14.2. ЦЕННЫЕ БУМАГИ

Ценные бумаги известны человечеству по крайней мере с позднего средневековья. Великие географические открытия тех времен заметно расширили международную торговлю.

Ценные бумаги могут выпускаться в виде отпечатанных на бумаге бланков или в форме записей на счетах.

Эмитент ценных бумаг — юридическое лицо, которое от своего имени выпускает ценные бумаги и обязуется выполнять обязательства, вытекающие из условий выпуска ценных бумаг.

Инвестор — физическое или юридическое лицо, владеющее ценными бумагами.

К ценным бумагам относятся:

1)акции;

2) облигации;

3) казначейские обязательства государства;

4) сберегательные сертификаты;

5) векселя.

В ряде государств существуют процентные ценные бумаги, представляющие собой долговое обязательство. Например, в США основным эмитентом является государство, выпускающее три основные вида процентных ценных бумаг;

1) вексель казначейства, гарантирующий выплату определенной суммы номинальной цены (как правило, 10 тыс. дол.) в указанный срок (вплоть до 1 года с момента покупки). Казначейство

216

выдвигает на каждый аукцион определенное число векселей и удовлетворяет заявки, начиная с тех, в которых указана наибольшая цена;

2) расписка казначейства, удостоверяющая более долгосрочные долги (от 1 года до 10 лет).

3) боны казначейства, удостоверяющие вклад на длительный срок (более 10 лет). Схема выплат и публикаций является аналогичной распискам казначейства. Единственным отличием является то, что некоторые боны могут быть отозваны и выкуплены по номиналу за 5—10 лет до конечного срока.

Акция представляет собой ценную бумагу, свидетельствующую о внесении средств на развитие акционерного общества и дающее право ее владельцу на получение части прибыли (дивиденда) данного акционерного общества. Основная цель выпуска акций состоит как в мобилизации денежных средств для создания нового юридического лица, так и увеличения его уставного фонда.

Акции с точки зрения способа определения прав держателя бывают двух видов:

а) именные;

б) на предъявителя.

С точки зрения порядка начисления дивидендов акции бывают:

а) обыкновенные (простые);

б) привилегированные.

Среди данных акций выделяют отдельные разновидности и типы акций (конвертируемая, "золотая акция" и т. п.)

Обыкновенные акции дают право на участие в управлении акционерным обществом (одна акция — один голос при решении вопросов на собрании акционеров) и распределении чистой прибыли общества после пополнения резервов и выплаты дивидендов по привилегированным акциям. Привилегированные акции не дают право на участие в управлении, но приносят постоянный (фиксированный) дивиденд и имеют преимущество перед обыкновенными акциями при распределении прибыли и ликвидации общества.

Привилегированные акции могут выпускаться в виде конвертируемых акций, которые по желанию владельца могут обмениваться на обыкновенные акции или облигации того же эмитента в соответствии с условиями конверсионной привилегии (условия определяются при подготовке выпуска конвертируемых акций).

217

жания преждевременной конвертируемости акций. Конвертируемые акции являются переходной формой между собственным и заемным капиталом.

В зависимости от объема прав акционеров по распоряжению акциями последние бывают:

а) свободно обращающиеся;

б) с ограниченным кругом обращения.

Свободно обращающиеся акции — это акции открытых акционерных обществ, механизм хождения которых на рынке ценных бумаг регулируется действием закона. Акции с ограниченным кругом обращения характерны для закрытых акционерных обществ, поскольку свободное хождение этих акций на рынке ценных бумаг может быть запрещено или ограничено как законом, так и уставом акционерного общества.

Существуют также акции трудового коллектива и акции предприятия. Акции трудового коллектива распространяются только среди работников данного предприятия, а акции предприятия — среди других юридических лиц (предприятий, кооператив, обществ, банков, ассоциаций и т. п.) Акции трудового коллектива и акции предприятия не дают их держателям право на участие в управлении предприятием, не меняют правового погашения и формы собственности предприятия, выпустившего акции, а являются лишь средством мобилизации дополнительных финансовых ресурсов.

Облигация представляет собой ценную бумагу, удостоверяющую внесение ее владельцем денежных средств и подтверждающая обязательство возместить ему номинальную стоимость этой ценной бумаги в предусмотренный срок (облигации выпускаются на определенный срок) с уплатой фиксированного процента. Облигации выпускаются сериями одинаковой номинальной стоимости. Облигации могут выпускать юридические лица любых организационноправовых форм (акционерные общества, государственные и арендные предприятия, общества с ограниченной ответственностью, частные предприятия и т. д.).

