Монетарная политика

Из материалов предыдущих глав можно сделать вывод о том, что такое опасное явление, как инфляция, чаще всего является следствием избыточного предложения денег. Поэтому предложение денег находится под контролем государства и Центрального Банка, эти органы стремятся вести свою политику так, чтобы денег было не слишком много, и инфляция была невысокой.

Регулярное увеличение денежного предложения необходимо, если экономика в текущем периоде планирует произвести больше товаров, чем в предыдущем. Сторонники монетарной теории считают, что денежная масса должна увеличиваться на 5-8% ежегодно, равномерно в течении всего периода. В некоторых случаях может оказаться полезным и большее увеличение предложения денег, однако такое воздействие должно быть тщательно рассчитано и поддержано другими мерами экономической политики.

Таким образом, предложение денег, хотя и является понятием рыночной экономики, остается объектом государственного регулирования. То єсть величина денежного предложения на каждый финансовый год задается нормативно, специальными постановлениями правительства и Центрального Банка. Для определения величины денежного предложения используется показатель денежной базы.

Денежная база - показатель денежной массы, находящейся в обращении;

исчисляется как сумма наличных денег в обращении и банковских резервов;

базовое количество денег, являющееся основой национальной денежной

системы.

Равномерное увеличение денежной массы - не единственный вопрос, который должен решаться центром, координирующим действия субъектов в экономических системах. Весь комплекс вопросов, связанных с денежным обращением в стране, относится к так называемой монетарной политике. Эти вопросы решаются соответствующими подразделениями денежно-кредитной системы (ДКС), созданной обществом специально для этой цели.

Составляющие ДКС: финансовые инструменты, государственные и финансовые учреждения, финансовые рынки.

В рамках ДКС особо выделяют банковскую или платёжную систему, которая состоит из системы учреждений, набора инструментов и процедур, используемых для передачи денежных средств между физическими и юридическими лицами с целью выполнения возникающих у них ежедневно платёжных обязательств. Задача создания и поддержание устойчивости банковской системы, проведение денежнокредитной политики возлагается на правительство и Центральный Банк.

Обратившись к примеру, рассмотренному в главе 2 (пп.2.4 и 2.5: взаимоотношения островитян - Понедельника, Пятницы и Среды), и продолжая аналогию, определим ДКС как посредника, чьей задачей является облегчение организации и ведения всех видов экономической деятельности.

© Политика - одна из форм астрологии, рожденная под знаком денег.

Д.Леонард

C появлением денег и организации ДКС сбережения принимают форму денег - обобщенной покупательной способности. Теперь уже нет необходимости накапливать товары. Инвесторы теперь не должны лично заниматься сбережениями. Они могут позаимствовать обобщенную покупательную способность у сберегателей. А сберегатели, в свою очередь, получают не только удобный способ сохранения стоимости, но и дополнительный доход в виде процентов по кредиту.

Бюджетные ограничения производителей и потребителей становятся мягкими (нежесткими). Потребитель может выбирать: будет ли он потреблять больше в будущем или в данный момент. Правда в последнем случае он должен засвидетельствовать, что является владельцем хотя бы одного фактора производства (чаще всего, это - собственный человеческий капитал), и убедить в этом организацию, предоставляющую ему потребительский кредит. Производитель получает возможность капитализировать свои предпринимательские способности и технологические возможности путем составления бизнес-проекта и привлечения инвесторов.

Таким образом, предпринимательские способности, технологические

возможности, информация становятся товарами и могут быть обменены на обобщенную покупательную способность при посредничестве ДКС.

Роль посредников выполняют банки и другие кредитно-финансовые учреждения: страховые компании, пенсионные фонды, ссудо-сберегательные ассоциации и другие специализированные организации как в частном порядке, так и при участии государства.

Формы финансового посредничества весьма разнообразны, и в последнее время они появляются в больших количествах. C развитием новых форм появляется большое разнообразие видов финансовых активов, которые называют финансовыми инструментами. Это - не только валюта разных стран, но и акции, облигации, закладные, соглашения REPO , депозитарные расписки и многое другое.

