і:              Национальная монетарная политика

Выбирая операционный рычаг, центральный банк должен принимать во внимание эффективность и надежность применения такого рычага для достижения политической цели, сферу и цену применения этого рычага в конкретной ситуации, а также влияние на финансовые рынки и экономику в целом.

Ежедневная траектория кривой спроса на резервные денежные средства испытывает значительные изменения, частично из-за значительной сезонности спроса на денежную наличность на протяжении недели, месяца и года, частично из-за значительных изменений определенных автономных факторов, например, ежемесячных выплат заработной платы в бюджетной сфере. Эти факторы будут иметь большее влияние в тех экономиках, где значительную роль играют наличные средства, например, если сбережения хранятся в денежной наличности. Кривой краткосрочного спроса на резервные денежные средства присуща неэластичность относительно процентной ставки: центральные банки не ожидают, что сегодняшнее изменение ставки завтра повлияет на спрос на банкноты; если предусмотрена выплата процентов по банковским резервам, то изменения официальных процентных ставок не будут влиять на их стоимость.

Поскольку существует альтернативная стоимость (opportunity cost) содержания резервов на непредвиденные расходы (резервов, которые могут быть или не быть избыточными, отображая неопределенность в управлении ликвидностью), то, в случае снижения альтернативной стоимости, банки могут выражать готовность содержать больше ресурсов, например, если снижается альтернативная стоимость содержания резервов, то, возможно, дешевле содержать дополнительные резервы, чем рисковать брать нерегулярные займы, используя постоянные механизмы рефинансирования (SF).

9

будет горизонтальной: центральные банки стремятся содействовать удовлетворению спроса на деньги повышенной эффективности в краткосрочной перспективе, например, банкноты обычно поставляются по требованию. Даже те центральные банки, для которых целевым показателем является денежный агрегат, будут стремиться ежедневно поставлять или изымать ликвидность в случае необходимости. Они намереваются обеспечить стабильность краткосрочной процентной ставки в

7

краткосрочной перспективе , поскольку считают, что неопределенность, вызванная краткосрочной нестабильностью процентных ставок, наносит экономике больший ущерб, чем краткосрочные колебания объема резервных денежных средств.

Для использования рычагов процентной ставки могут существовать явные структурные причины: например, в Соединенном Королевстве существует высокий уровень домовладений, и большинство владельцев финансируют приобретение домов средствами займов с плавающей процентной ставкой. Изменение краткосрочных процентных ставок может, таким образом, оказывать немедленное влияние на движение денежных средств значительной части населения. Возможны и более общие причины, например, влияние на заимствование для финансирования инвестиций; хотя в некоторых экономиках главным заемщиком является правительство, тогда как предприниматели могут брать неформальные займы у друзей и членов семьи, это приводит к послаблению трансмиссионного влияния канала процентной ставки. Центральный банк мог бы также отдавать предпочтение каналу процентной ставки в случае отсутствия в краткосрочной или среднесрочной перспективе надежной взаимосвязи между денежными агрегатами и инфляцией.

Центральные банки могут воспользоваться краткосрочным вертикальным ходом кривой спроса на резервные денежные средства для изменения официальной процентной ставки, а, следовательно, и рыночных процентных ставок, без необходимости изменять объем резервных денег. При любом заданном уровне спроса на денежные средства центрального банка, центральный банк обычно стремится поставлять (или изымать) ресурсы по ставке, используемой им в операциях на открытом рынке (ставке OMO) /базовой ставке; изменение ставки OMO не будет немедленно влиять на уровень спроса [7]

на альтернативную стоимость хранения в центральном банке ресурсов коммерческих банков, предназначенных на непредвиденные нужды.

Изменения спроса на М0 необязательно влияют на процентные ставки при условии, что операции центрального банка содействуют удовлетворению спроса

M0D, влияние автономних факторов

SF кредит

OMO дисконтная политика

SF депозит

M0 - резервные денежные средства

По оси Х: Процентные ставки

По оси Y: М0 - резервные денежные средства

В поле рисунка сверху вниз:

На М0° влияют автономные факторы

SF кредит

Базовая ставка

Базовая ставка

депозит

Из приведенного графика видно, что когда операции на открытом рынке не полностью компенсируют влияние автономных факторов (либо из-за неточного прогноза ликвидности, либо потому, что центральный банк не намерен полностью компенсировать недостаток или избыток, и денежный спрос передвигает горизонтальную линию OMO влево или вправо), предельная процентная ставка (marginal interest rate), по которой банки осуществляют операции с центральным банком, будет изменяться в направлении соответствующих ставок постоянных механизмов кредитования/депонирования (SF), с последующим влиянием на рыночные ставки.

На более продолжительное время, несколько месяцев или на больший период, центральный банк может осуществлять таргетирование размера своего баланса (объема резервных денежных средств), позволяя, чтобы цена (процентные ставки, в случае проведения национальной политики, или валютный курс, если монетарная политика определяется внешними факторами) изменялась, влияя на денежный спрос. Однако центральный банк чаще определяет целевой показатель в виде более широкого денежного агрегата, включая кредитование коммерческого банка, чем в виде более узкого агрегата. На самом деле, в случае высокой и нестабильной инфляции, а, следовательно, высоких и нестабильных рыночных процентных ставок, центральному банку сложно установить ставку интервенции, которая сразу не выглядит соответствующей тенденции рынка. То же самое может происходить в течение переходного периода, когда быстро снижается уровень инфляции (например, в Мексике в 1995 - 1996 гг.). Страны, в которых действуют финансовые программы МВФ, могут иметь среднесрочные целевые показатели активов или обязательств центрального банка [8]. При таких условиях среднесрочным ориентиром может быть объем резервных денежных средств или кредит центрального банка (см. Приложение 1). Однако такие целевые показатели обычно нельзя выполнять ежедневно или еженедельно, и центральный банк полностью может продолжать использование рычага процентной ставки для достижения цели, поднимая ставки, чтобы не поощрять рост кредитов, и т д. В любом случае было бы очень сложно ежедневно определять траекторию изменений резервных денег, которая была бы достаточно точной, чтобы не генерировать колебаний процентных ставок и валютного курса, так что в течение краткосрочного или среднесрочного периода центральные банки, как правило, допускают корректирование траектории изменений резерва.

Как отмечалось ранее, независимо от использования или не использования центральным банком денежного агрегата как промежуточного ориентира, операционные рычаги центрального банка почти всегда основываются на величине валютного курса или процентной ставки. Хотя выбор промежуточного целевого показателя может влиять на способ применения операционных рычагов, он не обязательного будет влиять на выбор самих рычагов.