(а)              Срочность операций с процентной ставкой

На развитых рынках, где тактическим ориентиром центрального банка является краткосрочная рыночная процентная ставка, центральный банк обычно старается применить в качестве рычага наиболее краткосрочный участок кривой доходности - от овернайт до, возможно, двух недель.

Это неизбежно влияет на кривую доходности операций с более длительными сроками окончания операций, однако не определяет ее. Долгосрочный участок кривой доходности, который может быть представлен доходами от государственных ценных бумаг на вторичном рынке, обычно определяют финансовые рынки. Доходы от долгосрочных операций должны, в широком смысле, зависеть от ожидаемых в будущем краткосрочных процентных ставок (которые сами являются функцией ожидаемой инфляции и реальной процентной ставки) и от надбавки за риск, изменяемой во времени. Если рынок считает, что центральный банк в будущем будет вынужден поднять свою базовую ставку в ответ на рост инфляции или тенденцию к снижению валютного курса, кривая доходности будет иметь достаточный наклон (будет перемещаться вверх).

В некоторых переходных экономиках важным инструментом управления ликвидностью/монетарной политики являются прямые операции приобретения и продажи на открытом рынке государственных ценных бумаг различной срочности; однако эти операции используют также с целью управления рынком государственных долговых обязательств. В таких случаях может возникать конфликт интересов, поскольку одни и те же инструменты служат для различных целей. Если центральный банк как экономический субъект, определяющий цену, осуществляет регулярные интервенции с более отдаленными датами окончания операций, то кривая доходности больше не будет определяться рынком, и рыночные арбитражные операции не будут функционировать надлежащим образом. Если сроки окончания операций центрального банка значительно превышают несколько недель, то, на развитых рынках, он, как правило, выступает в качестве экономического субъекта, не влияющего на цену. Это случай „перехода купона” (coupon passes) Федерального резервного банка США (приобретение долгосрочных              облигаций).              Английский Банк рассматривает

применение подобного подхода при внедрении новой операционной системы с 2006 г., когда предусмотренный рост объемов кредитных операций Банка мог бы содействовать перемещению некоторых резервов ликвидных активов в направлении более длительных сроков окончания операций (см. Приложение 3 об объеме операций).

Если центральный банк осуществляет операции с несколькими сроками окончания и использует различные процентные ставки для разных сроков операций, а несколько центральных банков действуют именно таким образом, то ему следует тщательно взвесить последствия своей структуры ставок. Например, если принять, что форвардные ставки являются комбинацией реальной процентной ставки и ожидаемой в будущем инфляции, и если, кроме того, предположить, что реальная процентная ставка будет стабильной в краткосрочной перспективе, то более высокая процентная ставка по долгосрочным операциям могла бы означать, что центральный банк ожидает рост инфляции.

Центральный банк мог бы иметь различные базы ставок для интервенций разного типа, например, рыночную ставку для операций на открытом рынке и независимо устанавливаемую ставку для постоянных механизмов рефинансирования, устанавливая, таким образом, широкие границы колебаний процентной ставки и чрезмерно не ограничивая текущую рыночную ставку. Однако для этого нет необходимости оказывать влияние на сроки окончания операций. Или центральный банк мог бы использовать базовую ставку для краткосрочных операций и ставку, определяемую рынком, для долгосрочных операций (так, чтобы долгосрочная ставка не становилась сигналом монетарной политики; примерами такого подхода является деятельность Английского Банка и ЕЦБ).