Посредниками, в большей своей массе, являются депозитные учреждения. В этом случае клиенты таких учреждений размещают свои денежные средства на депозитных счетах, а названные учреждения по своему усмотрению передают эти активы другим заемщикам. Если учреждение само эмитирует ценные бумаги (создает финансовые инструменты) и продает их напрямую, оно является недепозитным учреждением.

Депозит — денежные средства или ценные бумаги, помещаемые для хранения в кредитные учреждения и подлежащие возврату внесшему их лицу на заранее оговоренных условиях.

Очевидно, что может наблюдаться процесс, обратный финансовому посредничеству, - отказ от финансового посредничества. В том случае, когда процент по депозитам оказывается сравнительно небольшим, сберегатели снимают свои средства с депозитных счетов и делают прямые инвестиции, например, путем приобретения государственных казначейских обязательств или облигаций.

Почему же во многих случаях фирмы и домохозяйства прибегают к услугам финансовых посредников? Дело в том, что, являясь профессиональными ^[26] участниками финансовых рынков, посредники могут предложить сберегателям, диверсифицированные портфели активов, помогая им таким образом не «складывать все яйца в одну корзину», т.е. уменьшить риски инвестирования.

Денежный рынок и рынок кредитов являются обособленными макроэкономическими агрегатами наряду с рынками благ и труда.

В рамках краткого курса экономики важно выяснить, каким образом формируется предложение денег, какова структура банковской системы, каким образом эта система может увеличить или уменьшить предложение денег в случае необходимости.

Центральный Банк, коммерческие банки и небанковский сектор (другие экономические агенты) определяют предложение денег. Здесь действует мультипликативный эффект (рис. 9.2): образуется цепочка депозитов и кредитов. Каждый банк обязан сохранить определенную часть денег, полученных в качестве депозитов.

Схема изображенная на рис. 9.2 достаточно условна. Она подразумевает, что банк 1, получив первоначальную сумму в виде депозита, оставляет в качестве обязательных резервов сумму, определяемую нормативными инструкциями ЦБ ( в нашем примере это 20% от депонированной суммы). Оставшиеся деньги (80%) он имеет право расходовать по своему усмотрению, и он их передает в виде кредита другому банку (банку 2), тот, в свою очередь, поступает аналогичным образом и передает 80% от доставшейся ему суммы банку 3. И так продолжается до бесконечности (в смысле математическом). А так как, значение предела выражения

суммарная величина банковского предложения денег будет равна:

где D - начальная сумма депозитов; r_H - норма банковского резервирования. Таким образом, значение банковского мультипликатора буде равно

В связи с тем, что в рассматриваемом процессе задействована только схема депонирования и межбанковского кредитования, величину ц_Б называют также депозитным мультипликатором.

Очевидно, что более полное выражение для предложения денег должно учитывать также доверие населения к банковской системе. C целью учета данного параметра в модель мультипликатора вводится коэффициент депонирования.

Коэффициент депонирования денег (с) - величина, равная отношению суммы наличных денег к величине банковских депозитов; характеризует предпочтения населения в распределении денежных средств между данными способами хранения денег.

где С - наличные; D - депозиты населения.

Рис. 9.2. Действие мультипликатора.

Далее будем основываться на предположении, что спрос на деньги со стороны коммерческих банков и населения удовлетворен Центральным Банком, и величина спроса равна величине денежного предложения:

Тогда общая сумма депозитов, хранящихся на счетах коммерческих банков, будет равна

(R - резервы коммерческих банков).

Теперь можно получить выражение для расчета общей денежной массы:

Выражение (1+c)/(c + r_H) является денежным мультипликатором.

Денежный мультипликатор (рд) - величина, равная приращению денежного предложения, получаемого в результате увеличения денежной базы на единицу:

Заметим, что предложение денег уменьшится на величину, рассчитываемую с помощью тд, если денежная база сократится.

Экономисты иногда называют сумму С + R деньгами повышенной мощности, так как один рубль может представлять собой несколько рублей на счетах в банковской системе. Чем выше требуемая норма резервирования, тем меньше «мощность» каждого рубля денежной базы, и наоборот.