Облигация принципиально отличается от акции, поскольку, вопервых, облигация опосредует обязательство займа, а акция — отношения участия в деятельности эмитента (акционерного общества), вовторых, акция является бессрочным вложением средств, в то время как облигация выпускается на срок и эмитент несет обязательство выкупить ее по истечении этого срока, втретьих, акция не гарантирует получение дивидендов (кроме привилегированных акций), а облигация является ценной бумагой с заранее установленной (фиксированной) доходностью, вчетвертых, держатель облигации не может рассчитывать на участие в управлении эмитентом.

Облигации могут быть именными или на предъявителя, процентными или беспроцентными (целевые под товар или услуги), свободно обращающиеся или с ограниченным кругом обращения.

218

каются на предъявителя, облигации хозяйствующего субъекта как именные, так и на предъявителя. На процентных облигациях указываются уровень и сроки выплачиваемого процента, а на целевых (беспроцентных) — товар или услуга, под которые они выпущены.

Доход по процентным облигациям выплачиваются путем оплаты купонов к облигациям. Купон представляет собой часть облигационного сертификата, который при отделении от сертификата дает владельцу право на получение процента (дохода). Оплата производится ежегодно или единовременно при погашении займов путем начисления процентов к номинальной стоимости. Величина процента и дата его выплаты указываются на купоне.

По облигациям целевых займов доход не выплачивается. Владелец такой облигации получает право на приобретение соответствующих товаров или услуг, под которые выпущены займы.

Облигации хозяйствующих субъектов выпускаются для привлечения дополнительных финансовых ресурсов. Эти облигации подтверждают обязательство хозяйствующего субъекта возместить владельцу их номинальную стоимость в предусмотренный срок с ежегодной выплатой фиксированного процента. Облигации хозяйствующего субъекта не дают их владельцу право на участие в управлении этим субъектом.

Облигации являются твердыми долговыми обязательствами эмитента и поэтому они более надежны, чем акции. Тем не менее цена облигации подвержена риску изменения процентных ставок. Поэтому в целях уменьшения влияния уровня инфляции на цену облигации используются так называемые конвертируемые облигации, которые дают их владельцу право обменивать их на обыкновенные акции того же эмитента в соответствии с условиями конверсионной привилегии. Для конвертируемой облигации в качестве основных характеристик обязательно указывают первую дату, открывающую возможность перевода облигации в акцию и переводную премию. Под последней понимается выраженная в процентах от текущей цены акции сумма переплаты за право перевода облигации в обыкновенную акцию. Размер премии тесно связан с доходностью акции: чем ниже премия, тем ниже доходность акции.

Конвертируемые акции и облигации имеют достоинства как для инвестора, так и для эмитента. Для инвестора преимуществом конвертируемых акций и облигаций является сочетание гарантированного процентного (купонного) дохода и погашения основной суммы с возможностью выигрыша от прироста курсовой стоимости обыкновенной акции. Для эмитента выпуск конвертируемых акций и облигаций служит средством размещения дополнительного количества обыкновенных акций по цене несколько выше их текущей рыночной стоимости.

Облигации имеют широкое хождение в зарубежных государствах". Так, предприятия могут выпускать облигации с варрантом

' Буренин А. Облигация // Финансовая газ., 1993. № 18—19. С. 19.

219

(ордером). Варрант представляет собой право на приобретение определенного количества акций компаний в течение установленного времени по оговоренной цене. В отличие от конвертируемой облигации владелец облигации с варрантом при реализации ордера остается держателем облигации, но в то же время приобретает акции данного предприятия. Поскольку варрант дает право обменять его на акции по установленной заранее цене, то, принимая решение о возможном обмене, инвестор будет руководствоваться теми же ориентирами, как и в случае с конвертируемой облигацией. Вкладчик использует свое право, если рыночная цена акций будет выше, чем цена приобретения этих бумаг по варранту. Иногда варрант отделяется от облигации и обращается на вторичном рынке как самостоятельная бумага.

Облигация может выпускаться в форме конкретной бумаги (в форме защищенного бланка ценной бумаги) или только как запись в специальном реестре эмитента (как балансовая бумага). Последняя форма эмиссии дает определенные преимущества как эмитенту, так и облигационеру:

1) сокращаются расходы на печатание и хранение облигаций;

2) исключается возможность подделки и кражи бумаги.

