Воссоздание истории[21]

Воссоздание истории проводилось на основе статистических данных взятых с сайта FRED, также публикациях СМИ в Интернете, публикаций в газетах и журналах: The Wall Street Journal, Financial Times, The Economist.

Современный долгосрочный цикл макроэкономического развития начался в США с 1980-х годов. Предпосылками его возникновения явилось успешное преодоление трудностей 1970 годов, вызванных отказом от привязки обменного курса доллара США к золоту, нефтяными шоками 1974 и 1979 годов и порожденным, в результате этих событий, чрезмерным ростом инфляции (см. рис 7 и 8).

Рис 7. Мировые цены на нефть в 1970-х годах

Рис 8. Индекс потребительских цен1 в США в 1970-х годах

Первый пик роста инфляции пришелся на 73-74 годы, и его предваряли следующие события. В августе 1971 года США вышла из Бреттон-Вудских соглашений, действовавших с 1944 года, отказавшись от привязки доллара к золоту. Наступила эпоха свободно плавающих валютных курсов. Последовавшее за этим падение курса доллара серьезно ударило по странам, экспортировавшим нефть. Если раньше фиксация цен нефтяных контрактов в долларах по факту означала фиксацию цены нефти в золоте, то теперь суммы, получаемые за продажу нефти, существенно сократились, а главное, оказались нестабильными. Постепенно нарастало недовольство нефтедобывающих стран. Девальвация доллара продолжилась и в 1973 году.[22]В октябре 1973 года, арабские страны-члены ОПЕК, заявили, что не будут поставлять нефть странам, поддержавшим Израиль в конфликте с Сирией и Египтом.

Это не означает, что поставок не было совсем, но начиная с октября, арабские страны все сильнее и сильнее сокращали предложение нефти. Это касалось, прежде всего, США и их союзников в Западной Европе. Кроме того, 17 октября 1973 года происходит неожиданное снятие саудовской нефти с мировых рынков. Такое поведение арабских стран-экспортеров нефти привело к резкому увеличению цен на нефть к 1974 году, что отражено на рис 7. Резкое увеличение цен на нефть способствовало росту издержек, и привело к росту инфляции, которая на протяжении 1974 года превышала 10% в год (см. рис 8). В результате, высокая инфляция и дорогая нефть способствовали спаду производства во второй половине 1974 году[23]. (рис. 9)

В таких условиях Федеральная Резервная Система (ФРС) еще некоторое время держит ставки на фиксированном уровне, и лишь в конце 1974 года, когда инфляция демонстрирует тенденцию к сокращению, идет на политику уменьшения процентных ставок и снижения процентов по казначейским векселям.Подобные действия ФРС приводят к увеличению объемов потребительского кредитования и стабилизации на финансовом рынке.

В течение всего 1975 года экономика остается еще достаточно слабой: уменьшаются объемы капиталовложений, растет безработица, а также, увеличивается число банкротств среди промышленных предприятий.[24]Происходящее в условиях семи процентной инфляции сокращение реальной заработной платы, способствует уменьшению реального потребительского спроса. Лишь с декабря 1975 года возобновляется устойчивый экономический подъем, который продолжается вплоть до 1979 года, когда ситуация в корне меняется из-за второго нефтяного шока 1979-1980 годов, а инфляция достигает своих пиковых значений в районе 16% в год (см. рис. 7 и 8).

Борьба с чрезмерной инфляцией выходит на первый план экономической политики США. С 1977 по 1981 год президентом США был Джимми Картер, и его политика по борьбе с безработицей и инфляцией заключалась в увеличении государственных расходов и установления ограничений на рост заработной платы и цен.

Однако подобные меры не возымели успеха[25]. Наибольшую же роль в борьбе с инфляцией сыграла ФРС, которая, начиная с 1979 года, жестко ограничила рост объема денежной массы в стране.[26]

Все эти меры, направленные на обуздание инфляции сдерживают экономический рост США[27]с осени 1978 года по начало 1980 года, а впоследствии, с марта 1980 года, под влиянием пиковых цен на нефть, промышленное производство в США даже показывает некоторый спад.

