Международные долговые ценные бумаги.

На сегодняшний день одним из крупных и перспективных рынков долговых ценных бумаг, используемых в целях привлечения международного финансирования и заемного капитала для экономических субъектов является рынок еврооблигаций.

1) рынок еврооблигаций, как правило, является более ликвидным в

42 сравнении c другими «международно-ориентированными рынками»^[42], что влечет за собой привлечение в большом объеме инвесторов и заемщиков;

2) рынок еврооблигаций позволяет размещать большие объемы долговых ценных бумаг, обладает высокой степенью валютной эластичности и является многовалютным;

3) доходы на рынке еврооблигаций выплачиваются их владельцам, как правило, без удержания налогов;

4) на рынке еврооблигаций существует возможность получить спекулятивную прибыль путем выгодного конвертирования поступления от заимствования в другие валюты или перевода обязательств в другие процентные ставки.

5) рынок еврооблигаций не является подотчетным какой-либо определенной стране и соответственно в полной мере не регулируется национальным законодательством той или иной страны;

6) рынок еврооблигаций является во многих случаях анонимным, ценные бумаги - на предъявителя;^[43]

7) применительно к рынку еврооблигаций действует Директива Комиссии ЕС о листинге^[44], согласно которой данные ценные бумаги проходят его упрощенную

процедуру, т.к. реализуются ограниченным количеством экономических субъектов - профессионалов в сфере вложений в ценные бумаги.

В число главных преимуществ и достоинств рынка еврооблигаций входит практически гарантированная (в обычной рыночной ситуации) успешность эмиссии данных долговых ценных бумаг. Это свойство рынка еврооблигаций объясняется тем, что их эмиссией управляют, подписывают и продают синдикаты крупнейших банков, с помощью чего достигается более выгодное размещение займа.

Как известно, еврооблигации являются частью глобального (мирового) рынка облигаций, включающего также иностранные и внутренние облигации. В свою очередь иностранные и еврооблигации представляют собой основные составляющие рынка международных долговых ценных бумаг, эмиссию которых осуществляют заемщики- нерезиденты. Следует отметить, что по некоторым оценкам рынок международных облигаций примерно на 4/5 представлен еврооблигациями.

Если рассмотреть в целом динамику еврооблигационного рынка за период с 1980 по 2005 гг., то можно проследить явную тенденцию неуклонного роста объемов и числа выпуска еврооблигаций (таблица 9).

Таблица 9.

Динамика еврооблигационного рынка.

Источник: Саркисянц А. Международный рынок капитала: современные тенденции и перспективы // Рынок ценных бумаг. - 2006. - №15. - С. 17.

Так, за рассматриваемый период времени объем выпуска данных долговых ценных бумаг вырос на 53,9%, тогда как число эмиссий еврооблигаций возросло на 24%.

В числе ведущих андеррайтеров (банк-андеррайтер - первый держатель долговых ценных бумаг, обеспечивающий их распространение в дальнейшем среди инвесторов) на рынке еврооблигаций за период с 1995 по 2005 гг.

В целом до недавнего времени очевидной тенденцией на мировых финансовых рынках являлось увеличение значения международного рынка долговых ценных бумаг. В частности, по данным на 1995 г. сумма задолженности по международным долговым ценным бумагам составляла 2552 млрд долл. (США) (таблица 10).

Таблица 10.

Сумма задолженности по международным долговым ценным бумагам за 1995-2012 гг.,

(млрд долл. (США)).

Источник: составлено автором по данным IMF Global Financial Stability Report.

http://www.imf.org/External/Pubs/FT/GFSR/2003/02/pdf/statappx.pdfдата обращения: 05.12.2013 г.); IMF Global Financial Stability Report. Statistical Appendix // International Monetary Fund. - October, 2008. - P. 180. Интернет-сайт Международного валютного фонда International Monetary Fund. Систем. требования: Foxit Reader. URL:http://www.imf.org/External/Pubs/FT/GFSR/2008/02/pdf/statappx.pdfдата обращения: 05.12.2013 г.); IMF Global Financial Stability Report. Statistical Appendix // International Monetary Fund. - October 2010. - P. 18. Интернет-сайт Международного валютного фонда International Monetary Fund. Систем. требования: Foxit Reader. URL:http://www.imf.org/External/Pubs/FT/GFSR/2010/02/pdf/statappx.pdfдата обращения: 05.12.2013 г.); BIS Quarterly Review [*данные на декабрь соответствующего года]. Statistical Annex // Bank for International Settlements. - September, 2012. - P. A114. Интернет-сайт Банка международных расчетов Bank for International Settlements. Систем. требования: Foxit Reader. URL:

http://www.bis.org/publ/qtrpdf/r qa1209.pdf(дата обращения: 05.12.2013 г.); BIS Quarterly Review [*данные на декабрь соответствующего года]. Statistical Annex // Bank for International Settlements. - September, 2013. - P. A118. Интернет-сайт Банка международных расчетов Bank for International Settlements. Систем. требования: Foxit Reader. URL:http://www.bis.org/publ/qtrpdf/r qa1309.pdf(дата обращения: 05.12.2013 г.).

