7.3. Показатели рентабельности. Финансовый и операционный рычаги

R - Jk

а л '

Аср

где Аср — средняя величина активов предприятия за анализируемый период (без учета убытков).

9ГГ

ИБ0 + ИБ!

где (ИБ0 + ИБ[)/2 — средняя стоимость имущества за анализируемый период по балансу предприятия; ИБ — итог баланса предприятия в базовом и отчетном периоде; индексы 0 и 1 определяют значение показателя в базовом и отчетном периодах соответственно.

Чистая рентабельность оборотных активов (і?ч.а) показывает, какую чистую прибыль получает предприятие с каждого рубля, вложенного в активы:

R - ч а ОАср'

2П

*" = п +11 100%'

ААА0 + ААА1

где Пч — чистая прибыль предприятия; ОА^, — среднее значение величины оборотных активов, данные о которых содержатся во втором разделе актива баланса (11А).

Данный показатель имеет особое значение в практике АФХД. Если преобразовать данную формулу, умножив и числитель, и знаменатель на выручку от реализации продукции, то она примет следующий вид:

ту _ Пч TR4 р „ а ~ 77?чОАср -АчпЛоба'

где Яч п — чистая рентабельность продаж, которая показывает удельный вес чистой прибыли в каждом рубле оборота (Лчл1 = ПЧ/7У?). Данный показатель служит характеристикой эффективности управления; — коэффициент оборачиваемости активов (А^,б.а = TR/OAср).

Рентабельность активов сравнивается со средней процентной ставкой по заемным средствам (т.е. альтернативной стоимостью).

Если прибыль, получаемая на один рубль активов, меньше процентной ставки по заемным средствам, то можно сделать вывод о недостаточно эффективном управлении активами, поскольку денежные средства, вложенные в активы, принесли бы больший доход, будучи размещенными на депозитных счетах в банке.

Рентабельность собственного капитала (Rc к) показывает, какую прибыль получает предприятие с каждого рубля собственных средств: ч

2ГТ где СК0 и СК! — собственный капитал предприятия соответственно в начале и в конце отчетного периода.

Капитал, авансированный в активы предприятия, является одной из разновидностей долгосрочных вложений.

Расчет коэффициентов приведения производится с учетом значения ставки дисконтирования или нормы дисконта. Коэффициент дисконтирования характеризует темп снижения ценности денежных ресурсов с течением времени (в общем случае он совпадает с темпом инфляции). Значения коэффициентов пересчета будущих доходов к настоящему моменту времени меньше единицы в том случае, когда темпы инфляции положительны. Все методики пересчета основаны на предположении, что деньги, получаемые в будущем, будут иметь меньшую ценность, чем расходуемые в настоящее время. Проблема адекватной оценки планируемой рентабельности предприятия решается с учетом того, насколько будущий эффект оправдает сегодняшние затраты.

Эффективность основной деятельности характеризует показатель рентабельности продукции (Rn), который показывает, какую прибыль имеет предприятие с каждого рубля выручки от реализации продукции:

где Пр п — прибыль от реализации продукции; TRn — выручка, полученная в результате реализации продукции.

Положительное значение показателя рентабельности продукции свидетельствует об эффективности основной деятельности и о необходимости сохранения производства данной продукции. В целях анализа различных аспектов финансово-хозяйственной деятельности предприятия могут быть использованы и другие показатели рентабельности, некоторые из которых будут названы в дальнейшем.

NB. Экономический смысл показателей рентабельности состоит в том, что они характеризуют прибыль, получаемую с каждого рубля капитала (собственного или заемного), вложенного в предприятие или занятого в обороте.

Операционный и финансовый рычаги.

Экономический смысл данной формулы заключается в том, что она показывает отношение излишка производителя к его балансовой прибыли. Для этого формула должна быть представлена в виде Эпр = (Пб + FQ/ Пб Строго говоря, эффект производственного рычага представляет собой эластичность балансовой прибыли по выручке от реализации:

^ ЛПб/Пб пр A TR/TR

Данная величина позволяет количественно выразить отмеченную качественно зависимость между риском, рентабельностью и ликвидностью.

Снижение ликвидности при превращении денежного капитала в основные средства (ОС) увеличивает риск, который количественно выражается в росте постоянных затрат, давая при этом возможность надеяться на большую рентабельность суммарных активов. Используя в качестве аналога для сравнения понятие рычага в физике, заметим, что это увеличивает «плечо» рычага. На него с силой воздействует выручка от реализации, поднимая вверх величину балансовой прибыли. Логическая цепь имеет вид: OCT-» FCТ-» ЭпрТ->ДаТ,

где Ra (в этом случае) — общая рентабельность активов, зависящая от балансовой прибыли. Величина эффекта производственного рычага количественно характеризует эти взаимоотношения показателей.

В теории финансового менеджмента существует понятие «финансовый рычаг» (леверидж). Уровень эффекта финансового рычага количественно позволяет оценить возможность увеличения прибыли предприятия за счет использования заемных средств.

В европейской модели на величину эффекта финансового рычага должна быть увеличена или уменьшена рентабельность собственного капитала, понимаемая как отношение чистой прибыли к величине собственного капитала = ПЧ/СК).

Величина эффекта финансового рычага получается равной:

^с.к ~ Кчя = Т^Н^ч.а ~ Д,з(1 - 0L

где Rc з — средневзвешенная стоимость заемных средств34; СК — величина собственного капитала; D — долгосрочные обязательства; t — налоговая ставка.

Используя аналогию с механической моделью рычага (плечо х хсила = момент силы), выделяют две составляющие момента силы: плечо =D/CК и силу=Ячя - RC 3(l~t). Иллюстрация дана на рис. 7.3. Следовательно, чем больше величина заемных средств, тем больше «плечо», тем больше прирост рентабельности капитала предприятия за счет привлечения средств со стороны. «Сила» финансового рычага равна превышению рентабельности активов над ставкой процента по кредитам с учетом ставки налогообложения.

Однако «сила» может быть как положительной, так и отрицательной. В первом случае каждая дополнительная единица заемного капитала уменьшает рентабельность капитала предприятия, во втором— увеличивает.

В американской модели финансового рычага на первое место ставится задача определения зависимости изменения чистой прибыли, подлежащей распределению между акционерами, от изменений прибыли до налогообложения и отчислений процентов за пользование заемным капиталом. Следовательно, задачу определения эффекта финансового рычага в этом случае можно сформулировать как определение эластичности выплат дивидендов на акцию по балансовой прибыли, т. е. требуется определить величину

ъА A EPS/EPS

дпб/пб '

где Пб — балансовая прибыль (прибыль до уплаты налогов и процентов по кредиту); EPS35 — прибыль, приходящаяся на одну акцию.

Итоговая формула выглядит так:

ъА _ Пб р - ДПб •

Образная иллюстрация данного понятия представлена на рис. 7.4.

Интегральный леверидж. Как известно, операционный (производственный) рычаг влияет на балансовую прибыль, а финансовый — на чистую. Следовательно, можно предположить, что менеджер предприятия стремится использовать оба эти инструмента.

Обобщающим показателем в этом случае будет показатель интегрального левериджа (рычага): Эил = Эф.рЭп.р.

Данный интегральный показатель прежде всего интересует акционеров предприятия, поскольку позволяет установить влияние изменений в объемах продаж на чистую прибыль, которая расходуется на выплату дивидендов по акциям. Выбирая различные сочетания эффектов, менеджер предприятия старается получить максимальную прибыль при допустимом риске или минимизировать риск при заданном значении прибыли.

NB. С помощью значений эффектов операционного и финансового рычагов удается определить влияние заемного капитала и структуры затрат на прибыль, найти оптимальное сочетание делового риска и рентабельности активов предприятия.