими убытками. Если цена акции быстро изменится сразу после образования позиции, то времени для снижения временной премии проданного опциона будет недостаточно, и потому после применения «ролла» диапазон прибыли уменьшится. Для выбора момента осуществления действий, связанных с «роллом», могли бы оказаться полезными технические уровни поддержки и сопротивления, если эти уровни близко подходят к точкам безубыточности или страйкам.

Следует отметить, что этот способ защитных действий — применение «ролла» вблизи страйков, автоматически означает, что инвестор выкупает коллы с небольшой временной премией или вообще без нее, а продает коллы с очень большой на текущий момент временной премией. Действительно, если акция растет в цене, премия колла состоит в основном из внутренней стоимости, и в ней очень мало временной стоимости, так как существенно увеличивается выигрыш колла. Таким образом, инвестор, применяющий «ролл-ап» путем выкупа этого колла «в деньгах», «выкупает» главным образом внутреннюю стоимость, а продает колл с ближайшим страйком. Премия этого вновь проданного колла состоит в основном из временной стоимости. Постоянно «выкупая» «реальную», или внутреннюю стоимость, и «продавая» «разреженный воздух», или временную стоимость, инвестор фактически предпринимает в любой заданный момент времени оптимальные нейтральные действия.

Если цена акции подвержена значительным движениям в одном или другом направлении, пропорциональный продавец будет не в состоянии успевать за этими движениями, используя одну и ту же пропорцию.

Пример.

Дальнейшие действия

227

при этом понес бы еще более значительные убытки по самим акциям, которые эта прибыль не смогла бы скомпенсировать.

Многие трейдеры, работающие с пропорциональными продажами, достаточно крупные, чтобы иметь возможность диверсифицировать свои позиции по нескольким видам акций, продолжают сохранять пропорцию 2 : I для всех своих позиций. Если же для некоторой акции цена резко вырастает или падает, то они просто закрывают позицию с этой акцией. Они полагают, что такие значительные движения цены акций являются маловероятными, и они готовы понести убытки в этих редких случаях, чтобы по другим акциям своих портфелей сохранить в своей основе нейтральность позиции.

Однако существует способ совладать с такими значительными движениями акций. Нужно при движении цены акции вверх или вниз изменять отношение коллов к акциям в пропорциональной продаже. Например, при значительном движении цены акции вверх пропорциональный продавец может уменьшать количество коллов против своих акций каждый раз, когда он применяет «ролл». В конце концов отношение может уменьшиться вплоть до 1:1, а это уже простая покрытая продажа. По мере т»го, как цена акции будет продолжать расти, продавец, который постепенно уменьшает долю коллов в своей позиции, будет все больший вес в пропорциональной продаже придавать прибыли по акциям и все меньший вес — убыткам по коллам. Интересно отметить, что этот эффект уменьшающейся пропорции может быть также реализован покупкой дополнительного количества акций при каждом новом страйке при движении цены акции вверх и сохранением количества проданных коллов на прежнем уровне. В любом случае отношение количества коллов в позиции к*;к&л!гчеству акций уменьшается.

1фИ,., (Если цена акции резко падает, могут быть предприняты Диалогичные действия для увеличения количества проданных фаллов, при этом количество акций в позиции остается неизмен-Обычно, если цена акции падает, инвестор продает часть оих длинных акций, а к коллам применяет «ролл-даун». В конце после достаточно глубокого падения цены акции инвестор }ывается в позиции непокрытой продажи. Здесь можно вы-Чться аналогичным образом — по мере падения цены акции

228

Пропорциональная продажа коллов

все больший вес придается прибылям по коллам и все меньший ~ накапливаемым убыткам по акциям.

Этот тип стратегии в большей степени ориентирован на очень крупных инвесторов, маркет-мейкеров и т. п. Комиссионные могут оказаться чрезмерными, если приходится применять частые «роллы», и только те инвесторы, которые платят очень небольшие комиссионные или у которых столь крупные позиции, что эти комиссионные составляют незначительную долю их капитала, могут существенно выгадать от такой стратегии.