C помощью формулы 9.14 можно выделить параметры, влияющие на величину денежного предложения. Это, очевидно, коэффициент депонирования денег (с). Но данный показатель полностью определяется предпочтениями населения и его нельзя изменить решением Центрального Банка или даже правительства.

А вот норма резервирования определяется в нормативных документах Центрального Банка и с ее помощью он в состоянии влиять на денежное

предложение в стране. Правда делать это нужно очень аккуратно, так как денежная норма является ключевым показателем, который принимают во внимание коммерческие банки, рассчитывая свою политику на много лет вперед. И, если норма резервирования изменится, хотя бы незначительно, это может нарушить все расчеты и долгосрочные прогнозы. Поэтому, к изменению нормы резервирования ЦБ прибегает очень редко.

Самым «безопасным» способом воздействия на денежное предложение со стороны Центрального Банка являются покупки и продажи им государственных облигаций. Во многих учебных пособиях указывается, что эти операции осуществляются ЦБ на открытом рынке, но мы теперь можем уточнить, что это - рынок ценных бумаг, к которому имеют доступ и фирмы и физические лица.

Ценой облигации считается процент, выплачиваемый ее владельцу по истечении определенного срока. Чем больше цена облигации, тем привлекательнее она для потенциального покупателя. Причем, если государственная облигация и облигация корпорации имеют одинаковую цену, покупатель непременно выберет государственную, потому что она наименее рискованная из всех ценных бумаг.

Центральный Банк имеет право менять цену государственных облигаций. Если данная цена будет увеличена, государственных облигаций будут покупать больше. Для этого потребуется больше денег. Они будут уходить с денежного рынка, денежная масса уменьшится. В результате увеличится ставка процента, и предприятия будут меньше инвестировать. Такая политика может проводится ЦБ в том случае, если экономика будет «перегрета».

Если экономика испытывает недостаток денежных средств, ЦБ уменьшив цену государственных облигаций, снижает стимулы экономических агентов держать их на руках. Люди продают облигации, чтобы вложить деньги в более доходные активы, денег в экономике становится больше, ставка процента увеличивается. У предприятий появляется возможность получать более дешевые кредиты для развития производства.

Когда ЦБ продаёт или покупает бумаги на открытом рынке, это оказывает на

экономику тройной эффект:

Изменяется структура резервов депозитных учреждений;

Меняется цена (и, следовательно) доходность ценных бумаг;

Меняются ожидания экономических агентов.

Другим инструментом управления денежным предложением со стороны ЦБ является учетная ставка процента.

Учетная ставка процента - ставка процента по кредитам ЦБ, выдаваемым коммерческим банкам; коммерческие банки затем кредитуют своих клиентов, прибавляя к учетной ставке дополнительный процент - банковскую маржу. Низкая учетная ставка служит приглашением коммерческим банкам увеличивать заимствования у ЦБ и, затем, по меньшей, чем ранее ставке предлагать кредиты своим клиентам. В результате, растет денежная база и предложение денег.

Назвав операции с ценными бумагами на открытом рынке, а также изменение учётной ставки или резервных требований в качестве основных инструментов денежно-кредитной политики, следует заметить, что ЦБ прибегает к ним не так часто, как можно было бы ожидать. Одна из причин такого положения дел заключается в том, часто бывает невозможно понять все взаимозависимости экономических параметров настолько, чтобы направить действие денежнокредитной политики непосредственно на достижение определённых экономических целей. Вместо этого определяются и используются в качестве критериев промежуточные цели денежно-кредитной политики. Промежуточная цель - это экономическая переменная, которую ЦБ стремится контролировать.

Одной из возможных промежуточных целей может стать номинальная процентная ставка. Другой вариант промежуточной цели - денежная масса. Как показывает практика, выбор инструментов монетарной (денежно-кредитной) политики непрост и часто затрудняется ещё и тем, что он оказывается предметом политического спора. Основные расхождения во взглядах экономистов на способы оценки эффективности монетарной политики заключаются в определении параметров уравнения денежного обмена: денежной массы и скорости обращения денег. По отношению к мерам денежно-кредитной политики экономисты делятся на сторонников определённых правил и на сторонников дискреционных мер.

