4. Рынок ценных бумаг. Долговые ценные бумаги. Акции.

Ценные бумаги являются важнейшим финансовым инструментом. Они представляют собой документы имущественного содержания и в зависимости от выраженных на бумаге прав подразделяются прежде всего на:

• долговые ценные бумаги — удостоверяют заем, который должен быть погашен заимодателю в будущем (вексель, облигация и пр.),

• инвестиционные ценные бумаги — находятся в обращении как средство инвестирования и доказывают наличие пая, участия или другого интереса в имуществе или предприятии (акция и .пр.).

Мы будем рассматривать только рыночные ценные бумаги, которые свободно продаются на фондовом рынке (так называют рынок ценных  бумаг). Типичная судьба ценной бумаги такова. Сперва эмитент (компания, банк, государство или муниципальный орган власти выпускает ее в обращение на первичный рынок, т.е. осуществляет эмиссию. Главной характеристикой ценной бумаги является ее номинал — указанная на ней нарицательная стоимость, которая является отправной точкой при расчете денежных обязательств эмитента ценной бумаги.

С первичного рынка ценная бумага попадает на вторичный рынок, где продавцами выступают финансовые посредники, а не сам эмитент на этом рынке ценная бумага может несколько раз перейти от одного владельца (держателя) к другому, причем покупатель платит продавцу текущую рыночную цену, или курсовую стоимость, бумаги, которая постоянно изменяется.

Дальнейшая судьба ценной бумаги зависит от того, является ли она бессрочной или имеет дату погашения. В первом случае ценная бумага обращается на рынке до тех пор, пока эмитент способен выполнять свои обязательства. Примером здесь служат акции крупной корпорации, которые котируются на фондовой бирже, пока корпорация остается «на плаву». Во втором случае ценная бумага подлежит погашению в определенный срок. Погашение ценной бумаги означает выполнение эмитентом всех своих обязательств.

Долговые ценные бумаги

К долговым ценным бумагам относятся прежде всего облигацияивексель. Облигация есть обязательство эмитента выплатить в день погашения номинал облигации, а также выплачивать в определенные моменты времени купонные проценты, размер которых заранее установлен в форме определенного процента от номинала облигации.

Обычно купонные выплаты следуют друг за другом через равные промежутки времени. Будем считать для простоты изложения, что этот период равен одному году. Таким образом, облигация характеризуется номиналом, купонным процентом и сроком погашения.

Важнейшим свойством облигаций, определяющим их роль в экономике, является их высокая надежность. Она обусловлена прежде всего тем, что основу рынка облигаций составляют государственные облигации, выпущенные эмитентом, который чрезвычайно редко отказывается от своих обязательств (к сожалению, это случилось в России в августе 1998 г.). Поэтому доходность облигаций близка к рыночной ставке процента, или, точнее, к процентной ставке по срочным вкладам.

Высокая надежность облигаций позволяет получить приближенную формулу для расчета начальной цены облигации, т.е. цены в момент ее выпуска. Она выводится из следующего условия: если сумму денег, равную начальной цене облигации, положить на срочный вклад, то к моменту погашения облигации владелец вклада должен располагать той же суммой, что и владелец облигации, размещающий промежуточные купонные выплаты на своем срочном вкладе.

Таким образом, начальная цена облигации равна дисконтированному потоку доходов, который она порождает («обещает»). Для вывода формулы начальной цены облигации рассмотрим трехлетнюю облигацию с номиналом N. Ее купонные проценты в денежном выражении равны А и выплачиваются в конце каждого года. Ставка процента неизменно равна i, она выражена десятичной дробью.

Полученная формула может быть обобщена на случай облигации с произвольным сроком погашения.

Пример 3: Номинал двухгодичной облигации равен 200 руб., купон — 7%, ставка процента — 10%. Начальная цена облигации приближенно равна

14 : 1,1 + (200 + 14) : 1,12 руб. = 189,59 руб.

На практике начальная цена облигации зависит не только от ее формальных характеристик и ставки процента, но и от соотношения спроса и предложения на фондовом рынке. Поскольку финансовые посредники, как и любые частные предприниматели, нуждаются в прибыли, они требуют большей доходности вложения в облигации, чем домохозяйства, размещающие деньги на срочных вкладах. Поэтому фактическая начальная цена облигации обычно меньше ее расчетного значения.

