Рынок ценных бумаг как рынок инструментов прямого финансирования

Рынок ценных бумаг - финансовый рынок, на кото­ром осуществляются операции с ценными бумагами. Ос­новное назначение рынка ценных бумаг заключается в наделении субъектов с дефицитом денежных средств при помощи эмиссии ценных бумаг необходимыми де­нежными ресурсами.

Выпускать ценные бумаги могут эмитенты - акци­онерные общества (акции и облигации], общества с огра­ниченной ответственностью (облигации]. Все юридичес­кие лица могут выпускать и неэмиссионные ценные бу­маги - векселя. Исключительно банки также могут вы­пускать депозитные и сберегательные сертификаты.

При учреждении акционерного общества осущест­вляется первичная эмиссия, направленная на формиро­вание уставного капитала учредителями. К задачам, ко­торые могут быть решены с помощью дополнительной эмиссии, относятся:

• привлечение необходимых инвестиций (как аль­тернатива банковскому кредитованию];

• финансирование процессов реорганизации;

• реструктуризация задолженностей;

• увеличение уставного капитала общества;

• необходимость наделения акциями контраген­тов для повышения их заинтересованности в работе ком­пании.

В 2014 г., по данным НАУФОР, произошло увеличе­ние объема инвестирования населения в ценные бумаги на 28,3 % - до 2,5 трлн руб., что заместило собой сни­жение доли хранения средств в кредитных организациях и достигло 12,2 % общего объема денежных накоплений за отчетный период (10,2 % на конец 2013 г.)^[52]. В 2014 г., по мнению аналитиков НАУФОР, Российский фондовый рынок практически по всем показателям продемонстри­ровал негативные результаты и стал переходить в ста­дию стагнации^[53]. Это связано с несколькими обстоятель­ствами: в коммерческом банке получить требуемые де­нежные ресурсы можно гораздо быстрее по сравнению с эмиссией, в то время как эмиссия ценных бумаг предпо­лагает определенную процедуру, подготовку большего количества документов, специально разработанных для этих целей.

Эмиссия - это последовательность действий эми­тента при выпуске и размещении ценных бумаг.

Различают следующие виды эмиссии:

1) первичная эмиссия - эмиссия при учреждении акционерного общества. Её особенность заключается в том, что акции распределяются только среди учредите­лей;

2] дополнительная эмиссия (последующий выпуск]. Её особенностью является то, что акции могу разме­щаться в форме:

• публичного (открытого] размещения для пуб­личных акционерных обществ (ПАО];

• закрытого размещения для публичных акцио­нерных обществ и непубличных акционерных обществ.

В Федеральном законе № 39-Φ3 «О рынке ценных бумаг» размещение ценных бумаг определено как отчуж­дение ценных бумаг первым владельцам. При этом под публичным размещением понимается размещение по открытой подписке неограниченному кругу лиц, в том числе размещение на фондовой бирже. Такое размеще­ние требует проспекта ценных бумаг, организации рек­ламной кампании и раскрытия информации.

При закрытом размещении круг инвесторов огра­ничен, они известны заранее, проспект ценных бумаг со­ставляется только в определенных случаях, раскрытие информации осуществляется в ограниченном объеме.

По состоянию на август 2015 г. основным докумен­том, регламентирующим эмиссию, является Федераль­ный закон № 39-Φ3 «О рынке ценных бумаг» и Поло­жение Центрального банка Российской Федерации (Бан­ка России, ЦБР] от 11 августа 2014 г. № 428-П «О стандар­тах эмиссии ценных бумаг, порядке государственной ре­гистрации выпуска (дополнительного выпуска] эмисси­онных ценных бумаг, государственной регистрации от­четов об итогах выпуска (дополнительного выпуска] эмиссионных ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг».

В соответствии с ним процедура эмиссии включает в себя пять стандартных этапов:

1] принятие решения о размещении;

2] утверждение решения о выпуске;

3] государственная регистрация выпуска;

4] размещение ценных бумаг;

5] регистрация отчета или уведомления об итогах выпуска.

Рассмотрим их более подробно.

Принятие решения о размещении

Если в уставе акционерного общества записаны объявленные акции, то решение о размещении может принять совет директоров (более короткая процедура).

Если в уставе соответствующей записи нет, то реше­ние принимает общее собрание акционеров. За 30 дней до собрания акционерное общество рассылает письмен­ное уведомление о закрытии реестра акционеров.