В 2009 г. данная сумма увеличилась более чем в 10 раз, составив при этом 26078,5 млрд долл. (США) или 28,32% в общем объеме рынка долговых ценных бумаг.^[47] Тем не менее в период с 2010 по 2011 гг. с учетом последствий кризисных явлений в мировой экономике наблюдалось некоторое сокращение задолженности по международным долговым ценным бумагам.

Согласно данным таблицы 11 на конец 2007, а также и 2008 гг. наибольшую долю в качестве эмитентов на рынке международных долговых ценных бумаг занимали финансовые институты - 86,4% и 80,7% соответственно.

Таблица 11 .

Чистый выпуск и структура международного рынка долговых ценных бумаг по заемщикам, (млрд долл. (США)).

Источник: составлено автором по данным BIS Quarterly Review. Statistical Annex // Bank for International Settlements. - Мarch, 2009. - Р. A86 - A89. Интернет-сайт Банка международных расчетов Bank for International Settlements. Систем. требования: Foxit Reader. URL:http://www.bis.org/publ/qtrpdf/r qa0903.pdf(дата обращения: 05.08.2009 г.).

Следует заметить, что в сравнении с финансовыми институтами эмиссии нефинансовых корпораций на конец 2007 г. составляли довольно незначительную долю всех выпусков - 9,4%, однако к концу 2008 г. объем эмиссий долговых ценных бумаг корпоративным сектором мировой экономики несколько увеличился и составил 12,7% в основном за счет роста выпусков, организованных эмитентами развитых стран. В странах с формирующимся рынком, оффшорных центрах, а также относительно международных организаций можно наблюдать понижательную тенденцию эмиссий в рассматриваемый период времени. Вследствие того, что основной удар мирового финансового кризиса пришелся как раз на финансовый сектор, финансовые компании и банки несколько сократили объемы выпусков международных долговых ценных бумаг по всему миру - на 5,7%. Мировой объем выпуска таких бумаг государством продемонстрировал рост на 1,3% за рассматриваемый период времени, произошедший в основном за счет развитых стран. Такая динамика могла быть обусловлена, к примеру, переориентацией многих экономических субъектов на менее рискованные финансовые инструменты в связи с кризисными явлениями в мировой экономике. В странах с формирующимся рынком, как и в оффшорных центрах на конец 2008 г. погашение государственных долговых ценных бумаг превышало объем новых эмиссий. В целом к концу 2008 г. по сравнению с 2007 г.

мировой объем выпуска международных долговых ценных бумаг снизился на 18,5%. Кроме того, по данным квартального отчета Банка международных расчетов, за второй, третий и четвертый кварталы 2008 г. объем выпуска международных долговых ценных бумаг составлял 1166,2 млрд долл. (США), 223,5 млрд долл. (США) и 512,7 млрд долл. (США) соответственно. Таким образом, можно отметить, что следующая волна мирового финансового кризиса, приходящаяся на вторую половину 2008 г. значительно снизила объем мирового выпуска данных долговых ценных бумаг. Тем не менее уже к четвертому кварталу 2008 г. объем эмиссий начал набирать обороты. ^[48]

В период с конца 2009 по конец 2010 года лидерами привлечения международных финансовых ресурсов при помощи долговых ценных бумаг по-прежнему являлись финансовые институты, однако уже на конец 2011 года ведущие позиции по данному параметру занял корпоративный сектор с долей в 43% от чистого выпуска (см. приложение 4, таблица 1 ). Тем не менее, несмотря на продолжающуюся тенденцию к снижению чистого выпуска международных долговых ценных бумаг за рассматриваемый период времени, связанную с новой волной мирового финансового кризиса, следует заметить, что среди заемщиков страны с формирующимся рынком демонстрируют увеличение данного показателя главным образом за счет роста активности как финансовых институтов, так и нефинансовых корпораций данной группы стран на рынке международных заимствований. Так, чистый выпуск долговых ценных бумаг финансовых институтов и нефинансовых корпораций стран с формирующимся рынком с конца 2009 года по конец 2011 года возрос в 2,7 и 1,6 раза соответственно (см. приложение 4, таблица 1).