Некоторое неудобство отмеченной формы может возникнуть в связи с реализацией владельцем залогового права.

Закон Республики Беларусь О ценных бумагах и фондовой бирже не дает трактовок других ценных бумаг. Однако эти понятия хорошо отработаны в нормативных документах других государств, например, в Российской Федерации. Теория ценных бумаг, не имеющая государственных границ, также дает характеристику казначейским обязательствам государства, сберегательным сертификатам и векселям1.

Казначейские обязательства государства — вид размещаемых на добровольной основе среди хозяйствующих субъектов или населения государственных ценных бумаг, удостоверяющих, внесение их держателями денежных средств в бюджет и дающих право на получение фиксированного дохода в течение всего срока владения этими ценными бумагами. Поэтому облигация (казначейское обязательство государства) представляет собой ценную бумагу, символизирующую государственное долговое обязательство и дающую право ее владельцу по истечении определенного срока получить обратно сумму долга и проценты. Продавая облигацию, например, государственного займа,государство обязуется вернуть сумму долга в определенный срок с процентами или выплачивать кредиторам доход в течение всего срока пользования заемными средствами, а по истечении срока — вернуть сумму долга.

Государство устанавливает нарицательную стоимость (номинальную цену) облигаций. Она обозначается на облигации и вьуажает денежную сумму, предоставленную держателем облигации государству во временное пользование. Именно эта сумма

В данном случае делается ссылка на "Положение о ценных бумагах и фондовой бирже" бывшего СССР // Экономика и жизнь, 1990. № 29. С. 14.

220

выплачивается владельцу облигации в момент ее погашения и на нее начисляются проценты. Однако реальная доходность облигаций для их держателей может быть выше или ниже установленного номинального процента. Это обусловлено тем, что облигации продаются по курсовой цене, которая отклоняется от нарицательной стоимости. Данное отклонение называется курсовой разницей и зависит от ряда факторов, к которым относятся:

а) величина дохода, выплачиваемого по займу;

б) уровень ссудного процента;

в) время покупки облигации;

г) степень насыщенности фондового рынка государственными ценными бумагами;

д) привлекательность условий выпуска частных ценных бумаг;

е) состояние хозяйственной конъюнктуры;

ж) степень доверия населения правительству.

При административнокомандных методах управления экономикой и отсутствии фондового рынка государство реализовывало облигации по официальной курсовой цене, на величине которой реально отражалась только часть из перечисленных выше факторов, да и то в сторону ее повышения. Хотя курсовую цену государство может назначить произвольно, тем не менее успех займа не гарантируется только волей правительства. Реальная курсовая цена облигаций займов и их привлекательность для заимодателей могут быть выяснены только при свободном обращении государственных ценных бумаг на фондовом рынке. В данном случае отклонение курса облигаций займов от нарицательной стоимости свидетельствует о серьез.ных недостатках в кредитной политике государства и необходимости ее срочной корректировки. Поэтому свободная котировка, например, облигаций государственных займов на фондовой бирже является механизмом учета всех факторов, отражающихся на курсовой цене процентных бумаг.

Устранению недоверия заимодателей к кредитным операциям государства может способствовать разнообразие условий выпуска займов по срокам. Если государство ориентируется только на длительные кредитные операции, то это:

а) затрудняет вовлечение в покупку облигаций свободных денежных средств краткосрочного и долгосрочного характера;

б) заставляет подумать потенциального кредитора о целесообразности своих вложений в долгосрочные сбережения.

Доходность, например, государственных ценных бумаг для кредиторов не может быть ниже фактического уровня инфляции. Данное условие при наличии товарного голода может гарантировать достаточный интерес к займу, поскольку заимодатель будет застрахован от потерь при падении, стоимости денег. Если же гарантировать кредитору также получение определенного процента помимо возмещения инфляционных потерь, то можно ожидать появления активного спроса на ценные бумаги. Характерно,

221

что среди ценных бумаг особо выделяют именно казначейские обязательства государства. Это связано с тем, что:

а) исторически это старейший вид ценных бумаг;

б) государство рассматривается всегда как крупный и все же наиболее надежный должник.