Для внесения изменений в Устав в отношении объ­явленных акций решение должно быть принято квали­фицированным большинством (3/4 голосов присутст­вующих на собрании), естественно, при наличии кворума (50 % голосующих акций + 1 голосующая акция). Если нет кворума или решение не принято, тогда необходимо созывать повторное собрание.

В случае положительного решения необходима ре­гистрация изменений в уставе. После этой регистрации можно переходить ко второму этапу.

Утверждение решения о выпуске

Документ «Решение о выпуске» является необходи­мым и предоставляется для государственной регистра­ции всегда. В нем указываются все атрибуты выпуска­емых ценных бумаг. «Решение о выпуске» должно быть утверждено не позднее 6 месяцев с момента принятия решения о размещении. Как правило, подготовка этого документа начинается еще на первом этапе эмиссии.

В Решении о выпуске может быть указано, что вы­пускаемые ценные бумаги предназначены для квалифи­цированных инвесторов. Это может быть при выпуске

облигаций (без обеспечения, в также специально пред­назначенных для такой группы инвесторов), при вы­пуске российских депозитарных расписок, которые не могут предлагаться неограниченному кругу лиц.

Государственная регистрация выпуска

Важный этап эмиссии, без его прохождения ценные бумаги размещать нельзя. Регистрацию осуществляет региональное отделение Банка России по месту нахожде­ния эмитента. Государственная регистрация осуществля­ется в течение 30 дней со дня получения документов.

Для государственной регистрации предусмотрен перечень документов. Интересно, что теперь можно под­готовить эти документы для предварительной эксперти­зы даже без утверждения соответствующими органами.

Сроки рассмотрения документов (продолжитель­ности данного этапа) строго регламентированы:

1) 10 дней, если документы прошли предваритель­ную экспертизу;

2) 20 дней, если проспект ценных бумаг не требу­ется;

3) 30 дней, если необходимо предоставление прос­пекта.

Одним из важных документов, предоставляемых для государственной регистрации выпуска, является проспект ценных бумаг. Условия его предоставления не­сколько раз менялись. В соответствии с изменениями в законодательстве проспект не предоставляется, если соблюдается хотя бы одно из следующих условий:

1) выпуск предназначен для квалифицированных инвесторов, и их число не превышает 500;

2) выпуск предназначен для размещения среди ак­ционеров, и их число не превышает 500;

3] выпуск предназначен для размещения среди зара­нее известного круга лиц, и их число не превышает 150;

4] сумма привлекаемых эмитентом денежных средств путем размещения эмиссионных ценных бумаг одного или нескольких выпусков (дополнительных вы­пусков] в течение одного года не превышает 200 милли­онов рублей;

5] сумма привлекаемых эмитентом, являющимся кредитной организацией, денежных средств путем раз­мещения облигаций одного или нескольких выпусков (дополнительных выпусков] в течение одного года не превышает 4 миллиарда рублей и т. д.

При предоставлении проспекта ценных бумаг обя­зательно раскрытие информации.

В проспекте ценных бумаг есть основная часть и дополнительная.

Основная часть включает:

1] введение, в котором кратко излагается информа­ция, содержащаяся в проспекте ценных бумаг и позволя­ющая составить общее представление об эмитенте и эмиссионных ценных бумагах, а в случае размещения эмиссионных ценных бумаг - об основных условиях их размещения;

2] информацию об эмитенте и его финансово-хо­зяйственной деятельности;

3] бухгалтерскую (финансовую] отчетность эми­тента и иную финансовую информацию, в том числе:

• годовую бухгалтерскую (финансовую] отчет­ность эмитента за три последних завершенных отчетных года или за каждый завершенный отчетный год (если эмитент осуществляет свою деятельность менее трех лет], к которой прилагается аудиторское заключение в отношении указанной бухгалтерской (финансовой] от­четности;

• промежуточную бухгалтерскую (финансовую) отчетность эмитента за последний завершенный отчет­ный период, состоящий из трех, шести или девяти меся­цев, а в случае если в отношении указанной отчетности проведен аудит, с приложением соответствующего ауди­торского заключения;

• консолидированную финансовую отчетность группы организаций, которую эмитент обязан состав­лять как лицо, контролирующее организации, входящие в указанную группу, или по иным основаниям и в поряд­ке, которые предусмотрены федеральными законами (далее - консолидированная финансовая отчетность эмитента), за три последних завершенных отчетных года или за каждый завершенный отчетный год (если эми­тент обязан составлять такую отчетность менее трех лет) с приложением соответствующего аудиторского за­ключения в отношении указанной отчетности;

• консолидированную финансовую отчетность эмитента за последний завершенный отчетный период, состоящий из шести месяцев, а в случае если в отноше­нии указанной отчетности проведен аудит, с приложени­ем соответствующего аудиторского заключения.