Следует заметить, что в декабре 2012 г. Банком международных расчетов была опубликована новая методика сбора данных по международным финансовым рынкам, согласно которой структура международного рынка долговых ценных бумаг предстала в обновленной классификации (см. приложение 4, таблица 2), а именно если ранее данные о выпусках долговых ценных бумаг, осуществленных центральными банками, относились к государственному сектору, то в настоящее время они группируются с небанковскими финансовыми корпорациями. Кроме того, Банк международных расчетов изменил критерии отнесения той или иной долговой ценной бумаги к международным выпускам. В частности, ранее долговая ценная бумага считалась международной, если она размещалась среди международных инвесторов, куда также включались и долговые ценные бумаги, выпущенные резидентами на внутренних финансовых рынках, но

нацеленные на инвесторов за рубежом. К внутренним долговым ценным бумагам относились местные выпуски, выраженные в местной валюте и размещенные среди местных инвесторов. Однако в то же время долговые ценные бумаги, выпущенные на внутреннем рынке его резидентами, считались нацеленными на международных инвесторов, если выпуски осуществлялись в иностранной валюте или при помощи синдиката, который включал хотя бы один зарубежный банк, в результате чего возникала проблема частичного совпадения и двойного учета данных. В настоящее время согласно новой методике учета основным критерием считается не база инвесторов, а рынок, на котором долговая ценная бумага была впервые выпущена. Таким образом, к международным долговым ценным бумагам относятся бумаги, выпущенные нерезидентами как на внутренних, так и на зарубежных финансовых рынках (issued by non-residents in all markets), а к внутренним - долговые ценные бумаги, выпущенные резидентами на внутренних финансовых рынках (issued by residents in their local market).^[49]В результате введенных новшеств можно наблюдать значительное сокращение чистых выпусков международных долговых ценных бумаг за 2011 г. (см., приложение 4, таблицы 2 и 4) в сравнении с данными, предоставленными ранее (см. приложение 4, таблицы 1 и 3).

На 2012 г. наибольшую долю эмиссий в 55,1% демонстрируют страны с формирующимся рынком, где на долю банковского и государственного секторов приходится 19,8% и 11,6% соответственно, тогда как для развитых стран по данным категориям характерна отрицательная динамика чистых выпусков международных долговых ценных бумаг. Активно осуществляют эмиссии заемщики оффшорных центров, где чистый выпуск международных долговых ценных бумаг за 2012 г. составил 61,7 млрд долл. (США), увеличившись в сравнении с 2011 г. в 11,4 раза. При этом основная доля всех выпусков принадлежит сектору оффшорных небанковских финансовых корпораций и составляет 39,3 млрд долл. (США). По данным на 2012 г. значительная доля в 41,03% чистого выпуска долговых ценных бумаг всех стран приходится на международные организации (см. приложение 4, таблица 2).

Если говорить о лидерах эмитентов международных долговых ценных бумаг среди развитых стран, то по данным таблицы 3 приложения 4 на конец 2007 г., а также на конец 2011 г. лидером среди эмитентов данных долговых ценных бумаг являлись экономические субъекты США с долями 34,6% и 15,9% мирового объема чистых выпусков соответственно. Второе и третье места занимали эмитенты Великобритании и Испании с

долями 10,96% и 9,4% в 2007 г. и экономические субъекты Франции и Нидерландов с долями 12,7% и 10% в 2011 г. Как можно видеть из представленных данных, эмитенты большинства стран Европы, а также США и Япония значительно сократили выпуски долговых ценных бумаг за рассматриваемый период времени на международных рынках капитала, что свидетельствует о значительном влиянии мирового финансового кризиса на внешние займы стран данных регионов мира.

Согласно новой методике учета международных долговых ценных бумаг, применяемой Банком международных расчетов, за 2011 -2012 гг. объем эмиссий развитых стран значительно снизился главным образом за счет отрицательной динамики выпусков США и Великобритании (см. приложение 4, таблица 4). При этом общемировой чистый выпуск международных долговых ценных бумаг в 2012 г. в сравнении с 2011 г. увеличился в 1,48 раза и составил 700,5 млрд долл. (США) благодаря странам с формирующимся рынком (см. приложение 4, таблица 2).

