3.2. Оценка эффективности применения минимаксных контрактов в проектах производства и поставок СПГ
Оценка эффективности использования минимаксных контрактов
в управлении ценовым риском будет выполняться на основе экономикоматематического моделирования. Это позволит не только исследовать влияние неопределенности цен на энергоноситель на эффективность инвестиционных проектов, но также обосновать экономическую эффективность использования минимаксных контрактов в управлении ценовым риском.
В качестве объекта исследования взяты проекты производства и поставок СПГ. Для проведения экономического анализа эффективности применения минимаксных контрактов в управлении ценовым риском проекта производства и поставок СПГ необходимо:определить перечень модельных допущений и составить модель денежных потоков проекта производства и поставок СПГ;
выполнить количественную оценку эффективности и риска проекта на основе моделирования без использования минимаксных контрактов (реализация продукции по рыночным ценам);
выполнить повторную количественную оценку эффективности и риска проекта на основе моделирования с использованием разных типов минимаксных контрактов с различными параметрами;
выполнить анализ полученных результатов моделирования и сделать выводы.
В качестве основных варьируемых параметров модели в зависимости от заложенного принципа задания минимаксных цен примем следующие характеристики:
отношение минимальной контрактной цены к ожидаемой цене;
дисконтированные ожидаемые потери продавца (покупателя);
вероятность потерь продавца (покупателя).
В качестве показателя эффективности проекта выбран показатель ожидаемого значения NPV проекта. Однако в условиях ценовой
неопределенности чистый дисконтированный доход (NPV) проекта представляет собой случайную величину. На основе данного показателя могут быть рассчитаны следующие показатели риска инвестиционного проекта:
вероятность отрицательного значения чистого дисконтированного дохода;
NPV-at-Risk - значение показателя, при котором значение функции распределения NPV равна заданной (доверительной) вероятности (для определенности доверительную вероятность положим равной 5%).
Иными словами, вероятность того, что NPV окажется ниже данного значения, должна составлять 5%;ожидаемые потери - ожидаемое значение случайной величины min(0;NPV);
коэффициент ожидаемых потерь - отношение абсолютной величины ожидаемых потерь к сумме абсолютных значений ожидаемых потерь и ожидаемого выигрыша — ожидаемое значение случайной величины max(0;NPV).
На основе расчета вышеуказанных показателей проведено исследование эффективности применения минимаксных контрактов, в том числе, как инструмента управления ценовым риском нефтегазового проекта.
Зависимости показателей NPV и NPV-at-Risk от исходных параметров модели (цены на газ, объема реализации, параметров минимаксных контрактов и др.) достаточно сложны. В этой связи в качестве основного метода моделирования в ходе исследования был выбран метод имитационного моделирования Монте-Карло, позволяющий учитывать сложные взаимосвязи между параметрами модели в динамике. Однако для повышения уровня обоснованности основных выдвигаемых положений наряду с имитационным моделированием были использованы аналитические методы.
Эффективность и риски проектов производства и поставок СПГ зависят от условий налогообложения компании, а именно ставки налога с прибыли, принятого механизма переноса убытков на следующие периоды и др. В этой связи в ходе проведения исследования предполагается выполнение анализа различных вариантов условий налогообложения.
Для демонстрации влияния условий минимаксных контрактов на экономическую эффективность проекта был выбран проект Atlantic LNG LNG Т5 (Тринидад и Тобаго). При моделировании определены и использованы следующие параметры проекта и ограничения:
сроки реализации проекта — 2015-2045 гг.;
мощность проекта - 3 млн. т в год (объем производства при 95%-ой загрузке - 2,85 млн. т в год);
капитальные затраты - 850 млн. долл., среднегодовые эксплуатационные расходы - 1,2 млрд, долл.;
- режим налогообложения: ПДПИ — 20%, НДС — 15%, налог на имущество - 1%, налог на прибыль - 35%;
годовая ставка дисконтирования - 10%; направление поставок - рынок Европы; под ценами на газ подразумеваются цены FOB;
рыночные цены на газ подчиняются закону геометрического броуновского движения со следующими параметрами: начальная цена на газ - 6 S/MMBTU (условная); годовой темп роста цен
(логарифмическое приращение ожидаемых цен) - 2%; годовая
волатильность (стандартное отклонение логарифмического приращения цен) - 25,5%;
при ценообразовании используется минимаксный контракт, привязанный к спотовым ценам NBP;
применяемое в исследовании число статистических испытаний при моделировании составляет 20 000.
В рамках проведения анализа используются разработанные в Главе 2 принципы установления цен минимаксного контракта.
Сначала выполним анализ эффективности применения контрактов, основанных на принципе равенства ожидаемых потерь поставщика и покупателя (при постоянстве отношения минимальной цены к ожидаемой цене). Основным варьируемым параметром в данном случае будет являться параметр (отношения минимальной цены к ожидаемой цене).
3.2.1.