1 ВСТУПЛЕНИЕ
Главная цель монетарной политики большинства центральных банков состоит в достижении стабильности цен путем поддержания внутренней или международной стоимости национальной валюты.
В национальной экономике это означает удержание низкой и постоянной инфляции; в международном аспекте это, как правило, означает таргетирование номинального валютного курса [1]. В течение последних лет возросла популярность определения целевого показателя инфляции как конечной цели монетарной политики. Кроме того, за последние десять лет большинство центральных банков отошли от официальной привязки курса или жестко регулированных валютных курсов [2].Для многих небольших открытых экономик политический выбор между внутренним и внешним целевыми показателями на практике четко не очерчен. В условиях быстрого перенесения изменений валютного курса на внутреннюю инфляцию или недостаточного доверия к центральному банку политика может заключаться в стремлении найти компромисс между внутренним и внешним ориентирами.
Чтобы установить соответствующие условия для достижения главного целевого показателя, центральные банки иногда используют промежуточный показатель, например, элементы баланса центрального банка, или широкий показатель денежной массы, или валютный курс; такой промежуточный показатель выполняет роль номинального и очевидного якоря. По мнению некоторых экономистов, прогноз инфляции, объявляемый центральным банком в режиме таргетирования инфляции, можно считать определенной формой промежуточного показателя: прогноз,
выходящий за пределы целевого показателя инфляции, сам по себе побуждает к реагированию. Поскольку центральный банк не имеет влияния на большинство промежуточных целевых показателей, он обычно выбирает отдельный тактический показатель, который подлежит прямому контролю, в типичном
случае - краткосрочную процентную ставку или валютный курс, и который будет влиять на смену промежуточного целевого показателя в среднесрочной перспективе.
В любом случае для влияния на рынки центральный банк будет применять операционные рычаги - финансовые операции на рынке, включающие использование его баланса.В Соединенном Королевстве, например, Комитет по вопросам монетарной политики (Monetary Policy Committee, MPC) Английского Банка[3] устанавливает краткосрочную процентную ставку по операциям Банка на рынке (операционный рычаг); операционные основы деятельности Банка направлены на то, чтобы рыночные процентные ставки по операциям со сроками окончания (maturity) вплоть до следующего заседания MPC, соответствовали установленной ставке. По оценкам Банка, полное перенесение изменений процентной ставки на инфляцию происходит с опозданием приблизительно на два года и, таким образом, Комитет по вопросам монетарной политики, принимая решение относительно необходимости корректирования процентных ставок с целью достижения установленной правительством величины инфляции, учитывает, кроме всего прочего, двухлетний прогноз инфляции[4] (промежуточный целевой показатель); на сегодня инфляция, рассчитанная по индексу потребительских цен, составляет 2,0 % в год.
Если главным целевым показателем является валютный курс, то центральный банк может непосредственно влиять на него, осуществляя операции на валютных рынках, хотя для влияния на валютный курс он мог бы использовать и канал процентной ставки.
При рассмотрении денежно-кредитных операций важнее всего является понимание баланса центрального банка. Центральный банк, по определению, является единственным (законным) поставщиком резервных денежных средств - денежной наличности и кассовых остатков коммерческих банков, и, следовательно, даже в условиях либерализованной финансовой системы, он имеет доминирующее влияние на состояние денежной сферы[5]. В случае, когда баланс центрального банка определяется обязательствами и главным носителем размера баланса является спрос на средства центрального банка, то коммерческие банки, как правило, должны брать кредиты в центральном банке.
Такое кредитование обеспечивает существование сильного операционного рычага, поскольку спрос на средства центрального банка, до осуществления операций центральным банком, превышает предложение. Однако если баланс центрального банка определяется активами и, следовательно, существует избыток предложения резервных денежных средств, влияние центрального банка может ослабевать: „свободные резервы” банков, до осуществления операций центральным банком, превышают операционные или добровольные остатки на счетах. Такое состояние могло сложиться вследствие эмиссионного финансирования, или таргетирования валютного курса либо резервов иностранной валюты, или других действий, приводящих к чистому накоплению валютных резервов центральным банком, или вследствие деятельности центрального банка как кредитора последней инстанции. При этих обстоятельствах мог бы сложиться нулевой или отрицательный предельный спрос на ресурсы центрального банка. Центральный банк все еще может влиять на состояние денежной сферы, выступая как конечный потребитель (taker) ресурсов центрального банка, но в таком случае он будет полагаться скорее на свою платежеспособность, чем на законное исключительное право регулирования объема денежной массы. На самом деле свобода центрального банка при таких обстоятельствах нередко ограничивается стремлением не понести убытки.Для осуществления монетарной политики используют те же инструменты, что и для управления ликвидностью на рынке. Даже не намереваясь регулировать стоимость денег (внутреннюю или внешнюю стоимость - не имеет значения), центральный банк почти всегда старается уменьшить краткосрочные колебания цен, которые могут быть следствием колебаний ликвидности. Причиной таких колебаний может стать временная разность между доходами и расходами правительства, либо между правительственными расходами, финансирующимися из валютных доходов, и спросом экономики на иностранную валюту. Если бы центральный банк не осуществлял интервенций для компенсации колебаний ликвидности, то краткосрочные процентные ставки и (или) валютный курс испытывали бы большие, чем необходимо, колебания, что подрывало бы развитие финансового сектора, а также потенциально делало бы непонятной политику центрального банка. Управление ликвидностью, таким образом, является важнейшей составляющей эффективных денежно-кредитных операций центрального банка.
В настоящем пособии внимание сосредоточено на операционных механизмах и инструментах монетарной политики (операционных рычагах) и отсутствует подробная информация об основных механизмах монетарной политики (трансмиссионный механизм, включая выбор промежуточных и главных целей монетарной политики [6]).