Дополнительная часть включает:

1) сведения об объеме, сроке, условиях и порядке размещения эмиссионных ценных бумаг;

2) сведения о лице, предоставляющем обеспечение по облигациям эмитента, а также условиях такого обес­печения.

Основная часть проспекта ценных бумаг может быть зарегистрирована отдельно от всего документа, со­держащего дополнительную часть проспекта ценных бу­маг. Регистрация дополнительной части проспекта цен­ных бумаг допускается одновременно с государственной регистрацией выпуска (дополнительного выпуска) эмис­

сионных ценных бумаг и не позднее одного года с даты регистрации основной части проспекта ценных бумаг. Ответственность за полноту и достоверность указанной информации несет эмитент.

Перечень документов для государственной регист­рации указан в главе 5 Положения «О Стандартах эмис­сии...» и включает:

• заявление на государственную регистрацию вы­пуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг;

• анкету эмитента;

• копию документа, подтверждающего государст­венную регистрацию эмитента;

• решение о выпуске (дополнительном выпуске) ценных бумаг;

• копию (выписку из) протокола собрания (заседа­ния) уполномоченного органа управления эмитента (приказа, распоряжения или иного документа уполномо­ченного лица), которым принято решение о размещении ценных бумаг, с указанием, в случае если данное реше­ние принято коллегиальным органом управления, кво­рума и результатов голосования за его принятие;

• копию (выписку из) протокола собрания (засе­дания) уполномоченного органа управления эмитента (приказа, распоряжения или иного документа уполномо­ченного лица), которым утверждено решение о выпуске (дополнительном выпуске) ценных бумаг, с указанием, в случае если решение о выпуске (дополнительном выпус­ке) ценных бумаг утверждено коллегиальным органом управления, кворума и результатов голосования за его утверждение;

• копию устава (учредительных документов) эми­тента в действующей редакции со всеми внесенными в них изменениями и (или) дополнениями;

• документ, содержащий расчет стоимости чистых активов коммерческой организации, предоставляющей поручительство по облигациям, с указанием единицы измерения, в которой произведен такой расчет;

• платежное поручение (квитанцию установлен­ной формы в случае наличной формы уплаты), которым подтверждается факт уплаты эмитентом государствен­ной пошлины, взимаемой в соответствии с законодатель­ством Российской Федерации о налогах и сборах за госу­дарственную регистрацию выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг (за исключением государствен­ной регистрации выпусков (дополнительных выпусков) акций, размещаемых в целях увеличения уставного капи­тала на величину переоценки основных фондов, произ­водимой по решению Правительства Российской Феде­рации);

• опись представленных документов;

• иные документы, предусмотренные законода­тельством.

Для государственной регистрации выпуска (допол­нительного выпуска) ценных бумаг, сопровождающейся регистрацией проспекта ценных бумаг, в регистрирую­щий орган дополнительно представляются:

• проспект ценных бумаг;

• копия (выписка из) протокола собрания (заседа­ния) уполномоченного органа управления эмитента (приказа, распоряжения или иного документа уполномо­ченного лица), которым утвержден проспект ценных бу­маг, с указанием, в случае если проспект ценных бумаг утвержден коллегиальным органом управления, кворума и результатов голосования за его утверждение;

• копия уведомления регистрирующего органа о соответствии (несоответствии) документов, необходи­мых для государственной регистрации выпуска (допол-

нительного выпуска] ценных бумаг, требованиям зако­нодательства Российской Федерации в случае, если до­кументы, необходимые для осуществления государст­венной регистрации выпуска (дополнительного выпус­ка] ценных бумаг, сопровождающегося регистрацией проспекта ценных бумаг, представлялись эмитентом в регистрирующий орган для их предварительного рас­смотрения;

• справка эмитента об устранении всех несоответ­ствий требованиям законодательства Российской Феде­рации, выявленных регистрирующим органом по ре­зультатам предварительного рассмотрения представлен­ных эмитентом документов, в случае, если по результа­там предварительного рассмотрения документов, необ­ходимых для осуществления государственной регистра­ции выпуска (дополнительного выпуска] ценных бумаг, сопровождающегося регистрацией проспекта ценных бу­маг, регистрирующим органом было принято решение об их несоответствии требованиям законодательства Рос­сийской Федерации. Указанная справка должна быть подписана лицом, занимающим должность (осуществля­ющим функции] единоличного исполнительного органа эмитента».