Так, Министерство финансов с разрешения Кабинета Министров выпускает на определенных условиях для размещения на добровольных началах среди государственных, кооперативных, частных предприятий, общественных организаций, кредитных учреждений или населения определенный Государственный заем. В печати публикуются условия выпуска Государственного займа, в частности:'

1) на какой срок (10, 20 и т. д. лет), с какого времени (1 января

1990 г. по 1 января 2000 г.), в облигациях какого достоинства (1 000 000, 100 000 и т. д. рублей), какими разрядами (например, отдельными разрядами по 5 млрд рублей в каждом разряде), из каких облигаций состоит разряд (например, 2000 облигаций достоинством 1 млн рублей, 7,5 тыс. облигаций достоинством 100 тыс. рублей и т. д.);

2) как выплачивается доход (например, доход по облигациям займа выплачивается учреждениями банков в безналичном порядке по купонам облигаций один раз в год в размере пго процента нарицательной стоимости облигации. Купоны, отделенные от облигации, не дают права на получение дохода. Сроки оплаты купонов наступают 1 января каждого года, начиная с 1 января

1991 г.);

3) порядок выкупа облигаций (например, облигации займа выкупаются учреждениями банков с 1 января 1996 г. в течение 10 лет равными частями ежегодно);

4) порядок тиражей погашения (например, облигации займа, подлежащие выкупу учреждениями банков в 1996—1999 гг., определяются ежегодными тиражами погашения, которые проводятся в декабре каждого года, начиная с 1995 г. Облигации, не вышедшие в тиражи погашения, выкупаются с 1 января 2000 г.);

5) порядок выплаты нарицательной стоимости облигаций (например, при выкупе облигаций займа учреждениями банков владельцам выплачивается нарицательная стоимость облигаций);

6) другие положения, как:

6.1) по облигациям займа, вышедшим в тираж погашения, оплачиваются их нарицательная стоимость и купоны, включая купон того года, в котором облигация подлежит выкупу. Купоны последующих лет оплате не подлежат;

6.2) облигации и купоны к ним, срок оплаты которых наступил, могут быть предъявлены к оплате до 1 января 2001 г., по истечении этого срока облигации и купоны, не предъявленные к оплате, утрачивают силу и оплате не подлежат;

6.3) облигации займа реализуются учреждениями банков. При продаже указанных облигаций производится их регистрация;

Выпущены облигации для предприятий и кооперативов // Известия. 1990. 7 янв. С. 2.

222

6.4) при реализации облигаций займа взимается курсовая разница, размер которой зависит от времени приобретения облигаций в течение года и определяется Министерством финансов по согласованию с Центральным банком;

6.5) владелец облигаций займа может через учреждения банков перепродать их другим государственным, кооперативным и иным общественным предприятиям и организациям, а также кредитным учреждениям или гражданам.

Условия выпуска государственных казначейских обязательств предусматривают, что их владельцы имеют право сдавать их в учреждения банков до наступления срока платежа. При этом их владельцам возвращается сумма в размере нарицательной стоимости казначейских обязательств за вычетом полученных ранее доходов по купонам и начисляются дополнительно проценты за использование государством средств владельцев в определенном проценте от нарицательной стоимости казначейского обязательства.

Депозитный сертификат, или сберегательный сертификат1, — это письменное свидетельство банкаэмитента о вкладе денежных средств, удостоверяющее право вкладчика (бенефициара) или его правопреемника на получение по истечении установленного срока суммы депозита (вклада) и процентов по нему.

Сертификаты могут выпускаться: а) в разовом порядке; б) сериями.

Сертификаты могут быть: а) именными; б) на предъявителя.

Сертификат не может служит расчетным или платежным средством за проданные товары или оказанные услуги.

Сертификаты могут быть: а) срочными; б) до востребования.

В современной экономике депозитные сертификаты играют двойную роль2:

1) выступают как инвестиционная ценная бумага, позволяющая поместить свободные денежные средства под процент, как правило, на короткий срок и с возможностью досрочной реализации;

2) как средство обращения (при большом номинале — как "оптовые деньги").

В то же время некоторые специалисты считают, что "депозитные сертификаты (ДС) являются разновидностью срочных банковских вкладов. В отличие от обычных сберегательных счетов клиенту выдается не книжка, а сертификат (удостоверение), выполняющий роль долговой расписки банка. Средства с такого вклада можно изъять и до истечения оговоренного срока, но лишь уплатив штраф в форме удержания определенной части процентов"3.

