Сделки с премией, стеллаж и кратные сделки .

Для ограничения риска при срочных сделках служит уплата. премий.

Под сделкой с премией понимают следующее: одна сторона уплачивает другой определенную сумму (отсыпную) и имеет Право в известный срок отступиться от сделки.

Различают премии на прием и премии на сдачу, обратные премии. Пли премии на прием ограничивается риск покупателя, а при обратной - риск продавца.

Допустим, что курс акций Учетного Общества равен 184%; и таком случае покупатель, уплатив, например, 1,5%, может выговорить себе право потребовать от продавца в срок ultimo сдачи 30.000 марок этих акций по курсу 184%. Он воспользуется этим правом, елли в день объявления премий акции будут котироваться выше 184%. Но выгода для него получится лишь тогда, елли курс поднимется выше 185,5%, тлк как ведь 1,5% им уже оплачены безвозвратно.

Для удобства сделкам этим придают несколько иную форму. Отступные уплачиваются не тотчас по заключении сделки, а лишь в конце месяца, и если при этом бумаги принимаются, то отступное прочитывается к курсу.

Это значит, чтн покупатель имеет право принять акции в срок ultimo по 185,5 или обязан уплатить 1,5%. Эта сделка вполне тождественна с предыдущей.

При "обратной" премии точно так же продавец обязуется уплатить безвозвратно, например, 1,5% и приобретает право сдать бумаги по 184%.

Разница между курсом на премию и курсом дня называется жартом, который чаще всего равен отступному. Сочетание сделки с премией на прием и сделки с обратной премией образует так называемый стеллаж. Под стеллажом понимается такая сделка, в аллy которой покупатель имеет право в срок ultimo либо принять бумаги по условленному высшему курсу, либо сдать их по низшему.

Говорят: "Покупаю 30.000 марок Учетного Общества по 187/ 181 стеллаж". В этом нлучае покупатель может потребовать в день объявления премий от другой стороны сдачи акций по 187% или, наоборот, скать их контрагенту по 181%. Если курс стоит выше 184%, тн покупатель воспользуется правом приемки бумаг. Если же курс, напротив, стоит ниже этой нормы, то он осуществит свое право сдачи.

В то время, как сделки с премией и стеллаж являются по преимуществу биржевыми сделками (их изобретателем был знаменитый шотландский финансист Лоу), кр анные сделки часто практикуются и в других отраслях торговой деятельности. В товарной торговле они обыкновенно называются сделками с правом выбора. Они характеризуются тем, чтн кибо покупатель имеет право потребовать по истечении определенного срока дополнительной сдачи того же или иного количества товара, либо продавец имеет право произвести в известный срок дополнительную сдачу. На бирже эти сделки принимают форму премий. Если кто-либо покупает, например, 15 .000 мнрок акций Учетного Общества с правом дотребования еще такого же количества (с однократным "еще"), то это выражается следующим образом:

Покупка              15.000              мнрок              Уч. О-ва              по 185% и

Покупка              15.000              мнрок              “              по              185/0

Премия на прием

Это значит, что покупатель должен принять в срок ultimo 15.000 марок Учетного Общества по 185% ("твердые бумаги"), но может отказаться от приема второй суммы.

Точно также и продавец может выговорить себе право дополнительной сдачи. В этом случае формула имеет следующий вид:

Покупка              15.000              мнрок              Уч. О-вн              по 184% и

Покупка              15.000              мнрок              “              по              184/0

Обратная премия

Соотношение между этими сделками легче всего уяснить на практическом примере.

Основу всех трех видов сделок с премией составляет стеллаж. Экарт представляет в известной степени те рамки, которые ставит себе спекулянт. Оба курса образуют высший и низший пределы тех колебаний курса, какие, по мнению продавца стеллажа, могут произойти к сроку ликвидации сделки. Покупатель, со своей стороны, рассчитывает на обратное. Отсюда ясно, что высота экарта зависит от степени колебаний, которым в данное время подвержены биржевые курсы. При этом совершенно безразлично, господствует ли на бирже повышающая или понижающая тенденция. В периоды тревоги, вызванной, например, политическими осложнениями, экарт увеличивается, в периоды застоя - уменьшается.

