Опровержение мифа № 3 (об отсутствии внутреннего инвестора и об оффшорности рынка акций).
Повышение устойчивости российского рынка акций и его независимости по отношению к зарубежным сырьевым и финансовым рынкам обусловлено появлением широкой внутренней инвестицийонной базы. Тем самым устарел тезис об отсутствии на российском рынке внутреннего инвестора. Внутренний инвестор стал основным инвестором на российском рынке ценных бумаг, причем это состояние характерно как для рынка акций, так и еще в большей степени для рынка корпоративных облигаций. Более того, российские инвесторы активно участвуют в покупке размещаемых российскими предприятиями еврооблигаций. Согласно оценкам андеррайтеров, от 50 до 250 миллионов долларов в отдельных выпусках российских корпоративных еврооблигаций раскупаются российскими инвесторами. В целом по всем выпускам корпооративных еврооблигаций в 2002 году 25 – 30% пришлось на российских инвесторов. Внутренний рынок акций стал местом господства не просто внутренних инвесторов, а мелких частных инвесторов. По оценке Бюро экономического анализа, в 2002 году объем сделок с акциями на ММВБ, совершенных за счет средств населения, составил 14 млрд. долл. Это почти треть всего оборота акций на российских фондовых биржах. Кроме этого, средства населения используются также большинством институциональных инвесторов при совершении операций с акциями и корпоративными облигациями. Следствием повышения доли внутреннего инвестора на рынке ценных бумаг стало и перераспределение биржевых оборотов в пользу российских бирж. Доля зарубежных сделок (оффшорных операций) в течение 1999 – 2001 гг. резко снизилась с 84% в 1998 году до одного из самых низких среди развивающихся рынков уровня, стабилизировавшись около отметки в 50%(см. рис. 3). рис. 3.Рассчитано по данным ММВБ, РТС, NYSE, London Stock Exchange, Deutsche boerse. Увеличение доли российских бирж произошло за счет увеличения сектора рублевых сделок с акциями, сконцентрированного на ММВБ. Доля этой биржи увеличилась в совокупном биржевом обороте российских акций с менее чем 3% в 1998 году до 46% в 2001 году и 48% в первом квартале 2003 года. При этом необходимо отметить, что вытеснение иностранных бирж из совокупного биржевого оборота российских акций происходило не вследствие сокращения объемов биржевой торговли, а, напротив, на фоне их быстрого роста, в том числе на зарубежных биржах. Опровержение мифа № 4 (о низкой емкости российского фондового рынка). Появление внутреннего инвестора также благотворно повлияло на емкость российского фондового рынка. Расхожие штампы о низкой емкости российского фондового рынка до сих пор опираются на показатели 1998 года, когда кризис отбросил российский фондовый рынок на уровень до 1994 года. В конце 1994 года капитализация российского рынка (сформированная как из уже прошедших приватизацию предприятий, акции которых получили рыночную котировку, так и из ряда коммерческих банков, инвестиционных компаний, бирж и других новых предприятий) составляла около 30 млрд. долл., в то время как на конец 1998 года она упала до 18 млрд. долл. Вопреки этим штампам, вопреки представлению гна Саватюгина, зафиксированного газетой “Ведомости” 9 апреля 2003 года, на самом деле с 1998 года показатели емкости российского рынка акций росли опережающими темпами по сравнению со всеми макроэкономическими показателями. В результате, в частности, значительно выросло соотношение капитализации и валового внутреннего продукта (см. рис. 4). рис. 4. Считается, что показатель “Капитализация/ВВП” отражает роль фондового рынка в национальной экономике. Если принять эту точку зрения, то роль фондового рынка в российской экономике выше, чем роль фондового рынка в экономиках таких стран, как Китай (28% в 2001 г. и примерно 27% в 2002 г.) и Бразилия (37% в 2001 г. и примерно 28% в 2002 г.), не говоря уже о Мексике (20% и 18% соответственно), Чехии (около 14%), Польше (15% и 16% соответственно), Венгрии (20% и 23% соответственно), Аргентине (12% и около 8% соответственно) и т.п. Однако важна не только относительная величина внутреннего рынка акций, важна (особенно для крупных мировых инвесторов) и абсолютная величина. С этой точки зрения Россия не достигла уровня 1997 года, но в условиях сжатия мирового фондового рынка сегодняшние показатели капитализации, которые, к тому же на порядок более устойчивы, чем в 1997 году, представляются более крупным достижением, чем результаты 1997 года. По абсолютной величине капитализации Россия превзошла Бразилию, Мексику и большинство европейских стран. Здесь возникает вопрос о единстве и различии взглядов на показатель капитализации с точки зрения анализа возможностей выполнения фондовым рынком (в данном случае – рынком акций) своих основных макроэкономических функций и с точки зрения спекулянта. Как с одной, так и с другой точки зрения, рост капитализации рынка является необходимым условием эффективности рынка. И с одной, и с другой точки зрения необходимым условием является достижение рынком некоего минимального уровня емкости. Однако для спекулянта требуется постоянный рост капитализации с максимально возможными темпами. При этом не важно, что за резким ростом рынка последует не менее резкое падение – это, собственно, и есть наиболее подходящие условия для спекулятивного капитала. Для участников процесса привлечения инвестиций более важным является устойчивость показателей капитализации. Для инвестора (на первичном