Коррекция с помощью дельты

Дельта проданных коллов может быть использована для определения оптимальной пропорции в корректирующей пропорцию защитной стратегии. Основная идея при этом состоит в таком использовании дельты, чтобы позиция оставалась в течение всего времени настолько нейтральной, насколько это возможно.

Пример, Инвестор сначала организует нейтральную позицию пропорциональной продажи с коллами «XYZ, октябрь, 50» и акциями XYZ в пропорции 5:3, установленной ранее. Акции стоят 49 пунктов, а дельта колла равна 0,60. Далее, предположим, что цена акции возросла до 57 и теперь колл имеет дельту 0,80. Нейтральной пропорцией теперь будет 1/0,80 (- 1,25), или 5 :4, Поэтому пропорциональный продавец мог бы дополнительно купить еще 100 базовых акций. С другой стороны, он мог бы выкупить один из своих коротких коллов.

В этом конкретном примере выкуп одного колла приведет к пропорции 4: 3, которая не вполне верна. Если бы он имел изначально позицию большего размера, ее было бы проще привести к дробной пропорции. Когда акция падает в цене, необходимо пропорцию увеличивать. Это может быть осуществлено либо дополнительной продажей некоторого числа коллов, либо продажей части длинных акций. Теоретически такую коррекцию можно было бы для поддержания нейтральности позиции проводить непрерывно. Однако на практике до принятия решения о коррекции инвестор ждет, пока акция не поднимется в цене на несколько пунктов. Если акция поднимается в цене достаточно высоко, это сигнал для применения нейтрально настроенным

Дальнейшие действия

229

инвестором корректирующего «ролл-ana». Подобным же образом, если цена акции падает до ближайшего снизу страйка, инвестор применяет «ролл-даун». В таком случае нейтральная пропорция определяется дельтой того колла, который появляется в результате операции «ролл».

Пример. Акции XYZ стоят 57 пунктов, и инвестор рассматривает применение к позиции, состоящей из 300 длинных акций и 5 коллов «XYZ, октябрь, 50», «ролл-ana» с переходом к коллу «октябрь, 60». Если колл «октябрь, 60» имеет дельту 0,40, то нейтральной пропорцией для этого колла будет 2,5: 1 (1/0,40). Поскольку инвестор уже находится в длинной позиции по 300 акциям, он должен теперь быть в короткой позиции по 7,5 коллам (3 х 2,5). Ясно, что в таком случае он продал бы 7 или 8 коллов в зависимости от своей оценки перспектив акции.

ш' Если инвестор предпочитает использовать более утонченные Подходы, он мог бы проводить коррекции между страйками, Изменяя свою позицию по акциям, или же делать коррекции иутем применения «ролл-ana» или «ролл-дауна», если цена акции Достигает нового страйка. Для предпочитающих формулы, предлагаем следующие соотношения, отражающие вычислительные асдакты этих подходов.

\. При организации новой позиции или при использовании fy>. «ролл-ала» или «ролл-дауна» при цене акции, равной ближайшему страйку:

*%№ГО коллов, которое нужно продать =

Ь ™U1 число стандартных длинных лотов

дельта колла, который нужно продать.

щ, Замечание: При организации новой позиции перед использо-рем этой формулы сначала необходимо решить, сколько базовых рЙ инвестор может купить (реальная цифра - 1000 акций).

При проведении коррекции между страйками, покупая или ^продавая акции:

стандартных лотов, которое нужно купить =

1ая дельта х число коротких коллов - число стандартных птных лотов

230

Пропорциональная продажа коллов

Замечание: Если в результате получаются отрицательные числа, акции нужно продавать, а не покупать.

Эти формулы можно проверить на числовых данных предыдущего примера. Так, при дельте колла «октябрь, 50», равной 0,80, а цене акции - 57, к нейтральной пропорции приводила покупка 100 акций. Действительно, используя формулу, имеем:

Число стандартных лотов, которое нужно купить = 0,80 х 5 - 3 = 4-3 = I.