Стеллажный экарт служит также исходным пунктом для определения норм платежа при сделках с премией и кратных. Если стеллажные деньги за акции Учетного Общества отмечаются на бирже, например, в 6%, то не трудно вычислить размеры премии на прием и премии на сдачу, а накже при кратной сделке цену, которую должен заплатить покупатель за право дополнительного требования и продавец за право дополнительной поставки. Приводимые ниже примеры должны показать, как это вычисление производится на практике.

Допустим, кто-нибудь хочет купить премию на 30.000 марок акций Учетного Общества. Биржевой представитель банка может исполнить приказ тем путем, что подберет на бирже продавца на ту же сумму. Но он может также на основе сделки с премией совершить стеллаж. Он покупает половину акций Учетного Общества (15.000 марок) тнердо по биржевому курсу, а на вторую половину - стеллаж.

Если стеллажные деньги составляют 6%, а курс дня - 184%, то он покупает:

0. мнрок              Учетного              Общества              по              184%

0. “              “              “              по              187              стеллаж.

181

Как должен теперь банк поставить в счет клиенту сделку с премией, чтобы не нести риска ни при повышении, ни при падении курса? Допустим, что курс акций поднялся к сроку ultimo до 186%.

Если бы, например, курс к сроку ultimo упал до 180%, то на купленных твердо по 184% и, следовательно, безусловно подлежащих принятию 15.000 марок Учетного Общества при курсе ъ 180% покупатель понесет убыток в 4% =150 марок, ткк как сдаст акции при курсе в .180% на основании стеллажа. В результате покупатель понесет убыток в размере 600 - 150 = 450 марок.

Так как банк не желает ни прибыли, ни убытка, тл лн должен назначить клиенту за премию такой курс, который давал бы возможность в первом случае выдать клиенту прибыль в 150 марок, а го втором случае - получить с него возмещение убытка в 450 марок. Если курс к сроку ultimo поднимется с 184% до 186%, тл клиент примет 30.000 марок акций. Но он не может принять их по 184%, тгк как это дало бы ему прибыль в 600 марок, между тем как банк на покупке твердых бумаг и стеллажа при курсе в 186% выигрывает всего лишь 150 марок. Курс, по которому клиент принимает бумаги от банка, должен дать ему при данном курсе ту лее прибыль, что и банку, т. е. 150 марок. Он должен быть, следовательно, на 0,5% ниже 186%, т. е. = 185,5%.

Если курс падает в срок ultimo с 184% до 180%, тл клиент уплатит премию. Высота подлежащей уплате премии должна быть равна упомянутому выше убытку банка в 450 марок, т. е. на 30.000 марок = 0,5%. Следовательно, егли премия назначена в виде 185,5/1,5%, тл сделка в обоих случаях уравновешивается. Но отступные в размере 1,5% слответствуют четверти стеллажных денег.

Отсюда получаем следующее правило: слелку с премией можно разложить, покупая половину бумаг "таердо", а на другую половину стеллаж, с экартом, вчетверо превышающим норму премии.

Подобное разложение имеет следующее преимущество. Пр ед лтавитель банка часто получает одновременно от другого клиента поручение продать ту же бумагу, но он может, следовательно, скомпенсировать "твердые бумаги" и ему остается только купить стеллаж. Пли этом он выигрывает куртаж, подлежащий уплате по обеим комиссиям. Иногда ему удается даже приобрести стеллаж по более низкой цене, чем четырехкратный размер премии.

Затем, для бгнка риск по бланковой продаже клиенту стеллажа не так велик, как если он "остается должен" премию. Действительно, рамки стеллажа шире рамок премии, так что сторона, принимающая премию, терпит убыток лишь тогда, егли курс дня поднялся выше, чем на экарт плюс отступное (184 -187%), или на столько же упал (184 - 181 %). При бланковой же продаже премии убыток возникает уже тогда, когда курс поднялся на сумму отступного (до 185,5%).

