ПРИЛОЖЕНИЕ 2: ЦЕННЫЕ БУМАГИ, КОТОРЫЕ ИСПОЛЬЗУЮТСЯ В РЫНОЧНЫХ ОПЕРАЦИЯХ

Если центральный банк принимает как обеспечения ценные бумаги, отличные от национальных государственных ценных бумаг, или покупает их во время прямых операций или операций репо, он должен обезопасить себя от связанного с этим риска.

Выданный банком депозитный сертификат (deposit certificate, CD) не обеспечивает дополнительной надежности кредитования этого банка, хотя CD, выпущенный банком А, можно использовать как обеспечение кредитования банка В. Аналогично, коммерческий вексель, выставленный компанией на банк (и гарантированный банком), с которым она имеет тесные отношения, не может быть надлежащим обеспечением кредитования этого банка. Но коммерческий вексель, выставленный на банк А и индоссированный (гарантированный) банком В, можно использовать как обеспечение кредитования банка В. Другими словами, центральный банк должен иметь гарантию, что предоставленное обеспечение фактически уменьшает для него угрозу кредитного риска в приемлемых границах.

В тех случаях, когда ценные бумаги принимаются как обеспечение или используются в операциях репо, центральный банк должен учесть получение (но не выплату) маржи. Например, если банк желает одолжить 100 денежных единиц, от него могли бы требовать предоставить ценные бумаги с настоящей рыночной ценой 105 денежных единиц (дополнительные 5 денежных единиц - это «начальная маржа» или «стрижка»). На развитых рынках от заемщика, как правило, требуется ежедневно поддерживать маржу, с соблюдением порога материальности (materiality threshold), который называют «суммой, по которой возникает требование» („call trigger” amount).

Если некоторые ценные бумаги предопределяют увеличение трудовых затрат или расходов центрального банка, центральный банк обоснованно взимает эти расходы из заемщика.

Место платежа также может иметь значения, если принимаются ценные бумаги, оплата которых происходит в других странах. В таком случае центральному банку следует принимать во внимание вопросы другой юрисдикции, простоту и стоимость доступа и времени работы.

По условиям тендера с фиксированной ставкой [61], если центральный банк снабжает или изымает ликвидность на неделю или месяц, то одновременно он устанавливает или, по крайней мере, влияет на предельную процентную ставку за этот период. Дискуссия относительно установления официальных ставок приводит к мнению, который центральный банк с помощью своих операций более всего влияет на краткосрочные ставки, и это предусматривает, что операции центрального банка должны также быть краткосрочными [62]. Если взвешенная средняя срочность ресурсов центрального банка, предназначенных для кредитования банковского сектора, представляет, скажем, две недели (10 рабочих дней), то объем таких ресурсов должен быть вдесятеро больше объема средних операций за день, или в два раза больше среднего объема недельных операций. Имеет ли значение объем ресурсов и (или) потоки? И будет ли иметь влияние на банковскую систему ее чистая или валовая позиция относительно центрального банка? Относительно направления, то, тогда как большинство центральных банков считали бы за лучше осуществлять операции на рынке в условиях структурного дефицита (т.е.

Некоторые специалисты утверждают, что объем ресурсов и потоки не имеют значения: достаточно того, что центральный банк является конечным поставщиком ликвидности банковскому сектору, который разрешает ему контролировать процентные ставки соответственно срокам интервенций. Этот аргумент предусматривает, тем не менее, что совершенное функционирование рынков, а также прогнозируемую и немедленную реакцию экономических субъектов на наименьшие изменения своих конечных расходов или доходов. Это может также предусматривать наличие лишь одного конечного поставщика ликвидности. На самом деле, вероятнее, что объем ресурсов имеет значение. В рыночной системе влияние ставки OMO центрального банка ограниченный теми случаями, когда банковский сектор нуждается или можно ожидать что будет нуждаться, набирать взаймы ресурсы (или, возможно, депонировать излишек наличных средств) по этой ставке. Кроме того, только если банки вынуждены осуществлять значительные объемы операций (относительно объема своих балансов) по ставке центрального банка (или предусматривают такую необходимость), изменения этой ставки, вероятно, будут иметь жесткое краткосрочное влияние на структуру собственных процентных ставок банков. Тем не менее,

точная взаимосвязь между объемом деятельности центрального банка в этой сфере и влиянием на рыночные ставки является дискуссионным вопросом.