Жесткаяполитика ФРС приводит к тому, что уже с конца 1980-го года, и в целом в 1981 году, инфляция начинает снижаться, однако ФРС, провозгласившая основным экономическим приоритетом того времени борьбу с инфляцией, еще некоторое время придерживается жесткой денежнокредитной политики. В совокупности с расширением дефицита госбюджета это приводит к тому, что процентные ставки взлетают до небес, расходы покупателей и объем инвестиций сокращаются, и в результате этого с сентября 1981 года наблюдается еще одна волна экономического спада. (см. рис 9.)

Лишь с ноября 1981 года, когда экономический спад проявился совершенно отчетливо, а инфляция держится второй месяц устойчиво ниже отметки 0.5% в месяц (около 6.2 % годовых), ФРС переходит на смягчение денежно-кредитной политики, и продолжает снижение процентных ставок вплоть до марта 1983 года, когда промышленное производство начинает демонстрировать тенденцию к возобновлению роста[28](см. рис. 10). Отчасти, этому способствовало сокращение дефицита госбюджета с 1983 года, вследствие чего часть финансовых ресурсов с рынка госдолга была перенаправлена в бизнес сектор, а также резкое падение цен на нефть с 35 до 25 долларов за баррель[29].

Рис 9. Индекс промышленного производствав США (1970-1990 гг)

Рис 10. Индекс потребительских цен и учетная ставка в США (1970-1990 гг)

года, тем самым преследует цель: не допустить рост инфляции в США выше 5% в год[30].

Рост ставок, в совокупности с наблюдающимся в это же время банкротством ограниченного числа американских банков[31]приостанавливает экономический подъем к осени 1984 года, зато позволяет ФРС одержать окончательную победу над чрезмерной инфляцией[32]. Достигнув этой цели, то есть за счет высоких ставок обуздав инфляцию, ФРС уже с ноября 1984 года меняет политику и начинает резкое снижение ставок[33], продолжающееся вплоть до декабря 1986 года преследуя новую цель стимулировать экономическую активность в стране (см. рис 11).

Рис 11. Индекс промышленного производства и учетная ставка в США (1970-1990 г)

Рис 12. Динамика цен фондового рынка США в 1980-1990 гг. (индекс Samp;P500)

Февраль 1985 года характеризуется значительным дефицитом торгового баланса, поскольку иностранные производители проникают на внутренний рынок и американским предпринимателям приходиться столкнуться с достаточно сильной конкуренцией импортеров.[35]Это некоторое время сдерживает экономический рост США, однако число потребительских кредитов увеличивается[36], и это создает американским производителям благоприятные условия, даже несмотря на чрезвычайно крепкий доллар.

Соглашение Министров Финансов и глав Центральных банков 5 ведущих стран мира в Plaze от 22 сентября 1985 года о координированных интервенциях направленных на ослабление доллара, и последовавшая за этим девальвация доллара, облегчает условия ведения бизнеса для американских производителей. В совокупности с продолжающимся снижением процентных ставок это приводит к тому, что с декабря 1986 года в США начинается новая волна экономического роста, которая продолжается вплоть до апреля-июня 1989 года, когда очередной циклповышения ставок ФРС приводит к замедлению (почти прекращению экономического роста).

Затем ставки стабильны вплоть до января 1991 года, после чего происходящий экономический спад в силу роста рисков, связанных с военной операцией США в Ираке, вынуждает ФРС резко снижать ставки с целью предотвратить рецессию и восстановить экономический рост (см. рис 13).

Рис 13. Индекс промышленного производства и учетная ставка в США (19731993 г)

Эффект богатства состоит в том, что рост цен на активы приводит к увеличению потребления, в частности, за счет роста объемов кредитования под залог данных активов.

Эффект роста/эрозии залогового обеспечения состоит в том, что кредитные деньги идущие на покупку активов создают устойчивые тенденции - то к росту, то к падению цен активов.

В нормальном случае, эффект богатства должен раз подействовать (то есть рост цен на активы должен вызвать увеличение потребления) и не вызывать обратной реакции (падения цен активов и вследствие этого сокращение потребления). Но, будучи дополненным эффектом роста/эрозии залогового обеспечения, эффект богатства начинает увеличивать амплитуду колебаний и цен на активы и уровня потребления, то есть, сперва приводит к более резкому и затяжному буму, чем должно было бы произойти, а затем к более резкому спаду, чем должно было бы случиться.