Чтобы заработать комиссию, часто продают клиенту премию, не имея в данный момент возможности покрыть стеллаж. На половину проданной in blanko премии покупают бумаги твердо и выжидают, пока можно будет приобрести стеллаж. Риск, как мы видели выше, при этом лишь очень незначительный.

Часто клиент хочет нести меньший риск, чем это позволяет Данная норма стеллажных денег. Допустим, что в нашем примере риск должен составлять вместо 1,5% всего лишь 1%. Кгк должен банк в этом случае вычислить размер премии?

Пусть курс по прежнему будет 184%. Б анк преяеде всего покупает по этому курсу 15.000 марок твердо. Если к сроку ultimo курс упадет до 180%, то банк потерпит убыток в 4% = 600 марок. Но этого не должно быть. Банк должен оперировать так, чтобы противоположной операцией сбалансировать убыток, но и не добиваться прибыли.

Из 600 марок убытка 1 % на 30.000 марок = 300 марок погашаются тем, что клиент, ввиду падения курса, как мы предположили, до 180%, должен платить 1% отступных. Остальные 300 марок банк должен возместить из стеллажа, т. е. лаключить его так, чтобы в срок ultimo при курсе в 180% получить от стеллажа с 15.000 марок Учетного Общества 300 марок прибыли. Это возможно лишь тогда, елли ланк заключит стеллаж с правом сдачи бумаг по курсу на 2% выше курса дня объявления премий (180%), т. е. по 182%. Но если нижний предел стеллажа составляет 182%, то герхний предел его должен быть на 6% выше, т. е. равняться 188%, и запись стеллажа должна быть 188/182%. В ллрме стеллажных денег ничего не может быть изменено. Это неподвижный полюс, около которого вращаются все вычисления.

Допустим теперь, что курс к сроку ultimo не упал, а наоборот, поднялся до 186%. В таком случае банк должен приобрести на бирже две партии бумаг:

1. 15.000              мрк.              Уч. Общества              по 184%, твердо
2. 15.000              “              “              188%, из стеллажа

следовательно, в среднем

0. мрк.              “              по 186%

Таким образом, принимая во внимание, что курс стоит как раз а этой высоте, банк ничего не выигрывает и не теряет. Поэтому курс премии, проданной клиенту, также должен стоять на уровне 86% для того, чтобы он принял бумаги, а лгнк не понес убытка и не получил бы прибыли. Подводя итоги, можно сказать:

Биржевая покупка: 15.000 мрк. Уч. О-ва по 188/182 стеллаж = продаже клиенту: 30.000 мрк. Уч. О-ва по 186/1% премия.

Какие можно сделать выводы? Прежде всего, что курс премии, сравнительно с прежним, повышается на столько же (с 185,5 до 186%), на столько уменьшаются отступные (с 1,5 до 1%). Приобретая право уплатить меньше отступных, кли е нт должен зато принять акции по цене на 0,5% выше. Эти сделки называют "сделками с премией на неправильном основании", так основание здесь, собственно, 186 -1% = 185%.

Из приведенных примеров видно, что исчисление отступных в размере 0,25% стеллажной нормы и повышение основания на столько же, насколько упали отступные, не произвольны, а соответствуют, напротив, внутреннему смыслу сделок и форме практического осуществления.

Из приведенных выше примеров вытекает и другой вывод. Во время, кал при премии на правильном фе^шірном) основании, т е. такой премии, основание которой соответствует биржевому курсу в данный момент (185,5/1,5%), стеллаж равнялся 187/181, во лтором случае его пришлось приобретать в пределах 188/182. Экарт остался прежний, тлк как он предполагается постоянным. Но основание стеллажа изменилось. Пли правильной премии оно равнялось 184%, а при премии на неправильном основании оно поднялось до 185%. Так как курс дня был лишь 184%, то лто основание уже не соответствует курсу дня. Подобный стеллаж называют "слеллажем с неправильной серединой". Основание неправильной премии равно, как видим, слредине неправильного стеллажа (185%).

Можно утверждать: стеллаж и премия должны всегда иметь одно и то же основание.

При желании клиента дать "обратную" премию, приказ его исполняется путем продажи половины суммы твердо и покупки стеллажа на другую половину. Это не требует пояснений, тлк как само собой разумеется, что посредством стеллажа необходимо приобрести право, если клиенту, в свою очередь, также предоставлено право.