Кроме того, если для позиции используется «ролл-ап» с переходом к коллу «октябрь, 60» (дельта = 0,40), то требуется продать именно 7,5 коллов «октябрь, 60»:

Число коллов, которое нужно продать = 3/0,40 = 7,5.

Существует и более общий подход к решению этой задачи, который можно применять к любой сколь угодно сложной стратегии. Этот подход связан с выяснением того, является чистая позиция длинной или короткой. Чистая позиция определяется количеством обыкновенных акций и обычно называется эквивалентной позицией по акциям (equivalent stock position — ESP). Для позиции по акциям, эквивалентной заданной позиции по любому опциону, можно использовать следующую простую формулу:

ESP — число опционов х дельта х число акций на опцион

Пример, Допустим, что инвестор находится в длинной позиции по 10 коллам «XYZ, июль, 50», для которых текущее значение дельты равно 0,45. Каждый опцион является контрактом на 100 базовых акций. Поэтому вычисление ESP проводится так:

ESP = 10 х 0,45 х 100 = 450 акций

Этот результат означает, что владение 10 такими опционами эквивалентно владению 450 базовыми обыкновенными акциями XYZ. Читатель уже знает, что опцион с дельтой в 0,45 будет повышаться в цене на 0,45 пункта при движении цены обыкновенной акции вверх на 1 пункт. Поэтому 10 опционов повысятся в цене на 4,5 пункта, или 450 долл. Очевидно, что стоимость самих 450 акций повысится на 450 долл., если они возрастут в цене на 1 пункт.

Дальнейшие действия

231

Отметим, что существуют некоторые опционы (которые образуются при сплите акций), являющиеся контрактами более чем на 100 акций. Включение сомножителя «число акций на опцион» в формулу учитывает тот факт, что такие опционы эквивалентны иному, отличному от большинства опционов, количеству акций.

Вычисление параметра ESP для общей позиции по опционам и акциям может быть проведено, даже если в позицию включено несколько разных типов опционов. Достоинство такого расчета состоит в том, что общая, и, возможно, сложная, опционная позиция может быть охарактеризована одним числом. Параметр ESP показывает» как будет вести себя позиция при краткосрочных движениях рынка.

Еще раз вернемся к предыдущему примеру пропорциональной продажи. После того как акция поднялась в цене до 57, инвестор оказался в длинной позиции по 300 акциям и короткой позиции по 5 коллам «октябрь, 50» с текущим значением дельты в 0,80. Параметр ESP для 5 коллов «октябрь, 50» соответствует Короткой позиции по 400 акциям (5 х 0,80 х 100). Кроме того, Имеется еще длинная позиция по 300 акциям, так что общее Значение параметра ESP для пропорциональной продажи равно НЮ коротким акциям.

Эти цифры показывают инвестору перспективы его позиции: Теперь он знает, что его позиция эквивалентна короткой Позиции по 100 акциям XYZ. Возможно, что он в отношении акций XYZ настроен на понижение, и потому решает ничего не Делать. Это было бы правильно, ведь он знает, что находится

ФЧкороткой позиции по акциям.

. -опг.

&<Н ? ^Днак0 в обычных условиях инвестор предпочитает скор-Кктировать свою позицию. Снова возвращаясь к ситуации нашего примера, обнаруживаем, что у инвестора несколько способов 10Ц№ения позиции к нейтральной. Ясно, что значение параметра ffiP, равное нулю, следует рассматривать соответствующим нейТРАЛЬНОЙ позиции. Очевидно, инвестору можно было бы купить акций XYZ для компенсации короткой позиции по 100 ак-ШШ- Или же, поскольку дельта колла «октябрь, 50» равна 0,80, мог бы купить 1,25 этих коротких коллов (конечно, на самом рке он смог бы купить лишь 1 колл, так как дробными коллами торгуют).

232

Пропорциональная продажа коллов

В дальнейших главах мы чаще будем встречаться с примерами использования параметра ESP. Это очень важный инструмент, без которого ни один инвестор, оперирующий позициями сразу с несколькими типами опционов, не должен обходиться. Единственное, что требуется при применении ESP, это знание дельты всех опционов, образующих позицию. А они могут быть без труда получены у своего брокера или в различных информационных службах.