Основное правило: меры монетарной политики стабилизируют экономику, только если они носят антициклический характер.

Препятствием осуществлять эффективную антициклическую монетарную политику служит наличие временных лагов. Они включают в себя задержку распознавания (между возникновением потребности в осуществлении политики и распознаванием этой потребности), задержку осуществления (между

распознаванием потребности и осуществлением политики) и задержку передачи (между мерой политики и ее воздействием на экономику).

Сторонники дискреционной монетарной политики признают проблему временных лагов, но считают, что она может быть частично снята путем нахождения способов снижения длительности лагов. Приверженцы правил монетарной политики считают, что эта проблема в настоящее время непреодолима, и поэтому дискреционная политика больше дестабилизирует, а не стабилизирует экономику.

Правоту тех или других групп экономистов можно оценить лишь принимая во внимание конкретные социально-экономические и исторические условия, в которых будет реализовываться монетарная политика. Однако очевидно следующее: реализация данной политики, какими бы способами она ни проводилась, должна осуществляться в тєсной связи с бюджетно-налоговой (фискальной) и внешнеэкономической политикой государства.

Вопросы и задания для повторения:

1. Определите, являются ли верными данные утверждения:

1.1. Центральный Банк - это депозитное учреждение.

1.2. Центральный Банк имеет право менять цену государственных облигаций.

1.3. Эмиссионные банки в большинстве развитых стран являются государственными.

1.4. Способность банка генерировать денежные средства зависит от склонности населения хранить деньги в банках.

1.5. Чем выше скорость оборота денег (при неизменном доходе и ценах), тем больше их требуется для обращения.

1.6. Увеличение ставки банковского процента, как правило, сопровождается понижением курса акций.

1.7. Приверженцы правил денежно-кредитной политики считают, что проблема временных лагов непреодолима.

2. Укажите правильный единственный вариант ответа:

2.1.Основной целью Центрального Банка России не является:

а) прочность национальной валюты;

б) стабильность денежного обращения;

в) положительное сальдо торгового баланса;

г) низкая инфляция

д) устойчивость коммерческих банков.

2.2. Банк продал на открытом рынке государственные облигации на 1 млн. руб. Сумму, которую заплатили покупатели, банк полностью добавил к своим резервам. Предложение денег поэтому:

а) уменьшилось на 1 млн. руб.;

б) уменьшилось менее, чем на 1 млн. руб.;

в) увеличилось на 1 млн. руб.;

г) увеличилось более, чем на 1 млн. руб.;

д) не изменилось.

2.3. Временные лаги монетарной политики не включают в себя

а) задержку между возникновением потребности в осуществлении политики и распознаванием этой потребности;

б) задержку осуществления;

в) задержку между мерой политики и ее воздействием на экономику;

г) задержку передачи;

д) нет верного ответа.

2.4. В средние века в Англии лорд-канцлер казначейства делал ежегодный доклад парламенту о состоянии финансов, сидя на мешке с деньгами. Этот мешок назывался

а) баланс;

б) бюджет;

в) казна;

г) профицит;

д) касса.

3. Задания:

3.1. Цели и инструменты монетарной политики можно сгруппировать следующим образом: конечные цели, промежуточные целевые ориентиры, инструменты. Распределите приведенные ниже макроэкономические показатели по названным группам.

Макроэкономические показатели: экономический рост; денежная масса; стабильность цен; ставка процента; прямое регулирование ставки процента; изменение учетной ставки (ставки рефинансирования); полная занятость; устойчивый платежный баланс; обменный курс; изменение нормы обязательных резервов; лимиты кредитования; операции на открытом рынке.

3.2.Экономическая загадка:

В апреле 1998 года фирма «ЛАДА инжиниринг» опубликовала в печати рекламу, в которой предлагала покупателям автомобили «Волга», «Газель» по ценам «на 25% ниже заводских». При этом другие автомобили: ВАЗ, «Шкода», «Фольксваген», «Вольво», продавались на обычных условиях, то есть - оптовая цена поставщика плюс торговая наценка. Объясните, как такое могло случиться.