Все формы указанных документов оформляются в соответствии с приложениями к Положению ЦБ РФ «О стандартах эмиссии ценных бумаг, порядке государст­венной регистрации выпуска (дополнительного выпус­ка] эмиссионных ценных бумаг, государственной регист­рации отчетов об итогах выпуска (дополнительного вы­пуска] эмиссионных ценных бумаг и регистрации прос­пектов ценных бумаг» N 428-П от 11 августа 2014 г.

Причины отказа в государственной регистрации. В соответствии со ст. 21 ФЗ «О рынке ценных бумаг» осно­ваниями для отказа в государственной регистрации

выпуска (дополнительного выпуска] эмиссионных цен­ных бумаг и регистрации проспекта ценных бумаг явля­ются:

• нарушение эмитентом требований законода­тельства Российской Федерации о ценных бумагах, в том числе наличие в представленных документах сведений, позволяющих сделать вывод о противоречии условий эмиссии и обращения эмиссионных ценных бумаг зако­нодательству Российской Федерации и несоответствии условий выпуска эмиссионных ценных бумаг законода­тельству Российской Федерации о ценных бумагах;

• несоответствие документов, представленных для государственной регистрации выпуска (дополни­тельного выпуска] эмиссионных ценных бумаг или реги­страции проспекта ценных бумаг, и состава содержащих­ся в них сведений требованиям настоящего Федерально­го закона и нормативных актов Банка России;

• непредоставление в течение 30 дней по запросу Банка России всех документов, необходимых для госу­дарственной регистрации выпуска (дополнительного выпуска] эмиссионных ценных бумаг или регистрации проспекта ценных бумаг;

• несоответствие финансового консультанта на рынке ценных бумаг, подписавшего проспект ценных бумаг, установленным требованиям;

• внесение в проспект ценных бумаг или решение о выпуске ценных бумаг (иные документы, являющиеся основанием для государственной регистрации выпуска (дополнительного выпуска] эмиссионных ценных бумаг] ложных сведений либо сведений, не соответствующих действительности (недостоверных сведений] и иные ос­нования, установленные федеральными законами.

Размещение ценных бумаг

Осуществляется только после государственной ре­гистрации выпуска в течение 1 года с момента регистра­ции. Если размещение закрытое, срок может быть сокра­щен. Если условиями эмиссии предусмотрена рекламная кампания, то размещение начинается только после ее проведения. Запрещено начинать размещение ценных бумаг ранее, чем через 2 недели с момента публикации информации о государственной регистрации.

Срок размещения может быть продлен путем внесе­ния соответствующих изменений в решение о выпуске (дополнительном выпуске) эмиссионных ценных бумаг. При этом каждое продление срока размещения эмисси­онных ценных бумаг не может составлять более одного года, а общий срок размещения эмиссионных ценных бу­маг с учетом его продления - более трех лет с даты госу­дарственной регистрации их выпуска (дополнительного выпуска).

После государственной регистрации выпуска (до­полнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг и до начала их размещения эмитент вправе отказаться от размещения этих ценных бумаг, представив в регист­рирующий орган соответствующие заявление и отчет об итогах выпуска (дополнительного выпуска) эмиссион­ных ценных бумаг, содержащий информацию о том, что ни одна эмиссионная ценная бумага выпуска (дополни­тельного выпуска) не размещена.

Эмитент не может разместить больше количества заявленных ценных бумаг. Если не продано ни одной ценной бумаги, выпуск признается несостоявшимся. Именно на данном этапе эмитент и привлекает необхо­димые инвестиции. Здесь и происходит первичное раз­мещение ценных бумаг. Моментом окончания размеще­

ния может быть продажа последней ценной бумаги или окончание заявленного срока размещения.