Инвесторы, не имеющие достаточно средств или будучи по какой-либо иной причине не в состоянии использовать такую корректирующую пропорцию стратегию, в качестве защитных действий в пропорциональных продажах могут применять и другие, менее трудоемкие способы.

Использование приказов «стоп» в качестве защитных стратегий

Организатор пропорциональной продажи для автоматического и неэмоционального корректирования пропорции в своей позиции может использовать приказы «стоп» на покупку и продажу. Этот тип защитной стратегии не является агрессивным и приносит некоторую прибыль, если только иена базовых акций не претерпевает значительных возвратных движений (whipsaw).

В качестве примера применения приказов «стоп» продавцом вновь рассмотрим ту же самую позицию, которая была организована в результате покупки акций XYZ по 49 и продажи двух коллов «октябрь, 50» по 6 пунктов каждый. При истечении срока такая позиция дает диапазон прибыли от 37 до 63. Если цена акции начнет энергично возрастать или энергично падать, продавец сможет автоматически изменять отношение числа коллов к числу акций, используя приказы «стоп» для своих акций.

Пример. Инвестор отдает приказ «стоп» на покупку 100 акций XYZ по 57 пунктов в тот же самый момент, когда он организует исходную позицию. Если акция достигнет уровня 57, приказ будет исполнен. Тогда инвестор будет владеть уже 200 акциями, и, кроме того, у него будет 2 коротких колла. Таким образом, у него образуется покрытая продажа двух коллов «октябрь, 50» (200 акциями).

Дальнейшие действия

233

Рассмотрим, как это действие повлияет на общую картину прибыли. Отметим, что средние затраты на акцию составляют теперь 53 пункта (он платил 49 за первые 100 акций, а затем 57 за вторые 100 акций, приобретенных по приказу «стоп»). Поскольку он продал коллы по 6 пунктов, его фактической позицией теперь является покрытая продажа, в соответствии с которой он купил акции по 53 и продал коллы по 6 пунктов. Такая продажа не дает значительной потенциальной прибыли, однако она гарантирует некоторую прибыль, если только цена акции не упадет ниже новой точки безубыточности. Эта новая точка безубыточности составляет 47 пунктов — 53 пункта средних затрат на акцию минус поступление в 6 пунктов за продажу колла. Инвестор при покрытой продаже реализует максимальную цотенциальную прибыль, если только цена акции до истечения срока останется выше 50 пунктов. Поскольку цена акции уже составляет 57 пунктов, вероятность того, что она останется к истечению срока выше 50, достаточно велика. Еше больше вероятность того, что цена акции останется выше 47. Будет еше лучше (вероятность еще больше), если цена «стоп» приказа на покупку будет располагаться сразу над техническим уровнем сопротивления.

Итак, использование приказа «стоп» на покупку при росте Цены акций позволяет инвестору, организовавшему пропорциональною продажу автоматически преобразовать пропорциональную продажу в покрытую продажу, если повышение цены акции значительно. Как только приказ «стоп» исполняется, инвестор получает ЙОЗИЦию, приносящую ему некоторую прибыль, если только Шна акции не претерпевает существенного возвратного движения.

Защитные действия при снижении цены акции связаны с

^Пользованием приказа «стоп» на продажу и работают аналогично.

уёнг . . -

У^---' Пример. Инвестор отдает приказ «стоп» на продажу 100 ак-['41? после организации исходной позиции. Если, скажем, >чу^«стоп» установлена на уровне 41 пункт, то в случае падения акш4и ДО 41 позицией инвестора становится позиция про-Непокрытого колла. В этот момент будут проданы 100 акций, >рыми инвестор владел, с убытком в 8 пунктов, однако iftSf0 будет также возможность получения прибыли в 12 пун-|?р,от продажи двух коллов, если только цена акции до исте-ЩЯ( срока останется ниже 50. Фактически после преобразования

234

Пропорциональная продажа коллов

позиции в непокрытую продажу точкой безубыточности позиции становится цена 52 при истечении срока, так как именно при этой цене коллы могут быть выкуплены по цене 2 пункта за каждый, т.е. с общей прибылью в 8 пунктов, компенсирующей убыток в 8 пунктов по акциям. Эта операция ограничивает потенциальную прибыль инвестора, однако все-таки позволяет ему некоторую прибыль получить, если только цена акции не пойдет в обратном направлении и не поднимется выше 52 к истечению срока опционов.