Важнейшая роль эффекта богатства в экономике США, проявившаяся с 1985 года, состояла в том, что рост цен на активы в США приводил к росту совокупного спроса и, тем самым, усиливал экономический рост. А дополненный эффектом роста/эрозии залогового обеспечения, эффект богатства, стал создавать «пузыри», а более точно - устойчивую тенденцию к росту цен активов которая, в последствии, имеет высокий риск смениться на противоположную, то есть тенденцию к падению цен активов. Соответственно, если вслед за ростом цен на активы происходит рост совокупного спроса, то, в случае, возникновения устойчивой тенденции к падению цен активов происходит сокращение совокупного спроса[37].

Действие этих двух эффектов происходит на протяжении 1985-2008 года в направлении трех основных рынков активов: традиционного фондового рынка (отображаемого индексом Samp;P500 или DJIA), рынка акций высокотехнологичных компаний (индекс NASDAQ), и рынка недвижимости в США. (см рис 15, 16, 17) Рассмотрим роль этих эффектов в развитии экономики США на статистических данных более подробно.

Первую стадию роста фондового рынка, начавшуюся с сентября 1982 года потребитель проигнорировал, и эффект богатства в полной мере не проявился. Вероятно, это связано с высокими инфляционными ожиданиями, а также еще не успевшей установиться в мировоззрении американцев устойчивой вере в бурный экономический подъем - инфляционные 70-е еще были свежи в памяти. Зато на второй стадии роста фондового рынка - с сентября 1985 года - эффект богатства проявился в полной силе, что выразилось в виде первой волны снижения нормы сбережений (рис 15). Приостановилось действие эффекта богатства только в связи с фондовым кризисом осени 1987 года[38],

ростом процентных ставок и замедлением темпов экономического роста в США.

Норма сбережения (Personal savings rate) (левая шкала) Samp;P500 (правая шкала)

дек.59 дек.63 дек.67 дек.71 дек.75 дек.79 дек.83 дек.87 дек.91 дек.95 дек.99 дек.03 дек.07

Рис 15. Иллюстрация эффекта богатства. Динамика цен фондового рынка (индекс Samp;P500) и норма сбережения

В августе 1990 года Ирак оккупировал Кувейт.[39]В ответ на эти действия США и их союзники начинают операцию «Буря в пустыне», которая длится с 17 января по 28 февраля 1991 года. Начало военной операции в Ираке в январе

Чтобы преодолеть рецессию и стимулировать экономический рост ФРС, с декабря 1990 года последовательно снижает процентные ставки, и к сентябрю

Итак, рецессия 1991 года была вторым важнейшим событием вслед за фондовым кризисом 1987 года, которое охладило пыл потребителей и приостановило воздействие на экономику эффекта богатства. Однако существенного снижения акций в период рецессии не произошло, а потребительский спрос показал лишь краткосрочное снижение (1 квартал) в период рецессии, следовательно, обратной тенденции «эффекта богатства», то есть разворота цен активов и его воздействие на сокращение совокупного спроса не произошло. Лишь с февраля 1993 года возобновляется воздействие эффекта богатства на экономический рост (в статистических данных это отражается в виде снижения нормы сбережения на рис 15), причинами чего являются, в частности, низкие процентные ставки, и уменьшение рисков, связанных с экономикой. Таким образом, можно констатировать: тенденция воздействия эффекта богатства на экономический рост, первоначально запущенная в 1985 году, более 5 лет (с октября 1987 года) была в «законсервированном» состоянии и возобновилась лишь с февраля 1993 года.

Вследствие этого нового цикла в снижении нормы сбережений, экономика получает мощнейший импульс к росту. В совокупности с происходящим прорывом в сфере компьютерных технологий и соответствующим ростом производительности труда наступает «золотая эра» экономики США, которая в полную силу проявляется с 1995 года и продолжается вплоть до марта 2000 года. И, конечно, все это сопровождается процессом бурного роста фондовых рынков, поддерживающего эффект богатства и его влияние на темпы экономического роста.

«Золотая эра» экономики США приводит к росту притока капитала на фондовые рынки и других стран, которые также подключаются к эффекту богатства. Этот процесс наблюдается в большинстве стран с 1987 года (раньше индексов по большинству развивающихся стран не существует, поэтому отследить статистику невозможно), Россия подключается к этому процессу с 1995 года. Вследствие притока капитала происходит бурный рост развивающихся экономик за счет роста внутреннего спроса (где-то, как в России - лишь восстановление стабильности после кризисной трансформации 1992-1994 годов). Однако ситуация на развивающихся рынках оказывается гораздо менее устойчивой чем в развитых странах: азиатский кризис 1997 года, по сути дела, означал установление обратной тенденции в эффекте роста/эрозии залогового обеспечения. А затем, как продолжение азиатского кризиса, наступил и российский дефолт 1998 года.

Устойчивый рост внутреннего спроса за счет иностранного капитала в кредит и, соответственно, вызванный этими факторами экономический рост, развивающиеся страны оказались не способны показать. И природа этого - все в том же эффекте роста/эрозии залогового обеспечения, создающего высокие (дополнительные) риски на финансовую систему страны (эффект богатства в случае развивающихся стран не имел существенного значения, поэтому, по сути, действовал лишь один эффект роста/эрозии залогового обеспечения).

В условиях произошедшего кризиса на развивающихся рынках, однако, устойчивого экономического роста в США плюс, как оказалось, надежной американской финансовой системы, которая достаточно быстро смогла оправиться от потрясений, связанных, прежде всего, с российским дефолтом 1998 года, экономика США продолжает свою «золотую эру». В 1999-2000 годах вступают в действие еще два новых механизма воздействия эффекта богатства на экономический рост: первый - фондовый сектор высокотехнологичных компаний индекс NASDAQ, второй - рынок недвижимости в США.

Оптимизм инвесторов относительно сектора акций NASDAQ (телекомы и интернет-компании) сперва существенным образом поддерживает котировки компаний и происходит существенный их рост, поддерживающий эффект богатства в расширении совокупного спроса. В секторе акций NASDAQ эффект богатства проявился прежде всего в росте инвестиционных расходов компаний. Но затем, с марта 2000 года происходит обвал котировок, в частности, вызванный ужесточением денежно-кредитной политики ФРС. После некоторой коррекции цен, с конца августа 2000 года ситуация начинает усугубляться: процентные ставки выросли, оптимизм инвесторов в отношении компаний снизился и вследствие этого компании сокращают инвестиционные расходы. Перспективы получить быстроразвивающуюся и высокоприбыльную отрасль мгновенно тают, и индекс NASDAQ со второй половины 2000 года по сентябрь 2002 года падает более чем на 70%! (см. рис 16)

Рис 16. Иллюстрация эффекта богатства. Динамика цен фондового рынка (индексы Samp;P500 и NASDAQ Composite) и норма сбережения

Таким образом, лопнувший «пузырь» сектора акций NASDAQ приводит к сокращению инвестиционного спроса и ввергает экономику США в рецессию 2000 года, которая, как мы видим из табл. 1, была вызвана сокращением инвестиционного спроса, а рост потребительского спроса в то же время сохранился.

Табл. 1. Темпы роста отдельных составляющих ВВП США в период

2000-2001 годов. (квартальные данные в процентах к предыдущему

Тем не менее, ухудшение состояния экономики все же затронуло потребительский сектор, и выразилось, прежде всего, в росте безработицы с 4-х до 6-ти процентов, а также в падении фондового рынка (индексы Samp;P500 и NASDAQ), сперва по причине экономического спада (в некоторой степени солидарно в рынком NASDAQ), затем осенью 2001 года под воздействием теракта 11 сентября, а затем и более существенно - во второй половине 2002- начале 2003 года вследствие ожидаемых военных действий в Ираке и опасений, как военные действия повлияют на уровень потребительского доверия в США.

Неопределенность исхода операции в Ираке и ее влияние на уровень потребительских расходов[41]были ключевой темой второй половины 2002 года, начала 2003 года.

Однако потребитель устоял, и во многом, благодаря второй составляющей эффекта богатства - рынок недвижимости продолжил рост, в условиях низких процентных ставок (менее 1% годовых при инфляции 3%). В условиях экономической стагнации 2002 года это означало, что дальнейшего спада (второй волны рецессии) не произойдет, а следовательно есть пространство «раскручивать» эффект богатства в направлении дальнейшего роста. С апреля 2003 года фондовые рынки США возобновили подъем, также продолжился рост цен на недвижимость (см. рис 17). Таким образом, обратного

Итак, после окончания войны в Ираке (апрель 2003) экономика США оказывается готовой к новой волне роста, которая фактически начинается со второй половины 2003 года. Под воздействием роста цен на недвижимость и акции (Samp;P500 и DJIA) с января 2005 года происходит дальнейшее снижение нормы сбережений, таким образом эффект богатства продолжает свое стимулирующее влияние на экономический рост.