Депозитные сертификаты выпускаются, как правило, на предъявителя со сроком погашения от 30 дней до шести месяцев или на

Тулин Д. Правила по выпуску и оформлению депозитных и сберегательных сертификатов // Бизнес, банки, биржи, 1992. № 9. С. 4.

Ч

С. 3.

з

Дрожин С. Сертификаты: что это такое? // Бизнес, банки, биржи, 1992. № 1. Заморин О. Депозитный сертификат // Деловой мир. 1992, 19 февр. С. 13.

223

больший срок, но с переменной ставкой процента. Номинал сертификата в США может быть 100.000 долларов, но чаще 1 млн. долларов или кратная ему величина. До истечения срока погашения инвестор может перепродать депозитный сертификат достаточно быстро и с минимальными издержками финансовой компании, банку или самому эмитенту.

При реализации банком депозитных сертификатов вместо начисления процентов сверх номинала часто используется продажа со скидкой (дисконтом)'. Например, выпуск ДС на сумму 100.000 долларов на срок 6 месяцев со скидкой 10% означает, что эмиссионная цена сертификата равна:

100.000 — 6/12 х (0,10 х 100) = 95.000 дол.

Другими словами, покупателю предлагается норма дохода, равная

(100 — 95) 195 х 12/6 х 100% = 10,6% годовых.

Банки практикуют выпуск более долгосрочных ДС под скользящую процентную ставку, привязанную к ставкам по казначейским векселям, краткосрочному межбанковскому кредиту или по ссудам первоклассным заемщикам. Так, выплата процентов по депозитному сертификату, выпущенному на 5 лет по 0,5% пункта сверх ставки по 3месячным казначейским векселям, корректируется каждые три месяца. Если базовая ставка возрастает на дату перерасчетов с 10 до 11%, то выплаты процентов по ДС увеличиваются с 10,5 до 11,5%.

На Западе для привлечения денежных средств все чаще используют выпуск депозитных сертификатов и облигаций2. Это связано с существенной особенностью функционирования крупных западных компаний. Так, выпуск акций рассматривается ими зачастую как слишком дорогой способ мобилизации денежных ресурсов при достаточно низком уровне дивиденда. Дело в том, что чрезмерный выпуск новых акций может ухудшить динамику курса ценных бумаг предыдущих выпусков. Кроме того, дополнительная эмиссия простых акций чревата потерей контрольного пакета корпорации.

Вексель — ценная бумага, удостоверяющая безусловное денежное обязательство векселедателя уплатить по наступлении срока определенную сумму денег владельцу векселя (векселедержателю). Другими словами, вексель — это письменное долговое обязательство, составленное в предписанной законом форме и дающее его владельцу безусловное право требовать по наступлении срока с лица, выдавшего или акцептовавшего обязательство, уплаты оговоренной в нем денежной суммы.

Вексель имеет большую историю. Так, исторический опыт развития и расцвета торговли и промышленности в России под

Заморин О. Депозитный сертификат // Деловой мир. 1992, 19 февр. С. 13.

Цит. по: Шешеро И. Сертификаты на рынке ценных бумаг // Экономика и жизнь, 1991. № 52. С. 13.

224

сказывает нам об огромном значении вексельного обращения. Еще 14 июля 1740 г. сенатским указом было определено:

.1) деньги из города в город переводить одним только купцам да разночинцам, кои в купечестве в переводе обяжутся;

2) буде кто, в одном городе живучи, будет брать и давать деньги в займы... Законом от 3 декабря 1862 г. обязываться векселями как простыми, так и переводными разрешено было всем лицам, кроме лиц духовного звания. Широкое распространение вексельного обращения в дореволюционной России привело к быстрому росту торговли и промышленности. В советский период вексель отвергался по внутренним взаиморасчетам, но очень активно использовался по внешнеторговым операциям. В конце 80х годов стали возвращаться к идее коммерческого кредита и с 01.01.91 г. всем государственным предприятиям разрешены коммерческий кредит и возможность применения векселя. В настоящее время нет никаких юридических преград по векселю как для юридических, так и для физических лиц.

Расчетнокредитные отношения могут быть организованы двумя способами:

1) через банки;

2) непосредственно между контрагентами по сделкам,

Когда расчетнокредитные отношения организуются непосредственно между контрагентами по сделкам, то может использоваться вексель1.