3.3. Тема для обсуждения. Религиозные каноны запрещают мусульманам участвовать в операциях, связанных с процентом. В основе этого запрета лежат следующие соображения.

1. Процент вызывает тенденцию к накопительству, побуждает стремление получить как можно Больший доход без существенных затрат труда. В результате создается препятствие свободному притоку денежных средств в торговлю и бизнес. Деньги циркулируют главным образом среди богатых. Бедные, в том числе обладающие знаниями и способностью к труду, лишены средств. Они вынуждены постоянно прикладывать огромные усилия, чтобы выполнить свои процентные обязательства. Это нарушает фундаментальный принцип

культурного и социоэкономического единства общества.

2. Когда отдельное лицо или организация занимает некоторую сумму у другого лица (например, для ведения торговли) и обязуется помимо ее выплатить дополнительную сумму (т.е. процент) за пользование деньгами в течение определенного периода, то это сразу ставит стороны в неравное положение. Заемщик платит больше, чем он занял (невыгодное положение), а кредитор извлекает выгоду без всяких усилий (выгодное положение).

3. При получении процентной ссуды некоторые заемщики не всегда заинтересованы в строгом соблюдении сроков погашения основной суммы кредита, так как не уверены, что будут в состоянии регулярно выплачивать что-либо сверх процентов, которые могут оказаться непомерными. Так они попадают в порочный круг ежемесячного погашения процентов, выделяя лишь незначительные суммы на погашение основного долга.

4. Классическими примерами общепринятой системы ссудного процента являются кредит по открытому счету и ипотечный кредит. В рамках беспроцентной системы независимо от конкретно применяемого инструмента заемщик уверен, что его усилия и платежи в конечном счете направляются на погашение основной суммы задолженности. Это служит стимулом к упорному труду ради погашения кредита.

5. В системе кредита на основе процента кредитор имеет сильную мотивацию, поскольку ему гарантирована выплата как основной суммы, так и процента. История свидетельствует, что этот тип отношений дал толчок феодализму, ростовщичеству, применению жестоких методов взимания долга. Даже сегодня некоторые агентства по взысканию долгов (инкассирующие учреждения), стремясь получить вознаграждение от кредитора, постоянно тревожат заемщиков, а в случае неспособности последних погасить ссуду прибегают к конфискации собственности, обеспечивающей основные жизненные потребности.

6. В бизнесе этичной является лишь та ситуация, когда индивид получает вознаграждение ("делает деньги") пропорционально затратам умственного и физического труда. При процентной сделке кредитор не прикладывает никаких усилий и не тратит никаких денег, но тем не менее получает основную сумму и проценты. Даже в случае, когда бизнес заемщика, в который он инвестировал ссуду, терпит убыток, кредитор ожидает возврата основной суммы плюс проценты.

7. В условиях системы процентного кредита заемщик вынужден изыскивать бизнес, который может принести прибыль, достаточную для выплаты процентов и удовлетворения собственных нужд. Бремя процентных платежей заставляет заемщиков обращаться к высокоприбыльным, но аморальным или бесполезным для общества видам бизнеса. Без давления процентных платежей, вероятность инвестирования заемных средств в легальные виды бизнеса была бы значительно больше.

8. В рассматриваемых условиях Большинство кредиторов не имеет конкретного интереса в хозяйственной деятельности заемщика. Их заботит лишь погашение ссуды и получение процентов в назначенные сроки. В случае упадка бизнеса заемщика кредитор воздерживается от дальнейшего кредитования. Если же контрагенты объединены партнерскими отношениями, кредитор становится заинтересованным в деле заемщика. Например, при ухудшении положения, вызванном нехваткой средств, у кредитора есть стимулы к поддержке бизнеса с целью выхода из кризиса.

