10.4. Операции на открытом рынке
Коммерческие банки стремятся сократить свою потребность в привлечении ресурсов Центрального банка, создаваемых за счет обязательных резервов. Добиться этого они могут только путем уменьшения своего денежного пассива, для чего надо передать депозиты через выпуск ценных бумаг. Можно также продать активы. Для того чтобы совершить данные операции, необходимо наличие рынка ценных бумаг, доступного для всех его участников. На данном рынке Центральный банк проводит так называемую
148
политику открытого рынка посредством покупки или продажи ценных бумаг. Это же может совершать любой другой банк, предлагая на этом рынке или изымая из него ресурсы Центрального банка.
Основным условием функционирования политики открытого рынка является наличие в государстве рынка ценных бумаг, покупка и продажа которых позволяют Центральному банку воздействовать на денежнокредитный рынок и потенциальные возможности коммерческих банков в представлении кредитов заемщикам. В настоящее время объектом сделок на открытом рынке выступают преимущественно государственные ценные бумаги. При продаже ценных бумаг поглощается свободный капитал денежнокредитного рынка, сокращается кредитоспособность банков и создается возможность кредитной рестрикции, а при покупке ценных бумаг происходит прилив дополнительных ресурсов, расширяются кредитные возможности коммерческих банков и возникают благоприятные условия для кредитной экспансии.
Таким образом, операции на открытом рынке сводятся к купле—продаже государственных краткосрочных обязательств (государственных облигаций) Центральным банком у коммерческих банков, предприятий или организаций.
Если Центральный банк осуществляет покупку государственных облигаций, то в результате такой операции ресурсы коммерческих банков увеличиваются. После использования этих ресурсов коммерческими банками путем предоставления их в кредит своим клиентам происходит увеличение депозитов в соответствии с эффектом мультипликации. Поэтому в результате покупки Центральным банком ценных бумаг возрастают денежная база и денежная масса. Обратный эффект происходит при продаже Центральным банком государственных облигаций.Операции на открытом рынке начали проводиться в США в 20х годах текущего столетия. В частности, в период высокой конъюнктуры Центральный банк предлагает коммерческим банкам купить ценные бумаги по выгодным для них ставкам с целью сокращения их кредитных возможностей. В период же кризиса Центральный банк, наоборот, создает возможности рефинансирования для коммерческих банков и ставит их в такие условия, когда им выгоднее продавать Центральному банку свои ценные бумаги. В данном случае путем изменения объема купли — продажи ценных бумаг и уровня процентных ставок, по которым они продаются или покупаются, Центральный банк может осуществлять гибкое и достаточно быстрое воздействие на кредитную активность коммерческих банков.
Политика открытого рынка изменяет не величину капитала банковской системы в реальном исчислении, а только ее состав в деньгах или ценных бумагах. Проведение операций на открытом рынке облегчает контроль над предложением денег коммерческими банками. Поэтому свободная покупка и продажа ценных бумаг Центральным банком облегчают процесс формирования банковских резервов и, соответственно, регулирование общей денежной
149
массы. В настоящее время операции открытого рынка превратились в определяющий рычаг воздействия Центрального банка на денежнокредитную сферу. Поэтому при умелом использовании операции на открытом рынке могут быть весьма гибким и достаточно мощным инструментом денежнокредитной политики.
Использование операций на открытом рынке характерно для большинства Центральных банков развитых государств.
Из европейских государств первыми стали их использовать в ФРГ и Голландии. При этом экономической основой действенности операций Центрального банка на открытом рынке является его монопольное положение в качестве создателя кредитных ресурсов в целом для банковской системы. При существующем уровне спроса на ресурсы Центрального банка его политика в отношении условий предоставления кредитов и операций на открытом рынке определяет реальный объем предложения банковских ресурсов. Операции на открытом рынке увеличивают (в случае продажи ценных бумаг) объем собственных банков и банковской системы в целом. Это отражается на цене кредита и, как следствие, на объеме денежной массы.Особая привлекательность для кредитных учреждений операций на открытом рынке связана с высокой ликвидностью его инструментов. В частности, преобладающими являются операции с наиболее краткосрочными обязательствами казначейства (например, операции с казначейскими векселями с трехмесячным сроком погашения), хотя могут проводиться операции с частными финансовыми инструментами и даже с валютой. В отличие от прямых форм регулирования операции Центрального банка на открытом рынке предполагают непосредственный выход субъекта регулирования на денежный рынок, поскольку, вопервых, эти операции могут проводиться в тот момент и в таких количествах, которые вызовут требуемую реакцию рынка, вовторых, операции на открытом рынке более предсказуемы и краткосрочны. Эти два момента определяют предпочтительное использование данного метода воздействия на денежное обращение.
