Стоимость капитала и инвестиционные решения
Рассмотрим предприятие, которое финансируется из к источников, причем стоимость использования р-го источника капитала составляет гр, а доля р-го источника в суммарном капитале предприятия равна wp (при этом, конечноСредняя взвешенная
Р~1
стоимость капитала WACC (Weighted Average Cost of Capital) определяется как
При принятии решений о реалиации инвестиционных проектов их внутреннюю норму доходнойти (IRR) сравнивают со средней взвешенной стоимостью капитала, и проект реализуют только в том случае, если
IRR > WACC.
Пример 8.3.1. Предприятие имеет капитал, в структуре которого 20% составляют привилегированные акции (по которым ежегодно выплачиваются дивиденды по ставке 20% от их стоимости), 50% — обыкновенные акции и нераспределенная прибыль (ежегодные дивиденды на обыкновенные акции составляют в среднем 25% от их стоимости), а 30% — заемные средства, включая кредиторскую задолженность (за использование заемных средств предприятие платит 20% годовых). Определить, целесообразны ли вложения в инвестиционный проект с внутренней нормой доходности, равной 18%.
Решение. По формуле (8.3.1) имеем: WACC = 0,2 • 0,2 + 0,5 • 0,25 + 0,3 • 0,2 = = 0,225 =22,5%. Внутренняя норма доходности инвестиционного проекта меньше средней вешенной стоимости капитала, поэтому такой проект реализовывать нецелесообразно. ?
С другой стороны, средняя взвешенная стоимость капитала должна быть равна экономической рентабельности предприятия:
откуда
Если обозначить r, доходность акций предприятия, а r — процентную ставку по заемным средствам, то
Подставим в эту формулу выражение годовой прибыли X (8.3.2):
или
Таким образом, доходность акционерного капитала линейно зависит от соотношения заемного капитала к акционерному. Доаан- ный факт представляет собой вторую теорему Модильяни — Миллера.