Оглавление

ВВЕДЕНИЕ................................................................................................................ 4

ГЛАВА 1. МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ МОДЕЛИРОВАНИЯ

РИСКА ЛИКВИДНОСТИ.....................................................................................

1.1 Трансакционные издержки и ликвидность рынка................................................................ 14

1.2 Анализ ликвидности рынка. Теория рыночной микроструктуры......................................... 24

1.3 Измерение ликвидности. Аспекты ликвидности...................................................... 34

1.3.1 «Сжатость» рынка................................................................... 37

1.3.2 Глубина рынка............................................................................. 41

1.3.3 Релаксация рынка....................................................................... 43

1.3.4 Немебленность рынка................................................................ 45

1.3.5 Общая картина. Ограничения подхода.................................... 45

1.4 Требования к управлению портфелем при реструктуризации: мировой

опыт и современные тенденции......................................................... 48

ГЛАВА 2. ИЗМЕРЕНИЕ РИСКА РЫНОЧНОЙ ЛИКВИДНОСТИ В ЦЕЛЯХ

УПРАВЛЕНИЯ ПОРТФЕЛЕМ............................................................................ 61

2.1 Теоретические подходы к оценке риска рыночной ликвидности.................................................. 61

2.2 Оценка риска рыночной ликвидности в портфельном контексте............................................... 64

2.3 VaR и риск рыночной ликвидности....................................................................................................... 68

2.4 Учет экзогенной ликвидности (бид-аск спрэд).....................................................................

2.4.1 Текущее или ожидаемое значение бид-аск спрэда.................. 74

2.4.2 Квантили распределения бид-аск спрэда................................ 75

2.5 Учет эндогенной ликвидности (влияние на цену)............................................................... 82

2.5.1 Влияние на цену.......................................................................... 82

2.5.2 Стратегии ликвидации портфеля........................................... 87

2.5.3 Модель Р. Альмгрена и Н. Крисса............................................ 90

2.5.4 Модель Р. Джерроу и А. Субраманиана.................................. 94

2.6 Сравнение моделей риска рыночной ликвидности.................................................................. 104

ГЛАВА 3. ИНЖЕНЕРНЫЙ ПОДХОД К ОПРЕДЕЛЕНИЮ РАЦИОНАЛЬНОЙ СТРАТЕГИИ ЛИКВИДАЦИИ ПОРТФЕЛЯ С

УЧЕТОМ ИНФОРМАЦИИ О ГЛУБИНЕ И РЕЛАКСАЦИИ РЫНКА .... 111

3.1 Общие вопросы построения подхода к определению рациональной

стратегии ликвидации портфеля..................................................... 111

3.1.1 Выбор модели риска рыночной ликвидности......................... 111

3.1.2 Выбор ценового бенчмарка для оценки трансакционных

из держек................................................................................. 115

3.2 Построение функции трансакционных издержек........................................................................ 121

3.3 Выбор рациональной стратегии ликвидации портфеля........................................................... 125

3.4 Оценка времени релаксации рынка.......................................................................................... 133

3.4.1 Коэффициент «гамма»............................................................ 134

3.4.2 Подход Ларджа....................................................................... 135

2

3.5 Инженерный подход к оценке времени релаксации рынка......................................................

3.5.1 Определение тренда................................................................. 140

3.5.2 Построение характеристической функции.......................... 141

3.5.3 Построение критерия шокового состояния......................... 147

3.6 Рекомендации по управлению портфелем при его реструктуризации в

условиях низкой ликвидности......................................................... 151

3.6.1 Учет «импульса волатильности».......................................... 155

ЗАКЛЮЧЕНИЕ..................................................................................................... 159

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ........................................... 162

ПРИЛОЖЕНИЕ А. ПОДГОТОВКА СИСТЕМАТИЗИРОВАННЫХ ДАННЫХ ДЛЯ ПРОВЕДЕНИЯ ЭМПИРИЧЕСКИХ ИССЛЕДОВАНИЙ 175

А.1 Создание базы данных о ходе торгов акциями на ММВБ 175

А.2 Репликация книги лимитированных заявок...................... 178

А.3 Построение классификатора рыночных событий на основе информации о выставленных котировках и совершенных сделках181

ПРИЛОЖЕНИЕ Б. АНАЛИЗ ЭМПИРИЧЕСКИХ СВОЙСТВ ДИНАМИКИ ФУНКЦИИ ТРАНСАКЦИОННЫХ ИЗДЕРЖЕК.................................................................. 185