9 КОНТРАГЕНТЫ
Когда центральный банк лишь начинает применять рыночные инструменты, в частности операции на открытом рынке (OMO), он должен взвесить, осуществлять ли операции со всеми банками или только с небольшой группой контрагентов.
В определенной мере это административное решение. Если центральный банк осуществляет OMO нечасто, возможно, один раз в неделю, а банковская система имеет определенные возможности для ежедневного (точного регулирования) управление ликвидностью через усреднение резервов или постоянные механизмы, то к OMO можно было бы привлечь все банки и, возможно, даже небанковские финансовые компании, такие как компании, осуществляющие операции с ценными бумагами [55]. Операция OMO может длиться дольше, поскольку потребуется обработать заявки от потенциально большего количества контрагентов, чем в случае операций центрального банка с ограниченной группой контрагентов. Тем не менее, для операций, которые осуществляются редко, это может не иметь большого значения. С другой стороны, если центральный банк осуществляет OMO каждый день или несколько раз в день, то осуществление операций со всеми зарегистрированными банками может оказаться весьма отягощающим. Желание увеличить скорость и точность процесса представления заявок может оправдать переход от телефонной системы операций к потенциально более дорогой электронной системе. Центральные банки, которые ввели электронную систему операций, должны, тем не менее, побеспокоиться о постоянном усовершенствовании диалога со своими контрагентами. Такой диалог дает дилерам центрального банка возможность обсуждать состояние рынка и получать информацию о рынке. С другой стороны, центральный банк может оценить действенность своих денежно-кредитных операций, эффективность информирования о своей монетарной политике и ожиданиях рынка на будущее. Благодаря диалогу центральный банк может обратить внимание на определенные сферы риска в финансовой системе, которые в другом случае могли бы оставаться незамеченными на протяжении длительного периода времени.Большинство стран осуществляют OMO с меньшей группой посредников, таких как первичные дилеры в США. Тем не менее, ЕЦБ осуществляет основные операции рефинансирования (MRO) (а также долгосрочные операции и предоставление доступа к постоянным механизмам) со всеми кредитными учреждениями в зоне евро (т. е. со всеми, кто подлежит резервным требованиям), с соблюдением определенных минимальных условий (например, для обеспечения эффективного осуществления денежно-кредитных операций контрагенты должны быть финансово стабильными и отвечать определенным операционным критериям). Потенциально это несколько тысяч учреждений, на практике - несколько сот. Операции децентрализованы, каждое кредитное учреждение осуществляет операции со своим национальным центральным банком, подписывая перед этим законное соглашение. Все решения относительно тендеров (сумма, назначение и т.д.) принимает ЕЦБ. Заявки подаются в день проведения тендера, результаты публикуются в тот же день, а расчет осуществляется на следующий день. Тем не менее, для осуществления некоторых операций (например, быстрых тендеров, которые проводят в конце периода соблюдения резервных требований, если рыночные ставки весьма отличаются от ставки MRO) каждый национальный центральный банк выбирает подгруппу контрагентов из числа тех, которые отвечают общим критериям. Этот выбор основывается на активности контрагента на денежном рынке, эффективности управления торговыми операциями и потенциале представления заявок на аукцион. Когда в денежно-кредитных операциях используют валютные свопы, группа приемлемых контрагентов отвечает группе, выбранной для осуществления валютных интервенций в Евросистеме.
Если следует выбрать меньшее число контрагентов, то выбор частично будет зависеть от того, какую функцию они должны выполнять. Если можно ожидать, что они будут распределять ликвидность по системе, то для этого они должны иметь системы и межбанковские связи. Их могли бы попросить взамен за дилерские отношения с центральным банком взять на себя другие обязательства, например, создать рынок краткосрочных ресурсов.
Выбор упрощается, если банкам разрешено быть контрагентами операций на открытом рынке лишь для того, чтобы помочь им управлять собственной ликвидностью. Центральный банк мог бы просто выбрать группу наибольших в стране банков (по выплаченному капиталу или размеру баланса на конкретную дату или в среднем за определенный период), с возможным пересмотром списка один раз в год. В крайнем случае это могло бы поощрить некоторые банки увеличить свой баланс, чтобы попасть в эту группу. Во избежание этого, полезно было бы ввести определенную гибкость относительно количества выбранных, т.е. «приблизительно 50 наибольших банков», хотя это могло бы привести к обвинениям центрального банка в фаворитизме. Другой возможностью было бы приглашение группы специальных посредников в создании рынка, которые обычно не занимаются банковским делом. Возможно, в группу выбранных контрагентов следует включать лишь те банки, которые регулируют свои счета через центральный банк.Принимая решение относительно конкретных функций, которые должны выполнять контрагенты, центральный банк должен помнить, что контрагенты - это, как правило, частные компании, стремящиеся получить максимальную прибыль. Любые обязательства контрагента, который желает вступить в дилерские отношения с центральным банком (и сохранить этот статус), должны быть сбалансированы равноценными выгодами. Контрагенты, как правило, должны осуществлять регулярные операции с центральным банком и операции могут приходиться на момент, который не отвечает торговому портфелю контрагента, например, центральный банк поставляет ликвидность на рынок, на котором сложился чистый недостаток ликвидности (net short market), но путем операций с контрагентом, который имеет излишек ресурсов (long of funds). Центральный банк, насколько возможно, должен довольно свободно трактовать определения «регулярные операции», например, с точки зрения объема и частоты операций. Анализ эффективности контрагента можно проводить за период, который измеряется неделями, а не каждый день, с тем, чтобы дать ему определенную гибкость (например, принимать во внимание изменения в штате контрагента).
Другие обязательства могут предусматривать взыскание с центральных банков большей платы за допуск к ликвидности центрального банка, чем с частных участников рынка. Плата может иметь форму начальной маржи («стрижки» (haircut)).Когда от контрагента требуют таких обязательств, он должен взвесить выгоду от получения доступа к ликвидности центрального банка (и, там где действуют механизмы депонирования, возможности сбыта излишка ресурсов) и диалога с центральным банком о поведении финансовых рынков [56]. Конечно, центральный банк также должен обезопасить себя от кредитного риска в операциях с выбранными контрагентами. Центральный банк может включить в критерии выбора контрагента минимальную приемлемую оценку кредитоспособности [57]. Другие банки отдают предпочтение формальному подходу из тех соображений, что за контрагентами следует лишь осуществлять надлежащий пруденциальный надзор и удовлетворяются критериями для отбора контрагентов, которые активно присутствуют на соответствующих рынках. Выбор операций репо как краеугольного камня операций большинства центральных банков с контрагентами частично обоснован защитой от кредитного риска, поскольку этот инструмент защищает кредитора денежных средств.
Какие бы критерии не использовались при выборе контрагентов, необходимо, чтобы группа посредников была достаточно большой для конкурентной борьбы за выживание в группе. В отдельных случаях центральный банк, возможно, будет вынужден накладывать определенные ограничения на операции (например, устанавливать лимиты максимального размещения ресурсов, исходя из неиспользованного запаса ресурсов рефинансирования) с тем, чтобы обеспечить уровень игрового поля и достаточную конкуренцию [58].
Центральный банк может также формировать разные группы контрагентов для выполнения разных функций. Например, новая система Английского Банка различает контрагентов операций на открытом рынке и расчетные банки (которые сыграют главную роль в платежной системе). Контрагенты OMO не должны быть банками и не нуждаются в доступе к постоянным механизмам. Те банки, которые сыграют роль в платежной системе, нуждаются в доступе к постоянным механизмам, тем не менее, не должны быть контрагентами операций на открытом рынке. (На практике, конечно, будет много совпадений). В таблице, которая приведена по материалам публикации Английского Банка „Reform of the Bank of England‘s Operations in the Sterling Money Market” (Реформа операций Английского Банка на стерлинговых денежных рынках), апрель 2005 г., показана связь между функциями и группами контрагентов. «Участник резервной системы» касается всех банков, которые содержат добровольные договорные резервы в Английском Банке. Расчетные банки должны быть участниками резервной системы, но не требуется, чтобы участники резервной системы становились расчетными банками.
Доступ к ресурсам Банка
Контрагент
OMO
Нет
В случае желания иметь Постоянные
доступ к ^ механизмы
Необходимо также иметь доступ к 1
Постоянные механизмы Нет
Нет
Нет
Контрагент OMO
Нет
Нет
Участник резервной системы
Нет
Нет
Расчетный банк
Участник резервной системы
Да
(То же юридическое лицо)
Нет - хотя вероятно это было бы полезным
(Может быть другое юридическое лицо в составе группы, при условии что контрагентом OMO является
уполномоченный банк, строительное общество или дилер)
Нет
Требование не относится (хотя Банк приветствовал бы такое участие)
Расчетный банк
Да
(То же юридическое лицо)
Нет - хотя вероятно это было бы полезным
(Может быть другое юридическое лицо в составе группы, при условии что контрагентом OMO является уполномоченный банк, строительное общество или дилер)
Да
(То же юридическое лицо) нет