Регистрация отчета или уведомления об итогах вы­пуска

Отчет предоставляется эмитентом регистрирующе­му органу (мегарегулятору) в течение 30 дней с момента завершения размещения. Отчет регистрируется в тече­ние 2 недель. Регистрирующий орган отвечает за полно­ту информации в представленных документах.

Одновременно предоставляется заявление и доку­менты, подтверждающие соблюдение эмитентом требо­ваний к эмиссии (например, оценка вносимого в качестве обеспечения имущества).

Новым является возможность предоставления ме­гарегулятору уведомления. Уведомление об итогах вы­пуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг может быть представлено при одновременном соблюдении следующих условий:

1) ценные бумаги размещены путем открытой под­писки;

2) ценные бумаги при их размещении оплачены деньгами и (или) эмиссионными ценными бумагами, до­пущенными к организованным торгам;

3) ценные бумаги допущены к организованным торгам.

В отчете или уведомлении об итогах выпуска (до­полнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг должны быть указаны:

1) даты начала и окончания размещения ценных бумаг;

2) фактическая цена (цены) размещения ценных бумаг;

3) количество размещенных ценных бумаг;

4] доля размещенных и неразмещенных ценных бу­маг выпуска (дополнительного выпуска];

5] общая стоимость имущества, внесенного в опла­ту за размещенные ценные бумаги, в том числе:

- денежные средства в валюте Российской Федера­ции;

- денежные средства в иностранной валюте, выра­женные в валюте Российской Федерации по курсу Банка России на момент внесения;

- стоимость иного имущества, выраженная в валю­те Российской Федерации;

6] сделки, признаваемые федеральными законами крупными сделками и сделками, в совершении которых имеется заинтересованность и которые совершены в процессе размещения ценных бумаг.

В случае отказа в государственной регистрации от­чета об итогах выпуска выпуск признается несостояв- шимся.

Таким образом, процедура привлечения денежных средств эмитентами на рынке ценных бумаг может занимать больше трех лет. В этом вопросе прямой способ получения необходимых денежных ресурсов значитель­но проигрывает косвенному способу (банковскому кре­дитованию], так как кредит в коммерческом банке мож­но получить в течение недели в зависимости от объема кредита и кредитной истории.

Особенности процедуры эмиссии ценных бумаг пуб­личными акционерным обществами (ПАО, open joint-stock company, OJSC]

В отличие от непубличных акционерных обществ, ПАО имеют право размещать свои ценные бумаги на организованном биржевом рынке ценных бумаг. Разме­щение ценных бумаг на фондовой бирже (Initial Public Offering, IPO] имеет свои особенности:

- эмитент ценных бумаг не может самостоятельно выставить свои ценные бумаги для открытого организо­ванного размещения. Для этого он должен заключить до­говор с брокером-андеррайтером, являющимся членом фондовой биржи;

-для открытого организованного размещения цен­ные бумаги эмитента должны пройти процедуру листинга.

Эмитент должен иметь финансовую отчетность за последние три года, заверенную аудитором, юридически прозрачную структуру собственности, отвечать требова­ниям консолидации всех центров прибыли и денежных потоков, высоким стандартам корпоративного управле­ния раскрытия информации.

Термин «ΙΡΟ» пришел в российский профессиональ­ный лексикон из международной практики. Согласно действующему законодательству в Российской Федера­ции ΙΡΟ является синонимом открытого размещения ценных бумаг нового выпуска на биржевом рынке.

В международной практике ΙΡΟ - это первона­чальное публичное предложение акций дополнительно­го и (или] основного выпусков инвесторам, в том числе:

• РРО (Primary Public Offering] - первичное публич­ное предложение акций дополнительного (нового] вы­пуска неограниченному кругу лиц;

• SPO (Secondary Public Offering] - вторичное пуб­личное предложение акций основного выпуска (уже вы­пущенных акций] неограниченному кругу лиц (продажа акционерным обществом ранее выпущенных ценных бу­маг, размещенных по закрытому типу];

• Follow-on («доразмещение»]. Очередное предло­жение дополнительного выпуска акций акционерного общества неограниченному кругу лиц (акции акционер­ного общества уже обращаются на бирже].