Важным свойством этого кредитного инструмента является его обращаемость. Например, посредством передаточной надписи (индоссамента) вексель может обращаться среди неограниченного числа лиц, выполняя функции наличных денег.

Такое обязательство составляется на специальной вексельной бумаге, которую владелец или векселедержатель получает в уплату по договору за продукцию или услуги. Полученный вексель может быть использован его владельцем для расчетов со своими поставщиками или кредиторами путем так называемого индоссамента или передаточной надписи на обороте векселя. Эта надпись означает, что право требовать уплаты по векселю переходит к новому лицу. Подобная операция может осуществляться неограниченное количество раз. Когда наступает срок платежа по векселю, то лицо, выдавшее его, будет отвечать не перед тем, кому оно такой вексель выдало, а перед тем, у кого этот вексель окажется к моменту платежа.

Вексель — не только форма расчетов, но также и форма коммерческого кредита. Так, рассчитываясь за продукцию или услуги векселем, предприниматель не тратит своих денег на расчетном счете в банке в течение того времени, на которое выдан вексель. Фактически это означает, что контрагент по сделке

Долгов А. Вексель как средство платежа // Экономика и жизнь. 1993. № 9. С. 9.

225

предоставляет ему коммерческий кредит в сумме и на срок, указанные в векселе.

Применение векселя в хозяйственном обороте в ряде случаев предпочтительнее по сравнению с расчетами непосредственно через банк'. Например, предприятиясмежники, хорошо знающие платежеспособность каждого из них, могут осуществлять расчеты между собой и коммерческое кредитование друг друга, не прибегая к услугам банков. Это приводит к тому, что:

а) ускоряются расчеты и оборачиваемость оборотных средств;

б) уменьшается потребность в банковском кредите, снижаются процентные ставки за его использование и в результате сокращается эмиссия денег.

С введением в хозяйственную практику вексельного обращения значение банков не упадет, поскольку вексель лишь способствует ускорению расчетов, но должник оплачивает вексель со своего расчетного счета в банке. Банки также проводят ряд операций с векселями, важнейшая из которых — учет векселей. Учет векселей является особой формой краткосрочного кредита векселедателю при появлении у него потребности в сумме по полученному векселю до срока. В отдельных случаях банки могут предоставлять гарантии уплаты по векселям, выданным наиболее надежным клиентам.

Есть два условия, без которых широкое использование векселя является проблематичным:

1) необходимо, чтобы каждый предприниматель знал, что такое вексель, как он заполняется, какие операции можно с ним проводить, как взыскать сумму по векселю в случае неплатежа;

2) должны быть хорошо отработанные законы, регулирующие вексельные отношения, ускоренную процедуру взыскания по векселям органами арбитража и суда.

Различают: а) простой вексель; б) переводной вексель. Простой вексель выписывается заемщиком (векселедателем) и содержит обязательство платежа кредитору (векселедержателю).

Переводной вексель (тратта) выписывается кредитором (трассантом) и содержит приказ должнику (трассату) об уплате обозначенной суммы третьему лицу (ремитенту) или предъявителю. В безусловную долговую расписку переводной вексель превращается после его акцепта (согласия на оплату) трассатом (должником). Безусловность обязательства означает, что отказ в платеже по правильно согласованному векселю дает основание для обращения принудительного взыскания на имущество должника.

Существуют также коммерческие векселя, используемые для кредитования торговых операций. Однако вексель не может и не должен быть основным платежным средством для безналичных расчетов. Мировая практика показывает, что ему вполне достаточно и вспомогательной роли. Поэтому, там где предприятие

Цит. по: Антонов И. Вексельное обращение: первые шаги // Экономика и жизнь, 1991. № 52. С. 11.

226

может сразу рассчитаться деньгами, для него лучше сразу рассчитаться через систему банков. Но если у него нет денег на счете, но они вскоре будут перечислены, то ему лучше выписать вексель.

В данном случае использование векселей повысит надежность расчетов'. В этом случае инкассирующий банк выдает товарораспорядительные документы покупателю только после того, как тот акцептует переводные (выставит простые) векселя на оговоренную в контракте сумму. Если речь идет о векселях до востребования, банк потребует немедленного платежа против документов. Если предусматривается рассрочка платежа, акцептованные тратты возвращаются продавцу.