С ростом ставки процента начальная цена облигации уменьшается. Это можно объяснить следующим образом: при увеличении доходности срочного вклада покупатель облигации, чтобы сравняться по доходности с вкладчиком, также должен увеличить доходность своих инвестиций. Поскольку будущий поток доходов владельца облигации заранее определен (он указан на ценной бумаге), единственный способ повысить доходность вложений в облигацию состоит в покупке ее за меньшую цену.

Вексель есть обязательство фирмы, государства, частного лица и других выплатить определенную сумму в определенный момент времени. В теоретическом плане вексель можно рассматривать как облигацию, не имеющую купонов. Имеются менее существенные различия между этими видами ценных бумаг. Так, вексель обычно выпускается на срок до одного года, в то время как облигация — на срок до 15 лет и больше.

Государственный (казначейский) вексель имеет высокую надежность, поэтому для расчета его начальной цены можно использовать формулу начальной цены облигации, приравнивая купон нулю.

Начальная цена векселя, в отличие от цены облигации, всегда меньше номинала. Разницу между номиналом и начальной ценой векселя называют его начальным дисконтом. Начальный дисконт равен доходу владельца векселя, купившего его в день выпуска и получившего его номинальную стоимость в день его погашения.

На вторичном рынке обращаются векселя, выпущенные некоторое время назад. Поэтому финансовых посредников интересуют текущие значения цены векселя, его дисконта и доходности.

Разницу между номиналом и текущей ценой векселя называют текущим дисконтом. Чем больше осталось дней до погашения и чем больше ставка процента, тем больше текущий дисконт. С каждым днем цена векселя увеличивается вплоть до номинала, а дисконт уменьшается вплоть до нуля.

На практике рыночная цена векселя несколько отличается от ее значения, что связано, прежде всего с ежедневным колебанием ставки процента. Поэтому доходность векселя также изменяется с течением времени.

Акция — инвестиционная ценная бумага, выпускаемая акционерным обществом для увеличения своего физического капитала. Обладателю акции предоставляются следующие права:

• на получение дивидендов в зависимости от размера прибыли корпорации;

• на участие в управлении корпорацией путем голосования на собраниях;

• на получение части имущества после ликвидации корпорации.

Права реализуются в размере, пропорциональном нарицательной стоимости акций, которыми владеет акционер. Акционер, или владелец акций, по отношению к акционерному обществу несет единственную обязанность — оплатить ту часть акционерного капитала, на которую он подписался.

•Акция называется обыкновенной, если она обеспечивает ее обладателю весь набор прав, перечисленных выше. Акция называется привилегированной, если ее обладатель пользуется определенными привилегиями по сравнению с обладателем обыкновенной акции. Привилегии обычно заключаются:

• в получении дивидендов фиксированного, гарантированного размера. По кумулятивным привилегированным акциям могут выплачиваться дивиденды, накопленные за ряд лет, в которые корпорация из-за плохого финансового состояния не могла их выплатить. Дивиденды по обыкновенным акциям выплачиваются после выполнения обязательств перед владельцем привилегированных акций;

• в первоочередном получении остатков от имущества корпорации в случае ее ликвидации.

Обладатели привилегированных акций, имея перечисленные выше привилегии, вместе с тем лишены права голоса на собрании акционеров, т.е. не могут участвовать в управлении компанией.

Отличие акции от облигации или векселя заключается прежде всего в том, что она не имеет срока погашения не гарантирует выплаты дивидендов, поскольку компания может не иметь чистой прибыли (по обыкновенным акциям компания не обязана выплачивать дивиденды даже в случае наличия у нее чистой прибыли); менее надежна по сравнению с облигацией или векселем, и ее цена более подвержена резким и непредсказуемым колебаниям.

Рассмотрим вопрос о цене акции. Сначала обратимся к привилегированным акциям, которые по своему экономическому содержанию родственны сверхдолгосрочным облигациям, а поэтому для них можно получить приближенную формулу текущей цены.