Особыми целями проведения 1Р0 являются:

- привлечение долгосрочных денежных ресурсов в максимальном объеме от широкого круга инвесторов;

- приобретение и поддержание имиджа публичной компании, улучшение прозрачности менеджмента, улуч­шение стандартов корпоративного управления в ПАО;

- возможность получения объективной оценки сто­имости активов ПАО, в том числе для последующего про­ведения слияний и поглощений;

- снижение стоимости долга ПАО.

IPO можно проводить на национальных и зарубеж­ных биржах. В соответствии с выбранной биржей опреде­ляются особенности этапов эмиссии (см. табл. 17).

Таб лиц а 1 7

Этапы IPO

Предварительный этап является очень важным, поскольку решение о проведении ΙΡΟ влечет за собой ре­структуризацию эмитента с точки зрения необходимос­ти приобретения и поддержания статуса публичного ак­ционерного общества. Статус публичного акционерного общества предполагает, что оно должно:

• соблюдать законодательство;

• раскрывать информацию и соблюдать права ин­весторов согласно законодательству;

• иметь прозрачную организационную структуру, соблюдать наилучшие принципы корпоративного управ­ления;

• иметь удовлетворительные финансовые показа­тели, структуру капитала и активов;

• составлять консолидированную финансовую от­четность по российским и международным стандартам и осуществлять ее аудит;

• поддерживать свой положительный имидж.

Особая роль при организации и проведении ΙΡΟ от­водится андеррайтеру. В мировой практике им высту­пает инвестиционный банк. Он организует синдикат, включающий фирмы, необходимые для подготовки и проведения ΙΡΟ (юридическая фирма, аудиторская фир­ма, PR-агентство и др.] и координирует работу участни­ков синдиката.

В функции синдиката входит:

а] выбор схемы ΙΡΟ, включая определение благо­приятного времени для его проведения, вид и параметры предлагаемых акций, объем предложения акций, опреде­ление эмиссионной цены, возможность предложения ак­ций на зарубежных фондовых биржах;

б] подготовка аналитических материалов;

в] подготовка и осуществление необходимых юри­дических процедур, включая подготовку решения о вы­

пуске ценных бумаг, проспекта ценных бумаг, докумен­тов для прохождения процедуры листинга, проведение экспертизы сделок, заключаемых при ΙΡΟ, подготовку документов на регистрацию ценных бумаг в регистри­рующем органе и др.;

г) информационное и аналитическое сопровожде­ние, включая подготовку специфических документов с учетом не только российского, но и зарубежного законо­дательства, таких как:

- мандатное письмо на соглашение оказания услуг банками-андеррайтерами (mandate∕engagement letter);

- соглашение об андеррайтинге (underwriting agree­ment) - договор о размещении определенного числа ак­ций;

- соглашение с маркет-мейкером;

-документы, связанные с проведением due diligen­ce (должной осмотрительности) и процедур должной юридической проверки для выявления правовых рисков, которые следует урегулировать до момента размещения акций;

- информационный меморандум, документ, на ос­нове которого инвесторы принимают решения о приоб­ретении акций;

д) организация PR-сопровождения, проведение пре­зентаций (road show). Road show предполагает личные встречи с потенциальными инвесторами, презентацию акционерного общества и его бизнеса, налаживание и поддержание доверительных отношений с инвесторами (investor relations). В ходе road show определяется цена размещений акций и состав инвесторов;

е) непосредственное выставление акций на фондо­вой бирже. В России IPO происходит на Московской бир­же в режиме торгов «Размещение: Аукцион». Использу­ются два основных типа аукционов:

• аукцион по цене отсечения. Проводится предва­рительный сбор заявок потенциальных инвесторов с указанием желаемой цены покупки ценной бумаги, затем эмитент на основе поданных заявок на покупку опреде­ляет цену размещения своих ценных бумаг; при такой схеме размещения все сделки совершаются по единой цене размещения, определенной эмитентом, при усло­вии, что цена, указанная в заявке на покупку, не ниже, чем цена размещения;

• аукцион по цене спроса. Проводится предвари­тельный сбор заявок потенциальных инвесторов с ука­занием желаемой цены покупки ценной бумаги, затем эмитент на основе поданных заявок на покупку опреде­ляет цену размещения своих ценных бумаг; при такой схеме размещения сделки совершаются по ценам, ука­занным инвесторами в заявках на покупку, при условии, что цена, указанная в заявке на покупку, не ниже, чем це­на размещения;

ж] аналитическая, информационная и торговая поддержка акций после проведения ΙΡΟ.

3.2.