Можно отметить несколько преимуществ в использовании именно этого способа защиты неискушенными пропорциональными продавцами. Во-первых, осуществление защитной стратегии, т.е. покупка при движении цены акции вверх дополнительно 100 акций или продажа при движении цены акции вниз 100 акций, которыми инвестор владеет, не будет связано с проявлением излишних эмоций, если приказы «стоп» отдаются как раз при организации исходной позиции. Это удерживает продавца от принятия рыночных решений «в пылу сражения». Так, если цена акции поднимется до 57, инвестор, который заранее не отдал приказ «стоп» на покупку, может соблазниться и подождать еще немного в надежде, что акция упадет в цене. Если же инвестор отдает приказ «стоп» на покупку при организации исходной позиции, большая часть эмоций устраняется. Во-вторых, эта стратегия приносит некоторую прибыль (в предположении, что цены «стоп» установлены надлежащим образом), если только цена акций не претерпевает возвратного движения, т. е. если цена акции не меняет направления своего движения и вновь не достигает страйка. Большинство дальнейших действий для любой стратегии продажи, как при использовании операций «ролл», так и связанных с приказами «стоп», приводят к убыткам, если цена акции ведет себя «пилообразно».

Недостатки в использовании этого варианта защитных действий связаны с тем, что продавцу для получения весьма небольшой прибыли после исполнения приказа «стоп», возможно, придется заморозить относительно большой капитал. Однако если продавец владеет большим диверсифицированным портфелем, то только небольшой процент акций будет проходить через точки «стоп», что позволит ему сохранять за своим портфелем значительную потенциальную прибыль, обеспечиваемую другими позициями.

Дальнейшие действия

235

Исполнение приказа «стоп» на покупку или на продажу не освобождает инвестора от необходимости отслеживать состояние своей позиции. Первым делом после того, как одна из цен «стоп» достигнута, должна стать отмена другого приказа «стоп». С этого момента инвестор ничего не должен предпринимать, если только цена акции не пойдет в другом направлении. На самом деле, акция могла бы с тем же успехом продвинуться еще выше, уменьшая шансы возвратного движения.

Если цена акции начнет снижаться, наиболее консервативным действием было бы закрытие позиции сразу, как только акция пройдет в своем возвратном движении через страйк. Обычно это связано с небольшим убытком, однако, опять же, такое может происходить лишь с небольшой частью общей позиции инвестора. Вспомним, что для ограничивающей прибыль стратегии, такой как пропорциональная продажа, также важно ограничивать и убытки. Если цепа акции претерпевает «пилообразные» движения и позиция закрывается, у инвестора все еще остается большая часть исходных собственных средств, чтобы организовать новую позицию с другой базовой акцией.

, . Размещение приказов «стоп». В идеальном случае инвестор предпочел бы устанавливать цены в своих приказах «стоп» на уровне, дающем возможность получать разумную ставку дохода, HOf в то же время расположенному на достаточном удалении от Исходного страйка с тем, чтобы понизить шансы возникновения эффекта «пилы*. Довольно просто рассчитать доходность, которая может быть получена, с учетом комиссионных, если исполняется сОДш из двух приказов «стоп». Следует учесть также возможность получения дивидендов, так как они достаются инвестору. Если инвестор готов согласиться на невысокую доходность в 5% в гоТОВОМ исчислении по тем позициям, для которых реализуется Цепа «стоп», то ему можно будет устанавливать эту цену подаль-шеот исходного страйка. Если же он после исполнения приказа *стоп> рассчитывает на более высокую доходность, то ему следует устанавливать эту цену поближе. Кроме того, как и при любой инвестиции, инвестор, оперируюший значительными размерами ^WHx позиций, в процентном отношении будет платить меньше

ссионных. Поэтому, например, если инвестор вначале поку-500 акций и продает 10 коллов, то он сможет устанавливать

236

Пропорциональная продажа коллов

цену «стоп* своего приказа дальше от страйка, чем инвестор, покупающий 100 акций и продающий 2 колла.