В то же время операции на открытом рынке используются Центральными банками разных государств не в одинаковых масштабах. Основные препятствия для их интенсивного применения состоят, вопервых, в неразвитости вторичного рынка ценных бумаг, вовторых, в недостаточности средств для проведения операций в необходимых масштабах. Однако возможность проведения операций на открытом рынке непосредственно после принятия решения и в произвольных объемах делает этот метод денежнокредитного регулирования удобным для поглощения малых объемов избыточной денежной массы.
Именно такое использование операций на открытом рынке преобладает в ряде государств. В других странах операции на открытом рынке проводятся преимущественно для стабилизации долгосрочных государственных обязательств. Этой стратегии в большей мере соответствует не прямое проведение операций с ценными бумагами, а регулирование усло150
вий, на которых Центральный банк согласен проводить эти операции.
Операции Центрального банка на открытом рынке предполагают возможность использования разнообразных форм, различающихся несколькими признаками. Это, вопервых, условия сделки (прямая купля—продажа на срок с обязательством обратной продажи — выкупа по заранее установленному курсу или так называемая обратная операция), вовторых, объекты сделок (государственные или частные ценные бумаги), втретьих, срочность объекта сделки (краткосрочные — до трех месяцев, долгосрочные — до одного года), вчетвертых, направленность операции (при исходной операции покупки происходит расширение ресурсов банковской системы, при исходной операции продажи происходит сужение ресурсов банковской системы), впятых, сфера проведения операций (только банковский сектор рынка ценных бумаг или также включается небанковский сектор), вшестых, ставки операций (устанавливаются Центральным банком или определяются рынком), вседьмых, инициатор проведения операций (Центральный банк или участники денежного рынка).
Наибольшее развитие операции на открытом рынке получили в странах с максимальным развитием различных сегментов денежного рынка. Если центральные банки ориентируются на использование этого метода денежнокредитного регулирования, то правительства также стимулируют развитие рынка краткосрочных ценных бумаг. Такая мера рассматривается как важная предпосылка увеличения масштабов и эффективности операций Центрального банка на открытом рынке.
Различия в проведении операций на открытом рынке зависят от ряда факторов, вопервых, институционального (структуры кредитной системы, определяющий состав участников рынка), вовторых, законодательного (налоговое законодательство может ускорять или тормозить развитие операций).
Прямые операции' с ценными бумагами исторически являются первой формой такого рода операций, используемых Центральными банками для денежнокредитного регулирования. В наибольших объемах они осуществляются в США специальным органом Федеральной резервной системы — Комитетом по операциям на открытом рынке. Эти операции преимущественно концентрируются на рынке краткосрочных государственных ценных бумаг (казначейских векселей). При этом основная масса заказов на проведение операций размещается у диллеров с указанием типа и срока государственных ценных бумаг, а условия определяются на рыночной основе (по наиболее выгодной цене предложения). В настоящее время во многих государствах развиваются прямые операции с долгосрочными государственными ценными бумагами.
Обратные операции2 на открытом рынке характеризуются
К прямым операциям относятся покупка или продажа ценных бумаг.
К обратным операциям относятся купляпродажа на срок с обязательством обратной продаживыкупа по заранее установленному курсу.
151
более мягким воздействием на денежный рынок. Поэтому такие операции являются более гибким методом денежнокредитного регулирования. Вследствие этого использование центральными рынками обратных операций в настоящее время возрастает.
При незначительных абсолютных и относительных масштабах операций на открытом рынке они оказывают прежде всего качественное, нежели количественное воздействие на ликвидность банковской системы. Однако по мере развития и совершенствования данного метода денежнокредитного регулирования появляется возможность перехода от воздействия на структурные характеристики к воздействию на количественные параметры денежного рынка. В данном случае чрезвычайно важной особенностью операций Центрального банка на открытом рынке является их способность относительно быстро реагировать на краткосрочные тенденции развития рынка, а также оказывать стабилизирующее влияние на состояние денежного обращения и экономику в целом