Рис 17. Иллюстрация эффекта богатства. Динамика цен фондового рынка (индекс Samp;P500), цен рынка недвижимости (Case-Shiller Home Price Index) и норма

Отметим, что на новой волне экономического роста, эффект богатства работает в полной мере в направлении цен на недвижимость, фондовый рынок лишь восстанавливается после кризиса 2001-2003 годов, а рынок акций высокотехнологичных компаний (NASDAQ) уже потерял свое былое влияние в качестве рынка, создающего эффект богатства. То есть наблюдается тенденция к угасанию роста цен на активы и, следовательно, замедление влияния эффекта богатства на экономику.

Особенностью этой волны экономического роста является возникновение двух тенденций. Первая тенденция состоит в перемещении значительной части производства в Китай, который становится мощнейшим производительным ресурсом мировой экономики, обеспечивая снижение себестоимости товаров и рост прибылей компаний. А вторая тенденция - это рост мировых цен на нефть из-за Ближнего Востока, устойчивого спроса в США, роста спроса на развивающихся рынках и роста интереса инвесторов к нефти как инвестиционному инструменту.

В сочетании этих тенденций, можно сказать, что рост цен на нефть во многом компенсировал снижение затрат от перемещения производства в Китай, таким образом вместо увеличения прибыльности производителей товаров, либо роста потребительского излишка, произошел рост сверхприбыльности нефтяных производителей, и инвесторов, с 2002-2003 года инвестировавших в нефть.

Стоит отметить, что рост цен на нефть и последующее их падение также развивалось с учетом эффекта роста/эрозии залогового обеспечения, таким образом, корень резкого взлета цен, а потом и резкого их падения был одним и тем же с процессами, наблюдаемыми на фондовом рынке США и рынке недвижимости.

Говоря о тенденции перемещения значительной части производства в Китай, особо стоит отметить развивающиеся экономики - именно на их долю пришлась основная[42]волна роста благосостояния в период волны экономического подъема начавшейся с 2003 года. По сути, потеряв в период кризиса 1997-1998 годов возможность экономического роста за счет роста внутреннего спроса в кредит за счет иностранных инвестиций, был найден новый выход - расширение внутреннего спроса за счет внешнего спроса. С осени 1997 года этот способ экономического развития для развивающихся стран проявился впервые, потом произошло временное затишье в 2000-2003 годах в связи со стагнацией экономического роста в США, и с апреля 2003 года он проявился в полной мере. Эта тенденция явилась одной из причин расширения дефицита счета текущих операций США с осени 1997 года (рис 18) сразу после азиатского кризиса, и девальвации азиатских валют. Ее особенность - накапливание золотовалютных резервов Центральными банками, именно они становятся основными участниками, заинтересованными в поддержании устойчиво дешевых национальных валют по отношению к доллару США и другим мировым резервным валютам (прежде всего к евро, поскольку японцы также проводят политику дешевой йены по отношению к доллару США).

Рис 18. Дефицит счета текущих операций США (в % к ВВП)

	2000	2000	2000	2000	2001	2001	2001	2001
	I	II	III	IV	I	II	III	IV
Валовой внутренний продукт	1.0	6.4	-0.5	2.1	-0.5	1.2	-1.4	1.6
Потребительские расходы	6.5	2.5	3.9	3.4	1.7	1.0	1.8	7.0
Валовые частные внутренние инвестиции	-6.9	29.1	-9.9	-2.3	-13.6	-7.6	-10.5	-22.7
Чистый экспорт	---	---	---	---	---	---	---	---
-Экспорт	6.6	12.3	10.7	-2.7	-5.3	-12.7	-18.2	-10.8
-Импорт	16.7	16.5	14.1	-1.6	-3.7	-12.6	-10.3	-3.4
Государственные расходы	-3.0	5.5	-2.1	1.3	5.3	7.9	-1.5	8.5

Воссоздание истории[21]

Еще по теме Воссоздание истории[21]: