Взаимосвязь между операционным рычагом и тактическим целевым показателем

Важно также учитывать взаимное влияние официальных ставок центрального банка и рыночных ставок. Теоретически, если центральный банк желает зафиксировать краткосрочную процентную ставку, то он должен занять/отозвать такой объем ликвидных средств, на который на рынке существует спрос по такой ставке, так чтобы объем операций центрального банка стал потенциально неограниченным.

Рынок не монолитен, и ни одному из участников не известны общие потребности рынка. Центральные банки, таким образом, стараются предусмотреть потребности рынка и действовать так, чтобы удовлетворить эти потребности. Следовательно, операции на открытом рынке (OMO) не являются неограниченными [11]. Аналогично, невозможно неограниченно использовать постоянные механизмы депонирования, поскольку такое использование ограничивается деньгами центрального банка во владении коммерческих банков. Если (і) прогноз центрального банка относительно ликвидности достаточно надежен для эффективного использования OMO с целью управления ликвидностью и (іі) структура операций и ставок как позволяет, так и стимулирует активное участие рынка в OMO, то объемы операций с использованием постоянных механизмов (SF), вероятно, будут относительно небольшими по сравнению с объемами операций на открытом рынке. Использование постоянных механизмов кредитования также ограничено количеством ценных бумаг во владении коммерческих банков, пригодных для использования в SF. В некоторых странах количество таких ценных бумаг сравнительно небольшое; однако, при условии, что оно все же больше ожидаемой потребности, ограничение будет необязательным.

Понятно, что ставка, по которой банки занимают/депонируют средства в центральном банке, будет иметь влияние на банки. Фактическая ставка, применяемая центральным банком в операциях с коммерческими банками, будет средней величиной, взвешенной по срокам и объемам операций с использованием различных ставок - операций на открытом рынке (OMO) и постоянных механизмов рефинансирования (SF). На рыночные ставки будет влиять ожидаемая ставка, применяемая в таких операциях на протяжении определенного периода, а также ожидаемая вероятность использования OMO и SF в течение такого периода. Как правило, центральный банк старается сделать свою политику и операции максимально прозрачными для того, чтобы разрыв между „фактической” и „ожидаемой” ставками был как стабильным, так и минимальным. В частности, большинство центральных банков стремятся структурировать и осуществлять свои текущие операции на рынке таким образом, что рынок предполагает необходимые объемы операций по базовой ставке и при нормальных обстоятельствах лишь незначительно обращается к постоянным механизмам рефинансирования. Можно ожидать, что в результате операций центрального банка краткосрочная рыночная ставка будет следующей:

Уравнение 1:

Краткосрочная рыночная ставка = fn (OMO % * Pr.OMO, SFd %

* Pr.SFd, SFc % * Pr.SFc)

• Pr. - ожидаемая вероятность использования конкретного инструмента, взвешенная по стоимости операции и продолжительности периода соблюдения резервных требований (в днях); сумма всех вероятностей равняется 1.
• OMO % = базовая ставка, а SFd %, SFc % - соответствующие процентные ставки постоянных механизмов депонирования и кредитования;
• в случае существования дополнительных постоянных механизмов рефинансирования или нескольких OMO, их можно прибавить к этому списку.

Если выплата процентов по депозитам не предусмотрена, то SFd % = 0; или в

уравнение можно включить член „0 % * ^.Избыточные резервы, по которым не выплачиваются проценты .

Краткосрочная рыночная ставка может не точно равняться взвешенной средней величине ожидаемых ставок. Если изо дня в день на рынке существует неопределенность относительно того, какие операции будут преобладать, то рыночные ставки, вероятно, будут колебаться между соответствующими ставками. Но, в случае ожидания, что операции на открытом рынке будут представлять только половину от объема операций, требующихся рынком, то рыночная ставка почти наверняка приблизится к соответствующей ставке SF. Когда настроение рынка меняется от ожиданий очень незначительного использования постоянных механизмов рефинансирования до ожиданий значительного объема таких операций, краткосрочные рыночные ставки могут резко изменяться.

Нелинейные изменения ставок от ставки OMO до ставок

Процентные

ставки

По оси Х: Процентные ставки В поле рисунка слева направо:

ставка SF депозит ставка OMO ставка SF кредит

На некоторых рынках, где существует избыток ликвидности, центральный банк не намерен изымать весь избыток ликвидности за счет операций на открытом рынке, большей частью из- за расходов, связанных с такими операциями, оставляя значительные остатки для постоянного механизма депонирования или не получая прибыли. В таком случае рыночные процентные ставки будут отражать ожидание значительного использования постоянного механизма депонирования, и краткосрочные ставки будут меньше базовой ставки. Например, если ожидается, что центральный банк привлечет только половину рыночного избытка ресурсов под 6 % и будет платить 1 % по депозитам SF, то рыночные ставки овернайт, скорее снизятся приблизительно до 1 %, чем будут колебаться около 3,5 %. Ставка SFd стала бы ставкой, руководящей рынком: итак, стоимость операций может ограничивать управление ликвидностью с последствиями для реализации политики.

Поворотная точка может наступить и раньше, чем на половине пути.

относительно того, какой могла бы быть процентная ставка: она будет зависеть от условий и структуры рынка. Это подчеркивает значение фактических операций центрального банка на рынке, которые он осуществляет в поддержку своей политики. Если в течение определенного времени рынок не предусматривает осуществления вообще никаких операций с центральным банком, или не ожидает значительного объема таких операций, то влияние базовых ставок центрального банка значительно уменьшится (об объеме операций центрального банка см. Приложение 3). Не исключено также, что в случае небольшой предельной стоимости использования SF кредитования/депонирования в центральном банке, особенно, если это проще административно и зазорно платить высокую рыночную ставку, банк может считать, что лучше обратиться к постоянным механизмам рефинансирования, чем на рынок. Рыночные ставки, таким образом, могут не двигаться в сторону ставок SF, даже если банки имеют сильные ожидания необходимости использования SF.

Этот подход сохраняется, если центральный банк осуществляет некоторые из интервенций на валютном рынке или в национальной валюте с длительными сроками операций, используя рыночную ставку. Такие операции могут облегчить центральному банку поставку/изъятие соответствующей суммы ликвидных активов; однако операции в национальной валюте по официальным ставкам центрального банка будут определять краткосрочные процентные ставки в национальной валюте. В случае установления целевого валютного курса и отсутствия значительных операций по официальным процентным ставкам (возможно, потому, что такие операции вообще не осуществляются), кривая доходности будет отображать операции в целевой валюте.