В дальнейшем возможны следующие варианты:

1) продавец может держать тратты до истечения срока кредита, после чего предъявить их к оплате;

2) скорее всего он предпочтет немедленно получить деньги, продав тратту банку с определенной скидкой (учет), взяв ссуду под залог векселя или реализовав его на вторичном рынке.

Наиболее ликвидный, емкий рынок существует для векселей, снабженных гарантией крупных известных банков в форме аваля (поручительства) или акцепта (согласия на оплату).

Аваль оформляется записью на обороте векселя или на дополнительном листе, скрепленной подписью гаранта.

Банковский акцепт представляет собой выставленный на банк вексель, на котором ставится штамп "акцептован" с подписью уполномоченного сотрудника банка и кратко указывается происхождение векселя. Такой инструмент обычно выдается покупателю под залог товаросопроводительных документов или складской расписки. Покупатель, в свою очередь, передает его поставщику товара. Небольшая срочность (обычно до 180 дней) и подкрепленная авторитетом банка надежность превращают авалированные тратты и банковские акцепты в высококачественные активы, что отражается на их доходности. Последняя лишь несколько выше, чем по казначейским векселям, и значительно ниже ставки по коммерческим бумагам (частным финансовым векселям).

Вместо конверсии векселя в наличность держатель может использовать его в расчетах по собственным обязательствам посредством индоссамента. Особенно эффективен вексельный оборот в рамках организованного торгового сообщества — объединения товарных брокеров и дилеров. Признанные таким сообществом векселя свободно обращаются между его участниками и погашаются путем зачета взаимных требований.

Казначейские векселя — это краткосрочные обязательства государства со сроками погашения 3, 6 и 12 месяцев. Новые выпуски размещаются в ходе регулярных аукционов, проводимых уполномоченными банками. За стартовую цену принимается 100 процентов номинала. В процессе конкурентного торга последовательно

' Заморин О. Инструменты денежного рынка. Векселя // Экономика и жизнь. 1992. № 7. С. 9.

227

удовлетворяются заявки с наименьшим дисконтом, пока не будет распродан весь выпуск.

На деле большинство инвесторов приобретает казначейские векселя на активно действующем вторичном рынке. Вследствие практически 100процентной надежности и огромного объема выпусков доходы по казначейским векселям служат ориентиром на денежном рынке. К ним привязываются ставки по другим краткосрочным или возобновляемым обязательствам. В странах с высокой инфляцией доходность по казначейским векселям часто используется при определении цен по торговым контрактам с отсрочкой поставки или платежа.

финансовые векселя в отличие от казначейских лишены емкого вторичного рынка. Однако компанияэмитент или посредник, продавший бумагу, обычно готовы выкупить ее у инвестора до наступления срока платежа. Выпуски подобных краткосрочных обязательств, называемых в США коммерческими бумагами, могут позволить себе лишь крупные широко известные корпорации и финансовые группы. Специального обеспечения коммерческие бумаги не имеют. Залог их надежности — общий кредитный

рейтинг эмитента.

Срочность таких векселей составляет от нескольких недель до 270 дней. Крупные корпорации активно используют подобные инструменты мобилизации краткосрочных капиталов, поскольку они оказываются на 1,5—2 процентных пункта дешевле, чем банковские ссуды той же срочности.

Появление векселей требует создания особых контор, которые бы вели их учет, помогали востребовать в случае необходимости задолженность, оценить финансовое положение должника. Эту задачу могут решить учетновексельные конторы, работающие по согласованной методике.' Для этого в них:

а) должны работать специалисты, хорошо знающие особенности законодательства, которое регламентирует обращение векселей, и имеющие опыт работы с должниками;

б) должна быть отработанная методика возврата долгов. Для этого на первом этапе учетновексельные конторы добиваются, чтобы должник подтвердил свою задолженность соответствующим векселем. При неплатеже вексель предъявляется в нотариат. Тот публично вносит протест неплательщику и официально закрепляет права кредитора и требует ускорить оплату долга.

Есть также предположения все платежи осуществлять через созданный Международный финансовый синдикат.2 Так, организация, находящаяся, например, в Беларуси, желает расплатиться со своим российским и казахским партнером. Для осуществления таких расчетов белорусской организации достаточно обратиться к

' Шевченко С.. Самойлова Л. Долг платежом красен // Экономика и жизнь. 1993. № 17. С. 2.

2 Грачев В. Реанимация взаиморасчетов // Экономика и жизнь, 1993. № 9. С. 9.