Чем больше средняя срочность операций центрального банка, тем, при заданном объеме ресурсов для кредитования центральным банком банковского сектора, меньший средний ежедневный объем операций. Центральный банк может определять объем ежедневных операций в зависимости от желания играть активную или более пассивную роль в ежедневной деятельности рынка.

Из соображений возможности осуществления платежей и расчетов следует принимать во внимание и величину дневных потоков.

При принятии решения относительно срочности операций следует также принимать во внимание периодичность проведения заседаний по обработке монетарной политики: текущие операции, которые осуществляются с целью реализации политических решений, могут усложняться ожиданиями относительно будущей политики. Учитывая это, центральным банкам, которые заранее объявляют график заседаний по обработке монетарной политики, следует обеспечить, чтобы сроки OMO не перекрывали даты принятия решений. Можно привести примеры ЕЦБ и, после завершения настоящих реформ, Соединенного Королевства. Альтернативный подход состоит в осуществлении наиболее краткосрочных операций таким образом, чтобы взвешенный средний объем кредитования в OMO, сроки которых перекрывают дату принятия решений, был очень малым относительно общего объема кредитования за счет осуществления операций на открытом рынке.

В большинстве стран есть лишь один финансовый центр и банки или финансовые компании, которые стремятся быть в центре банковской системы, имеют офис, если не правление, в этом центре. Нередко банки и другие финансовые учреждения тесно сгруппированы вокруг центрального банка и бирж, поскольку, до распространения электронных средств связи, физическая близость к центру была необходимой для обеспечения простой и быстрой связи и расчетов по операциям. Лучшим примером такой централизации является Лондонский Сити („квадратная миля”).

Тем не менее, в некоторых странах, таких как США и Россия или зона евро, может существовать несколько финансовых центров, которые, возможно, находятся в нескольких временных поясах. Наличие многочисленных центров может привести к двум проблемам: во-первых, каким образом финансовая система в целом и центральный банк в частности справятся с операциями в разных временных поясах, в частности, когда, как например, в России, между ними существует большая разность во времени и в некоторых случаях время работы лишь незначительно совпадают или не совпадают вообще? Во-вторых, если центральный банк осуществляет операции в нескольких разных центрах, каким образом он может обеспечить координацию своих действий без чрезмерного замедления операций? Без сомнения, прогресс технологии связи в конце двадцатого и в начале двадцать первого столетия означает, что давление географической централизации в целом уменьшился.

Ключевым вопросом на любом рынке является разработка ясной и последовательной политики определения конца рабочего дня. Для некоторых нужд, например, операционных часов и политики учета национальной платежной и расчетной системы, такое определение должен быть универсальным. В некоторых контрактах, возможно, необходимо отмечать использование временного пояса, например, «платеж должен быть получен к 15:00 по Лондонскому времени». В других случаях конец рабочего дня определяется на основании двусторонних отношений банков. Например, для собственных потребностей учета банк может назначить конец рабочего дня на определенный час каждого вечера, возможно, когда загружаются электронные данные для ночной пакетной обработки. В любом случае, дата расчета по операции, вероятно, будет более важной, чем самая дата осуществления операции.

Для других нужд центральный банк и финансовые рынки могли бы согласиться с различиями между регионами. Расчет в тот же день при больших переводах средств мог бы осуществляться лишь в большом финансовом центре учитывая то, что компании, для которых это важно, вероятно, будут иметь офис в финансовой столице, а добавленная стоимость, связанная с обеспечением такой системы в масштабах всей страны, может не оправдать расходов на ее создание.