При выборе цены «стоп» может оказаться полезным также * и технический анализ. Если существует уровень сопротивления, цену «стоп» на покупку следует устанавливать в приказе выше этого уровня. Аналогично, если существует уровень поддержки, цену «стоп» на продажу следует устанавливать в приказе ниже этого уровня. Позже при обсуждении стрэддлов мы увидим, что этот тип стратегии может быть осуществлен при меньших чистых комиссионных, так как не будут включаться расходы на покупку и продажу акций.

Закрытие пропорциональной продажи

Способы проведения дальнейших действий, обсуждаемые выше, направлены на использование возможностей по предотвращению убытков. Однако если все идет хорошо и цена акции остается относительно близко к исходному страйку, то пропорциональный продавец начинает накапливать прибыль. Для сохранения этой накапливаемой бумажной прибыли (paper profit) необходимо приблизить друг к другу цены, при которых принимаются защитные меры.

Пример, По прошествии некоторого времени акции XYZ стоят 51, а коллы - по 3 пункта каждый. В данный момент инвестор имеет нереализованную прибыль в 800 долл. - 200 долл. от покупки акций по цене 49 и по 300 долл. по каждому из двух коллов, которые изначально были проданы по 6 пунктов каждый. Напомним, что максимальная потенциальная прибыль для данной позиции при условии, что акции при истечении срока будут в точности стоить 50, равен 1300 долл. Пропорциональный продавец хотел бы так скорректировать цены, при которых принимаются защитные меры, чтобы можно было бы сохранить почти всю бумажную прибыль в 800 долл., а также обеспечить возможный дальнейший рост прибыли до своего максимума в 1300 долл.

При истечении срока опционов прибыль в 800 долл. будет реализована, если цена акции XYZ будет равна 45 или 55. Это можно проверить, вновь возвращаясь к табл. 6-1 и рис. 6-1. Теперь инвестора должен беспокоить лишь диапазон цен от 45 до 55.

Краткие выводы

237

Исходный диапазон прибыли от 39 до 61 теперь уже не имеет значения, так как к данному моменту времени позиция значительно улучшилась. Если инвестор использует в качестве защитных мер операции «ролл», то ему следовало бы применить «ролл-форвард» с переходом к следующей по дате истечения срока серии в момент, когда цена акции достигнет уровня 45 или 55. Если же он использует как защиту приказы «стоп», то он мог бы либо просто закрыть позицию при 45 или 55, либо также применить «ролл-форвард» с переходом к следующей серии и скорректировать свои цены «стоп». Использующий инструмент дельты опциона нейтральный инвестор должен определить число коллов, к которым нужно перейти, применяя «ролл-форвард»,

именно с помощью дельты более долгосрочного колла. *

Приближая друг к другу цены, при которых принимаются защитные меры, инвестор может скорректировать свою позицию, оставаясь в прибыли. Иными словами, он пытается зафиксировать свою прибыль. По мере того как проходит еще время и приближается истечение срока, может оказаться возможным еще теснее приблизить друг к другу цены, при которых принимаются защитные меры. Таким образом, если позиция продолжает улучшаться во времени, инвестору следует постоянно сближать эти цены и, наконец, осуществить завершающий «ролл» с переходом к следующей по дате истечения срока серии. Обычно такие действия наиболее осторожны, так как в противном случае комиссионные заЪродажу акций при закрытии позиции и за покупку вслед за ЭТИМ других акций для организации другой позиции могут ока-эйться"запретительными. В итоге, когда пропорциональная продажа »йближается к истечению срока, продавцу следует следить за все пваюшимся диапазоном цен, внутри которого прибыль может 1сти, а вне его исчезать, если не предпринимать никаких мер.