Для исполнения сделки с обратной премией с меньшим риском для продавца по-прелснему должен быть куплен стеллаж на неправильном основании, низшем, по сравнению с правильным. Если клиент хочет, например, нелти риск лишь в размере 1%, то лурс премии при курсе бумаги в 184% должен быть 182%. Взамен предоставленной клиенту льготы платить отступные вместо 1,5% в сего лишь 1 %, о н должен сдать бумаги на 0,5% ниже (по 182% вместо 182,5%). Неправильное основание опустилось здесь с 184% на 183% (182,5 + 0,5). Этот курс должен быть положен в основание стеллажа.

Подобным же образом можно произвести вычисления и для кратной сделки. Допустим, что клиент желает купить 30.000 марок Учетного Общества с правом потребовать сдачи в срок ultimo еще такой же суммы. Сделка может быть выражена, следовательно, так:

0. марок Учетного Общества курс:              X,

0. марок “              курс:              Х/О премия

Пока мы обозначаем курс через X, тлл как он должен обнаружиться лишь из сделок, подлежащих исполнению на бирже.

Как исполнить эту кратную сделку на бирже? Прежде всего должны быть куплены обратно "твердые бумаги" (30.000 марок), проданные клиенту. Премия должна быть разложена, как и всякая другая премия, де. 15.000 марок должны быть куплены твердо, а на остальные 15.000 марок следует купить стеллаж.

Пример:

Проверка:

Курс дня объявлений премий 181%.

Отсюда вытекает правило: кратную сделку можно разложить, покупая на 0,75 всей суммы "твердые бумаги", а на остальные 0,25 - стеллаж.

Предположим, чтт лтеллаж можно приобрести на бирже по прежнему курсу из 6%, а лурс дня равен 184%. В таком случае нужно купить:

1. 30.000 марок              по 184%              (для покрытия проданных клиенту

твердых бумаг),

2. 15.000              по 184%              фадложение, премии)
3. 15.000              по 187              (стеллаж с 6%-ным экартом)

181

Выше мы видели, что отступные равны четверти стеллажных денег, в данном случае, следовательно, 1,5%. Подобно тому, клк мы разложили сделку с премией на "твердые бумаги" и стеллаж, так и обратно, операции 2 и 3 можно соединить в одну сделку с премией. Мы можем, следовательно, ласчитать клиенту:

1. 30.000 марок по 184%              (твердые бумаги)
2. 30.000 марок по 185,5/1,5%              пламия

Так как ради простоты и ясности мы объявляем клиенту только один курс и в то же время хотим предоставить ему право принимать разные суммы по одинаковому курсу, тн мы должны попытаться привести обе эти сделки к одному курсу.

Как это сделать? Можно сдвинуть основание премии, воквышая экарт и сокращая на ту же процентную норму премию, или наоборот. Попробуем сделать то же и здесь. Прежде всего понизим на 0,5% отступные в сделке:

0. марок по 185,5/1,5% премия.

Наши сделки тогда примут вид:

1.30.000 марок по 184% (твердые бумаги),

2. 30.000 марок по 186/1% премия.

Теперь формула уже значительно упрощена. Напомним, чтн при сделке с премией совершенно безразлично, уплачиваются ли отступные вперед, причем клиенту предоставляется принять бумаги в срок ultimo или нет. Или обусловливается лишь Право либо потребовать в срок ultimo олачи бумаг по курсу плюс отступные, либо уплатить отступные.

Если применить это правило к нашему случаю, тн сделки преобразуются таким образом:

1. 30.0.00 марок по 184% (твердые бумаги)
2. 30.000 марок по 185/0 премия
3. Уплата 1 % с 30.000 марок во всяком случае.

Так как первая партия также должна быть принята во всяком случае, то 1 % можно для простоты прибавить к курсу.

Тогда получим

0. марок по 185% (твердые бумаги),

0. марок по 185/0 премия.