Возьмем абсолютно надежную привилегированную акцию с величиной годового дивиденда А. Будем считать, что ставка процента не изменяется во времени и равна i. Тогда начальная цена такой акции (за год до первой выплаты) равна дисконтированному потоку дивидендов, которые представляют собой сумму бесконечно убывающей геометрической прогрессии.

Таким образом, начальная цена абсолютно надежной привилегированной акции приближенно равна отношению величины годового дивиденда к ставке процента, выраженной десятичной дробью. Как мы видим, начальная цена акции не зависит от ее номинала, поэтому на акции, вообще говоря, достаточно указать величину дивиденда.

Цена привилегированной акции не зависит от количества уже произведенных по ней выплат, поэтому в момент после каждой выплаты расчетная цена акции будет одинаковой. В момент выплаты непосредственно перед выплатой дивидендов цена привилегированной акции будет больше своего начального значения на величину дивиденда.

На практике привилегированные акции не являются абсолютно надежными. Тем не менее, для приближенной оценки их цены используют формулу, подставляя вместо ставки процента значение требуемой доходности — показателя, характеризующего надежность акции. Чем менее надежна фирма, тем больший процент требуют инвесторы за риск, тем больше требуемая доходность акции. Требуемая доходность абсолютно надежных акций равна ставке процента, для всех прочих акций она больше ставки процента. Показатели требуемой доходности акций рассчитываются специальными агентствами, которые привлекают независимых экспертов для определения рейтинга надежности компаний.

Пример 4. Дивиденд по привилегированной акции равен 6 тыс. руб. Ставка процента равна 10%. Если акция абсолютно надежна, то ее расчетная цена равна: после очередной выплаты дивидендов — 6 : 0,1 тыс. руб. = = 60 тыс. руб., до их выплаты — 66 тыс. руб. Если требуемая доходность нашей акции равна 20%, то ее расчетная цена равна: после очередной выплаты дивидендов —6:0,2 тыс. руб. = 30 тыс. руб., до их выплаты — 36 тыс. руб.

Механизм формирования цены на обыкновенные акции не может быть описан с помощью простых математических конструкций. Это и понятно: фондовый рынок служит одним из основных средств обогащения и разорения в современной экономике. И если бы существовал надежный метод прогнозирования цен акций, то он был бы давно разработан и применен на практике. Дело в том, что на цену обыкновенных акций влияет огромное число непредсказуемых факторов, таких как:

• общая экономическая и социально-политическая ситуация в стране и мире;

• экономическая политика правительства и Центрального банка;

• изменения в руководстве компании и связанные с этим изменения в ее стратегии;

• результаты экономической деятельности компании и ее конкурентов;

• развитие техники и технологий и т.д.

Использование финансовыми посредниками прогноза ситуации на фондовом рынке в целях получения прибыли называют игрой на бирже. Среди игроков на бирже выделяют «быков» и «медведей».

«Быки» — агенты фондового рынка, которые играют «на повышение», т.е. скупают акции исходя из прогноза повышения их цен в будущем. Например, купив акцию за 40 тыс. руб., а затем, продав ее за 45 тыс. руб., «бык» получит прибыль в 5 тыс. руб. Мечтая о повышении цены купленной акции, «бык» как бы подбрасывает эту цену вверх своими рогами.

«Медведи» — агенты фондового рынка, которые играют «на понижение», т.е. продают акции исходя из прогноза о понижении их цены в будущем. Например, продав акцию за 40 тыс. руб., а затем, купив ее за 34 тыс. руб., «медведь» получит 6 тыс. руб. — сумму, которую бы он потерял из-за падения цены акции, если бы не продал ее. Мечтая о понижении цены проданной акции, «медведь» как бы прижимает эту цену к земле своими лапами.

При анализе общего состояния фондового рынка используют биржевые (фондовые) индексы, которые в общем случае представляют собой среднее арифметическое цен набора наиболее надежных ценных бумаг. Увеличение биржевого индекса трактуется как улучшение ситуации на фондовом рынке и наоборот. Наиболее известным биржевым индексом является индекс Доу-Джонса, который представляет собой систему из четырех самостоятельных индексов: промышленного (включающего 30 компаний), транспортного (включающего 20 компаний), коммунального (включающего 15 теплоэнергетических компаний) и комплексного (включающего все 65 компаний).