228

члену Международного финансового синдиката, находящемуся в Минске, и купить у него за национальную валюту Беларуси вексель, Международного финансового синдиката. На векселе указана его номинальная стоимость в российских рублях — 1.000.000 рублей. 1 Член синдиката, продавая этот вексель, учитывает курсовую разницу в валютах. Белорусское предприятие покупает этот вексель со скидкой — дисконтом. Как поступает белорусское предприятие с купленным векселем в дальнейшем? Есть несколько путей:

1. Представитель белорусского предприятия приезжает в Россию и предлагает российскому партнеру расплатиться векселем.

2. Предъявляет этот вексель российскому члену синдиката для оплаты в рублях по текущему курсу векселя.

3. Дожидается наступления срока погашения этого векселя — 3 месяца — и погашает его в рублях по номинальной стоимости у российского члена синдиката.

Та же схема действует и при расчетах с казахскими предприятиями.

Может возникнуть ситуация, когда направление платежа для конкретного партнера изменится. Скажем, оплата должна была производиться на Украину, но украинский партнер потребовал оплатить контракт в России. И в этом случае вексель поможет переадресовать платеж без дополнительных издержек и трудностей. Причем если в силу какихлибо причин представитель предприятия не может выехать в другую республику, то он может дать поручение члену синдиката, подавшему ему вексель, предъявить его к выкупу в другой республике, конечно, за дополнительное комиссионное вознаграждение.

Можно отметить и еще одно немаловажное преимущество векселей:

1) вексель продается с дисконтом, а значит, подразумевает доход для его владельца при погашении;

2) вексель может использоваться финансовыми институтами, профессионально совершающими операции на финансовых рынках, с целью получения прибыли из игры на разнице в курсах. Так называемые "кроссовые сделки на трех валютах" подразумевают стабильное получение прибыли при операциях с двумя стабильными валютами и одной нестабильной либо рисковые операции с возможным получением сверхприбылей при игре на одной стабильной и двух нестабильных валютах.

Таким образом, вексель Международного финансового синдиката повышает свою ликвидность, то есть способность быть проданным или купленным не только за счет того, что члены синдиката обязаны ежедневно котировать его, объявляя курсы покупки и продажи, но и за счет включения в процессе куплипродажи профессиональных финансовых институтов.

Вексельное обращение в настоящее время только зарождается, поскольку на основании постановления ЦИК и СНК СССР "О кредитной реформе" от 30 января 1930 г. векселя и вексельное обраще

229

ние в СССР были ликвидированы. Положение о переводном и простом векселе, утвержденное постановлением ЦИК и СНК СССР от 7 августа 1937 г. предназначалось лишь для внешнеторговых расчетов. Существует также несколько иная, хотя и не отличающаяся существенным образом, трактовка ценных бумаг':

а) акции акционерных обществ — любые ценные бумаги, удостоверяющие право их владельца на долю в собственных средствах акционерного общества, на получение дохода от его деятельности и, как правило, на участие в управлении этим обществом;

б) облигации — любые ценные бумаги, удостоверяющие отношения займа между их владельцем (кредитором) и лицом, выпустившим документ (должником);

в) государственные долговые обязательства — любые ценные бумаги, удостоверяющие отношения займа, в которых должником выступает государство, органы государственной власти или управления;

г) производные ценные бумаги — любые ценные бумаги, удостоверяющие право их владельца на покупку или продажу указанных в п. а, б, в ценных бумаг.

14.2.2. Некоторые виды производных ценных бумаг

Наиболее распространенными видами производных ценных бумаг являются фьючерсы (контракты на поставку в будущем) и опционы (покупка или продажа в будущем).

Фьючерс — это обязательство продавца поставить к определенной дате определенное количество товара в определенное место. Под товаром понимается как реальный товар (металл, уголь, зерно и т. д.), так и ценные бумаги, например, акции. При этом фьючерс сам по себе является товаром на рынке ценных бумаг и вплоть до даты исполнения может продаваться и покупаться.

Опционы — это ценные бумаги, удостоверяющие право владельца совершить покупку определенного количества товара по фиксированной цене или продать товар по фиксированной цене в определенный момент времени (европейский опцион) или вплоть до определенного момента (американский опцион). При этом товаром может быть что угодно (иностранная валюта, золото, акции и т. п.).

Фьючерсы и опционы называют производными ценными бумагами в связи с тем, что цены на них зависят от цен фигурирующих в них товаров