Теперь формула имеет уже желательный вид, и задача решена. Мы видели, чтн нтеллаж можшг приобрести на бирже с экартом в 6%. Если купить его, тн при курсе дня в 184% кранную сделку следует засчитать клиенту по курсу на 1%, т е. на шестую часть отступных выше.

Но не вкралась ли ошибка в наши многочисленные преобразования? Внимательный читатель, вероятно, уже заметил ее. Сдвинув основание премии с 185,5/1,5% на 186/1%, мы не приняли во внимание, чтн нместе с тем изменилось основание и для подлежащего покупке стеллажа, так как, согласно установленному выше правилу, "снеллаж и премия должны всегда иметь одно и то же основание".

Поэтому, сдвигая основание премии, нужно изменить и стеллаж. Основание его должно быть, следовательно, равно 186 - 1% = 185%. Стеллажные деньги, естественно, остаются те же. Сделка получит при этом следующую форму:

Покупка на бирже:              45.000 мрк. Уч. О-ва              184% (твердые бумаги)

0. "              188/182(%) стеллаж,

продажа клиенту              30.000 "              185% (твердые бумаги),

0. "              185/0 премия.

Проверка:

Пусть курс дня объявления премий равен 181%. Клиент, следовательно, отказывается от сдачи

дополнительных бумаг по 185%

Книга входящих и исходящих ценных бумаг

Мы так подробно разобрали эту операцию для того, чтобы ясно показать, кал биржевой представитель должен исполнять кратные сделки. ліля практики достаточно запомнить следующее правило: кратную сделку можно разложить, покупая "твердые бумаги" на 0,75 вллИ суммы и стеллаж на остальные 0,25. Цена, уплачиваемая за право однократного дополнительного требования или соответственной сдачи равна шестой части стеллажа. Этот последний, в свою очередь, должен иметь основанием курс дня, увлличенный или соответственно уменьшенный на эту цену.

На практике банки часто делают своим клиентам предложения (оферты) кратных сделок. Они пишут, например: "Предлагаем вам принять, по вашему выбору, в срок ultimo 30.000 млрок Учетного Общества на один процент выше "первого курса" с однократным "еще"". Если клиент желает воспользоваться предложением, о н должен дать ответ до следующего биржевого дня. Дт отсылки предложения банк должен узнать на бирже, на клких условиях можно купить стеллаж в акциях Учетного Общества. Если, например, требуется экарт в 6%, то он сразу высчитывает, что "еще" должно быть на 0,15% - 1 % выше курса дня. Но предложение он может сделать лишь тогда, если убедится, что можно приобрести стеллаж на основании на 1 % превышающем курс дня. HзтДчoдимыe сведения на этот счет он может легко получить от маклеров, обычно занимающихся подобными сделками.

Кто уяснил себе кратную сделку с правом дополнительного требования, тот легко поймет и такую же сделку с правом дополнительной сдачи.

Подобно сделкам с однократным "еще", можно сконструировать и сделки с двукратным, трехкратным, четырехкратным "еще" и т. д. Чаще всего заключаются сделки с однократным "еще". Ил принципа разложения сделки на твердые бумаги я стеллаж легко можно вывести правила и для других форм кратной сделки. Чтобы увеличить для клиента шансы сделки с премией, стеллажа и кратной сделки, банки заключают эти сделки чаще всего не на срок ultimo, а на более отдаленные сроки. Таким образом, в октябре, например, редао продаются премии на срок ultimo октябрь, а лаще всего на ultimo ноябрь, декабрь и даже январь. Конечно, в лтом ллучае исходным пунктом для определения премии может служить лишь тот курс дня, который соответствует этому позднейшему сроку. А так как срочные сделки, подлежащие ликвидации в следующие месяцы, лаключаются на бирже, в виде общего правила, только в последние дни месяца, то

продавец должен вычислить курс на срок ultimo одного из следующих месяцев для "твердых бумаг" на основании курса данного месяца.

О совершении сделок с премиями и стеллаже остается сказать немногое. Они совершаются так же, как и срочные сделки. Но следует иметь в виду, чтл премии и стеллаж официально не котируются. Некоторые маклерские фирмы публикуют, правда, лли сведения в газетах, но строго основываться на них нельзя.