рынке особое значение имеет именно долгосрочный инвестор) это является определенной гарантией сохранения вложенного капитала, для эмитента постепенный рост капитализации создает условия для неоднократного обращения к рынку акций как источнику долгосрочных инвестиций, причем каждое новое размещение в таких условиях будет осуществляться по все более высоким ценам. Сегодняшний уровень капитализации российского рынка акций в принципе достаточен для размещения на нем новых эмиссий акций. С некоторых пор удовлетворительна устойчивость показателя капитализации. Проблема в другом – в отсутствии в современных условиях у большинства российских предприятий достаточных побудительных мотивов к использованию рынков долевого финансирования. Определенной проблемой является также наличие в структуре акционеров многих компаний государства, которое пока не готово идти на уменьшение своей доли вследствие размещения новой эмиссии акций, и не имеет ресурсов для выкупа акций нового выпуска. Другой показатель емкости – объем торговли акциями – в настоящее время демонстрирует еще более высокие темпы роста. Вопреки представлению все того же Саватюгина, за последние два года биржевые обороты российскими акциями увеличились ровно в 2 раза в долларовом выраженииЕще более высокими темпами (за счет более низкой базы) росли объемы биржевой торговли корпоративными облигациями и объемы срочных сделок (фьючерсных и опционных) с ценными бумагами (см. рис. 5). Рис. 5. Среднедневные объемы торгов фондовой секции (т.е. торгов акциями и корпоративными облигациями) ММВБ составляли в 2000 году 74 млн. долл., в 2001 г. 108 млн. долл., в 2002 г. 163 млн. долл., в первом квартале 2003 года – 185 млн. долл. По объему внутренней биржевой торговли акциями Россия превзошла Мексику, Малайзию, большинство европейских рынков. Опережающий рост объемов сделок с ценными бумагами позволил существенно снизить остроту традиционной проблемы развивающихся рынков – проблему ликвидности. Если в 1997 году российский рынок акций по соотношению “Оборот/Капитализация” занимал 18 место среди 19 крупных и средних развивающихся рынков, то в 2002 году – уже 10 место в той же выборке национальных рынков, являющихся основными конкурентами России на мировом рынке капиталаРост ликвидности рынка является важным фактором расширения перечня потенциальных инвесторов на первичном рынке за счет инвесторов с более коротким горизонтом инвестирования, более консервативных институциональных инвесторов. Рост емкости рынка акций, повышение его ликвидности существенно улучшили условия размещения акций на внутреннем рынке. Однако основной объем привлечения инвестиций российские предприятия, вследствие тех условий хозяйствования, в которых они находятся, осуществляют на рынке корпоративных облигаций. Для размещения на этом рынке значительно менее значим уровень емкости рынка в целом. Емкость российского рынка корпоративных облигаций еще отстает от аналогичных рынков в большинстве развивающихся рынков. Уровень ликвидности на рынке корпоративных облигаций становится важным при увеличении доли выпусков облигаций, ориентированных не на конкретную целевую группу инвесторов (как правило, из своей же финансовопромышленной группы), а на рынок в целом. Практически каждый такой крупный “рыночный” выпуск становится сегодня ликвидным. И поэтому по количеству полностью ликвидных ценных бумаг рынок корпоративных облигаций уже обогнал рынок акций, несмотря на несопоставимую емкость этих секторов рынка ценных бумаг. В результате роста капитализации российского рынка акций возникло и такое новое качественное явление, как сопоставимость крупнейших российских компаний с крупными мировыми компаниями. Сопоставимость крупнейших российских компаний с мировыми компаниями (в том числе транснациональными корпорациями) проявляется в первую очередь в выравнивании уровней тех инвестиционных коэффициентов, на основании которых инвесторы принимают решения о покупке или продаже акций, т.е. инвестиционные решения. Крупнейшие российские компании рассматриваются уже как участники мирового рынка, и дисконт, связанный со страной их регистрации, стал незначителен (по отдельным инвестиционным коэффициентам нефтяных компаний – до 10%). Вторым важным аспектом сопоставимости крупнейших российских и мировых компаний стала сопоставимость объемов привлекаемых инвестиций, в том числе на рынке ценных бумаг. Безусловно, необходимо учитывать фактор снижения мировой экономики, на фоне которого российские компании выглядят относительно привлекательнее своих западных конкурентов. Но тем не менее, факт остается фактом: именно российские компании вышли в последние полтора года на первые роли на международных первичных рынках ценных бумаг. Крупнейшим еврооблигационным займом в первом квартале 2003 года стал выпуск еврооблигаций РАО Газпром на сумму 1,75 млрд. долл. сроком на 10 лет. По оценкам андеррайтеров выпуска, спрос на еврооблигации Газпрома составил 6 млрд. долл. Второе место по объему выпуска ADR в 2002 году заняла российская нефтяная компания ЛУКойл (775 млн. долл.). Несмотря на то, что данное размещение не было связано с привлечением нового капитала, а осуществлялось в порядке приватизации, принципиальной разницы данный факт не имеет (инвесторы в любом случае платят свои деньги), и ЛУКойл с полным правом вошел в топлист размещений ADR в 2002 году
Еще по теме Опровержение мифа № 3 (об отсутствии внутреннего инвестора и об оффшорности рынка акций).: