10 СТРУКТУРА ИНСТРУМЕНТОВ МОНЕТАРНОЙ ПОЛИТИКИ
Большинство центральных банков в развитых странах используют комбинацию OMO, постоянных механизмов и резервных требований для управления ликвидностью и достижение целей монетарной политики.
Соответствующий баланс между инструментами зависит от структуры местных финансовых рынков и способа, который выбирает центральный банк для управления рынком. Когда рынок развивается и, в частности, когда улучшается способность центрального банка предусматривать движение ликвидности, OMO, вероятно, будут играть более значительную роль, чем постоянные механизмы.Некоторые центральные банки наиболее развитых стран определяют целевую ставку овернайт по межбанковским операциям (Австралия, Новая Зеландия, США), она может называться по-разному «(официальная) ставка по операциям на денежном рынке» ((Official) Cash Rate) или «процентная ставка по федеральным фондам» (Federal Funds Rate). Соединенное Королевство после завершения реформ стерлингового денежного рынка будет стараться обеспечить, чтобы ставки овернайт [59] вплоть до даты следующего заседания Комитета по вопросам монетарной политики (MPC) отвечали официальной ставке, установленной MPC. Европейский центральный банк не определяет целевого показателя, тем не менее стремится, чтобы ставка овернайт по крайней мере на протяжении двух недель отвечала минимальной ставке покупателя по главным операциям рефинансирования (Main Refinancing Minimum Bid Rate).
Большинство центральных банков осуществляют непосредственные операции лишь с небольшой группой, возможно, с 20 специальными контрагентами денежного рынка (которые не обязательно должны быть банками). Потенциально ЕЦБ осуществляет операции со всеми кредитными учреждениями в зоне евро, тем не менее, на практике их 200 - 300. В развивающихся странах, как правило, всем банкам разрешается принимать участие в операциях, и не всегда есть смысл вводить функцию участника финансового рынка (market- maker), особенно в условиях весьма нестабильных ставок или недоразвитых денежных рынков, когда такая роль связана со значительным риском.
Некоторые центральные банки развитых стран (Австралия, Канада, Новая Зеландия, США) осуществляют OMO ежедневно. ЕЦБ осуществляет OMO лишь каждую неделю, а Английский Банк также будет осуществлять операции каждую неделю после внедрения новой системы в 2006 г. Страны, в которых нет требования относительно обязательных резервов, или не разрешено усреднение резервов, должны осуществлять операции ежедневно с целью управления ликвидностью рынка (хотя усреднение резервов не препятствует ежедневным операциям, как в США). Большинство центральных банков на рынках, которые развиваются, осуществляют операции на открытом рынке лишь один раз в неделю, а в период между операциями управления ликвидностью осуществляется за счет усреднения резервов и SF.
Доминирует использование операций репо, поскольку центральные банки привлекает гибкость и правовая защита таких операций. Операции репо можно использовать для того, чтобы поставлять или изымать ликвидность, их можно сопровождать аукционами (например, с фиксированной или переменной ставкой); они самоликвидируются, что делает их идеальными для операций, направленных на временное корректирование ликвидности рынка; а тот факт, что операция завершается обратной операцией, означает, что она не влияет на цену ценных бумаг, которые положены в ее основу. Такой же гибкости можно достичь кредитованием с обеспечением (для снабжения ликвидности) и продажей краткосрочных векселей центрального банка (для изъятия ликвидности). Тем не менее, операции репо, как правило, обеспечивают большую правовую защиту, чем кредитование с обеспечением: если они надлежащим образом задокументированы, то предоставляют кредитору денежной наличности законное владение ценными бумагами, которые лежат в основе операции, на протяжении срока операции с ценными бумагами. Это означает, что если контрагент не выполняет обязательств, то центральный банк (как кредитор) может продать такие ценные бумаги на вторичном рынке, чтобы попробовать компенсировать свои утраченные деньги.
В целом страны, которые входят в G7, редко регулярно используют прямые операции.На многих, если не на всех развивающихся рынках центральный банк сталкивается с излишком ликвидности, и должен скорее осуществлять операции по изъятию ликвидности, чем кредитовать банки. В некоторых странах центральный банк привлекает депозиты под проценты или продает краткосрочные ценные бумаги разной срочности; операции репо для изъятия ликвидности не очень распространены (не в последнюю очередь потому, что большинство центральных банков не имеют портфеля приемлемых ценных бумаг). Если используются ценные бумаги с разными сроками погашения, то следует ясно представлять причины использования разной срочности: весьма большой выбор, особенно если ставка определяется центральным банком, может сделать невыразительным сигнал, который центральный банк посылает рынку. Использование иностранной валюты как инструмента операций на открытом рынке почти всегда принимает форму прямой операции. Если центральный банк беспокоится лишь об управлении ликвидностью, можно было бы использовать валютные свопы, но поскольку, как правило, важно также управлять валютным курсом, есть смысл применять прямые операции.
На развитых рынках, в частности, центральные банки составляют прогноз ликвидности, которая разрешает им использовать OMO и усреднение резервов как основные инструменты управления ликвидностью. В таком случае постоянные механизмы, как правило, предусматривают штрафные процентные ставки (с маржей выше/ниже базовой ставки), установленные для того, чтобы поощрить участие в OMO и оказывать содействие развитию межбанковского рынка. США перешли к модели штрафных процентных ставок в 2003 г. разность между ставками SF и базовой ставкой связана с рядом факторов, а именно: с глубиной и ликвидностью рынка (25 базовых пунктов могли бы быть достаточным стимулом на одном рынке, но ими могут пренебречь на другом); с тем, установлен или нет целевой валютный курс, и насколько жестко центральный банк желает управлять рыночными ставками, с качеством прогноза ликвидности и, возможно, с тем, какие операции обычно осуществляет центральный банк (изъятие или снабжение ликвидностью).
В зоне евро по сумме резервных требований выплачивается ставка, которая равняется средней величине предельных процентных ставок по MRO на протяжении периода соблюдения резервных требований, таким образом, неявное налогообложение сведено к минимуму. ЕЦБ устанавливает резервные требования с целью разрешить усреднение и увеличить объем структурного недостатка ликвидности на рынке. В США резервные требования усредняются, но по ним не выплачиваются проценты. В Австралии нет резервных требований как таковых, но банки содержат добровольные резервы, по которым выплачиваются проценты по ставке на 25 базовых пунктов ниже базовой, такая система в определенных аспектах функционирует как резервы, по которым выплачиваются проценты, с усреднением. Соединенное Королевство вводит выплату процентов по договорным резервами с 2006 г.