Вторая проблема заключается в том, что координация и последовательность собственных операций центрального банка в значительной мере зависит от возможности не только децентрализовано осуществлять операций, но и децентрализовано принимать решение. Это в свою очередь может зависеть от политического баланса между федерализмом/ регионализмом и централизацией в конкретной стране. Тем не менее, в любом случае, есть смысл разрешить коммерческим банкам работать лишь с главным офисом или определенным отделением центрального банка или разрешить работать с центральным банком только главному офису коммерческого банка. Это будет предотвращать возможную путаницу, если, например, несколько отделений коммерческого банка осуществляли бы операции с разными отделениями центрального банка.

В случае операций на открытом рынке, когда инициатива принадлежит центральному банку, решение необходимо принимать централизованно. Если реализация решений будет децентрализована, то, чтобы минимизировать задержку между принятием решений и их реализацией, отдел OMO центрального банка следует оснастить необходимыми системами быстрой связи со своими отделениями. Например, Европейский центральный банк (ЕЦБ) проводит политику централизации для координации операций на открытом рынке: решение относительно распределения ликвидности принимается ЄЦБ. Тем не менее, операции осуществляются децентрализовано между национальными центральными банками (например, Центральный банк Франции (Banque de France) и Федеральный банк Германии) и их контрагентами. Необходимость свести к минимуму задержку во времени между централизованным принятием решения и его децентрализованной реализацией учитывается в определенной мере тем фактом, что расчет за этими операциями проводят на основе T + 1. Тем не менее, для контрагентов важно быстро узнать о результатах (в идеальном случае на протяжении приблизительно 30 минут) после осуществления OMO, даже если расчет откладывается.

Использование постоянных механизмов осуществляется по инициативе центрального банка и постольку, поскольку речь идет о небольших суммах, их можно использовать децентрализовано. Это фактически происходит в США и в зоне евро. Если резервные требования банка и доступ к кредиту в течение дня (для нужд платежной системы) поддерживаются на едином счету, это значительно упрощает осуществление мониторинга центральным банком. Если коммерческие банки имеют в разных отделениях центрального банка счета, которые не консолидируются ежедневно, центральному банку будет необходимо быстро получить сообщение в центр об использовании постоянных механизмов с тем, чтобы он мог осуществлять мониторинг общей суммы (и, возможно, установить ограничение на определенные типы обеспечения).

Возможные периоды времени, когда переток ликвидности банковского сектора одного региона в другого усложняется, что приводит к разным процентным ставкам на территории страны и, таким образом, на первый взгляд, неодинаковой монетарной политики. В этом случае центральный банк должен различать проблемы, вызванные неадекватной финансовой структурой, когда он может законно играть свою роль, содействуя передачи ликвидности (например, кредитуя тот, а не другой, регион); и, с другой стороны, отличия, вызванные недостаточной кредитоспособностью или неэффективным или неконкурентным поведением банков в отдельном регионе. В последнем случае центральный банк должен разрешить решить проблему рыночным механизмам или, возможно, сыграть временную роль катализатора, при условии, что он будет сталкиваться с чрезмерным риском.

Если центральный банк готов принимать коммерческие векселя и государственные ценные бумаги как обеспечение в своих операциях на денежном рынке то, в зависимости от того, как определяются такие векселя, возможно, необходимо будет использовать сеть отделений центрального банка для проверки пригодности векселей, выпущенных компаниями, которые обслуживаются в местных отделениях (или, в случае невыполнения обязательств банком- заемщиком, для представления коммерческой компании документов на оплату). В этом случае решения в пользу децентрализации будет зависеть не от того, следует ли обеспечить ликвидность, а от того, следует ли принимать конкретный вексель как обеспечение в конкретной операции.