Следует заметить, что отрицательной динамике чистых выпусков международных долговых ценных бумаг в 2012 г. для заемщиков государственного и банковского секторов развитых стран (см. приложение 4, таблица 2), а также непосредственно таких стран, как США, Германия, Великобритания и Италия (см. приложение 4, таблица 4), способствовали негативные настроения и опасения инвесторов по поводу возможного начала новой рецессии в глобальной экономике. Все это происходило на фоне новой волны мирового финансового кризиса, включающей долговой кризис стран Еврозоны, а также финансовой системы США. Растущие объемы долгов развитых стран, низкие темпы роста экономики и возросшие риски дефолта некоторых европейских государств спровоцировали панические настроения среди инвесторов, потерю доверия к правительствам ведущих экономически развитых стран, вывод средств из рисковых и вложения в наиболее безопасные активы, к примеру, в золото, цены на которое росли значительными темпами. Государственные облигации ряда европейских стран, находящихся на грани дефолта, входили в портфели многих ведущих банков мира, в связи с чем происходили снижения рейтингов банков таких стран, как США, Франция и Италия. Более того, мировые рейтинговые агентства понижали суверенные кредитные рейтинги непосредственно и самих стран. Так за 2011 -2012 гг. были снижены кредитные рейтинги США (впервые с 1917 г.), Франции, Великобритании и Германии. В ноябре 2013 г. международным рейтинговым агентством Standard &Poor's был снижен высший кредитный рейтинг Нидерландов. Причинами подобной динамики рейтингов главным образом явились нерешенные вопросы снижения государственного долга, уменьшения бюджетного дефицита, а также проблема рецессии в странах зоны евро.

Если рассматривать динамику чистого выпуска долговых ценных бумаг заемщиков из стран с формирующимся рынком (см. приложение 4, таблица 5), то следует заметить, что в период с 2002 по 2007 гг. его объем вырос в 4,38 раза и превысил величину 150 млрд долл. (США). Непосредственно мировой объем чистого выпуска международных долговых ценных бумаг с 2002 по 2007 гг. вырос в 2,9 раза, составив при этом сумму более 2 трлн долл. (США).

По данным на 2007 г. наиболее активными заемщиками на рынке международных долговых ценных бумаг являлись страны с формирующимся рынком Европы и Азии, что может быть обусловлено большей рискованностью, и, как следствие, более высокими доходностями долговых ценных бумаг данных стран. В 2008 г. чистый выпуск международных долговых ценных бумаг в абсолютном выражении продемонстрировал снижение по всем группам стран с формирующимся рынком вследствие неблагоприятного воздействия мирового финансового кризиса. Однако уже за 2010 г. объем выпусков международных долговых ценных бумаг странами с формирующимся рынком составил 212,5 млрд долл. (США), превысив уровень 2007 г. в 1,4 раза (см. приложение 4, таблица 5), что свидетельствует о поддержании объемов финансирования экономик развивающихся стран путем выпуска международных долговых ценных бумаг.

В целом по данным на 2011 и 2012 гг. объем международного заимствования при помощи долговых ценных бумаг в данной группе стран составил 218,3 и 385,6 млрд долл. (США) соответственно (таблица 12).

Таблица 12.

Чистый выпуск международных долговых ценных бумаг заемщиками из стран с формирующимся рынком за 2011-2012 гг., (млрд долл. (США)).

Источник: составлено автором по данным BIS Quarterly Review. Statistical Annex // Bank for International Settlements. - September, 2013. - P. A118. Интернет-сайт Банка международных расчетов Bank for International Settlements. Систем. требования: Foxit Reader. URL:http://www.bis.org/publ/qtrpdf/r qa1309.pdf(дата обращения: 20.12.2013 г.).

Наиболее активными заемщиками по-прежнему остаются европейские страны, объем заимствований которых значительно возрос в сравнении с 2011 г. и составил за 2012 г. 121,1 млрд долл. (США). Значительная доля выпусков принадлежит и странам Азиатско-тихоокеанского региона, а также Латинской Америки и Карибского бассейна.

По данным Банка Международных Расчетов, большую часть выпусков международных долговых ценных бумаг составляют международные облигации, а также ноты (за исключением краткосрочных нот). При этом основная доля чистых выпусков данных долговых финансовых инструментов к 2012 г. сосредоточилась среди заемщиков стран с формирующимся рынком, а также международных организаций (таблица 13).

Таблица 13

Чистый выпуск международных облигаций и нот (кроме краткосрочных) за 2000-2012 гг.,

(млрд долл. (США)).

Источник: составлено автором по данным BIS Quarterly Review. Statistical Annex // Bank for International Settlements. - 2001-2013. Интернет-сайт Банка международных расчетов Bank for International Settlements. Систем. требования: Foxit Reader. URL:http://www.bis.org/publ/qtrpdf/r qt1312.htm(дата обращения: 24.12.2013 г.). *согласно новой методике учета международных долговых ценных бумаг.

1.3.2.1