іі: Монетарная политика, определяемая внешними факторами
В полностью либерализованных системах, включая полную конвертируемостью платежного баланса по текущим операциям и счета движения капитала, центральный банк не может гарантировать и проведение национальной (независимой) монетарной политики (независимо от тактики центрального банка - осуществление операций с процентными ставками или валютных операций), и поддержание целевого валютного курса.
Если центральный банк, например, определяет независимый целевой показатель процентных ставок, то он, в конце концов, должен принять определенный рынком валютный курс. Если, с другой стороны, установлен целевой валютный курс, центральный банк должен принять процентную ставку, необходимую для удержания стабильного валютного курса. Страны с жесткой привязкой валютного курса, как правило, используют кривую доходности целевой валюты, иногда с небольшой надбавкой.Несовершенства рынка или административные ограничения могут дать возможность центральному банку временно устанавливать как национальную монетарную политику, так и валютный курс. Это достигается, например, через стерилизационную интервенцию [18] или введение ограничений, направленных на то, чтобы „вбить клин” между местным и иностранным финансовыми рынкам. Например, банк вводит ограничения на приобретение иностранцами национальных финансовых активов или фактические ограничения трансграничных перемещений капитала резидентами. Однако, со временем такие ограничения, вероятно, разрушаются и (или) теряют эффективность, если на них слишком полагаться [19]. Таким образом, в течение продолжительного периода, центральный банк должен решить, проводить собственную самостоятельную монетарную политику или установить целевой валютный курс и принять монетарную политику страны, к валюте которой привязан валютный курс.
Целевой валютный курс в наиболее жесткой форме можно наблюдать в случае внедрения системы валютного совета (например, в Аргентине (до 2002 г.), Болгарии, Эстонии и Гонконге), или валютного союза, когда национальные центральные банки теряют независимую роль в монетарной политике (например, в зоне евро) [20].
Примером более гибкого подхода является Европейский валютный механизм (Exchange Rate Mechanism, ERM II) [21] для стран, желающих присоединиться к Экономическому и валютному союзу: валюта привязана к евро и колеблется в пределах коридора относительно центрального курса (некоторые члены ERM II, например, Эстония, установили для себя более жесткий режим, чем того требует механизм регулирования валютного курса).Для достижения целевого валютного курса центральный банк мог бы осуществлять внутренние операции для поддержки процентных ставок на уровне, необходимом для удержания желаемого валютного курса. Такие операции соответствовали бы описанным в первом разделе этой части. В альтернативном варианте центральный банк мог проявить готовность торговать на рынке иностранной валютой, хотя надежность такой стратегии зависит от достаточной величины валютных резервов. Если центральный банк принял механизм валютного совета, то необходимым условием были бы достаточные валютные резервы. Как правило, „достаточные” резервы - это резервы, превосходящие обязательства центрального банка.