9. Наконец, общепринятая процентная банковская система ведет к неравенству между богатыми и бедными. Примером крайней зависимости от процента служит тот факт, что Федеральная резервная система США может изменить процентную ставку в целях воздействия на рост национальной экономики. Повышение процентной ставки обычно означает замедление экономического роста. Недостатки процентной системы отмечают и многие западные эксперты.

Насколько, по вашему мнению, справедливы упреки в адрес западной денежно-кредитной

системы? Какую систему взаимодействий банков и предпринимателей могли бы предложить Вы,

если бы существовал запрет на взимание процентов?

3.4. Тема для обсуждения. Прочитайте отрывок из книги русского экономиста начал XX века Сергея Федоровича Шарапова «Бумажный рубль (его теория и практика)» (1898). Оцените, насколько высказанные в данном труде идеи соответствуют современным представлениям об основных принципах денежного обращения. Определите свое мнение по данному вопросу.

I «Мы видим в жизни явление с точки зрения западных финансистов почти необъяснимое: русский ; рубль, величина совершенно отвлеченная, на деле изображаемая бумажкой, не имеющей сама по : себе никакой ценности, ибо потребовать законной валюты за прекращением размена нельзя и не у і кого, отлично ходит и обладает замечательной внутренней устойчивостью...

; По западному взгляду, в такой стране жить нельзя, как нельзя жить в стране, где не обеспечены : жизнь, честь, собственность. А мы живем, и если нам приходится иногда плохо, то по причинам : совершенно противоположным, чем на Западе. Запад все ищет гарантий против возможных I злоупотреблений верховной власти, находит эти гарантии в золоте и акционерных национальных : банках и попадает в безысходную кабалу к бирже и ее царям. Россия добивается только одного:

: полной и настоящей свободы для своей единоличной верховной власти, твердо веруя, что эта власть і абсолютно нравственна и доброжелательна и что все экономические бедствия и неурядицы ; проистекают от недоразумений или злоупотреблений исполнителей царской воли, умевших так или : иначе уйти от контроля и вызвать верховную власть на несвободное решение.

: Поясним это на примере выпуска денежных знаков.

I Огромность и разносторонность государственной работы в такой колоссальной стране, как Россия, : таковы, что Русскому Государю нет ни малейшей возможности быть специалистом ни в какой : области государственного управления. Его специальность —видеть перед собой беспрерывно і общую картину России в самых магистральных ее линиях, смотреть на русскую жизнь с самой ; возвышенной точки зрения. Детали если ему и доступны, то не иначе, как в виде частных примеров, : объясняющих направление магистралей... Министр финансов находит, что для потребностей і промышленности торговли наличного количества денежных знаков мало и необходим их новый I выпуск. На Западе ничего не стоит подготовить в желательном смысле парламентское голосование, : а потому там спешат оградить страну от самой возможности выпуска, вырывая у правительства : Национальный банк — экономическое сердце страны, создавая последнему независимое положение I и обусловливая золотое обеспечение для банковых билетов...

; Если бы существовала истинная финансовая наука, если бы государям, начиная с Александра II, не : приходилось доверяться искусству выдвинутых общественным мнением или случаем лиц, і призванных к заведованию государственным хозяйством, можно бы смело быть уверенным, что ; такая же мудрая осторожность была бы проявлена и в остальных отраслях финансового дела. Не : было бы произведено ни бесполезной ломки старых кредитных учреждении, были бы найдены иные : финансовые основания для великой реформы 1861 года, иначе были бы выстроены русские I железные дороги, не было бы сделано столько угнетающих Россию внешних и внутренних займов.

: Но финансовой науки не было, были теоретики-доктринеры, рядившиеся в западную ученость.

: Верховная власть волей-неволей санкционировала на веру ряд мероприятий, объема и сущности і коих не понимали даже сами их авторы, один за другим сходившие со сцены, натворя бед России.

; Вот почему здоровая и ясная финансовая теория, не чужая, не заимствованная, а своя, : оригинальная, построенная на тех же началах, на коих зиждется и наша государственность, — так і необходима для нас.

I До сих пор разработке этой теории, возникновению истинной финансовой науки мешал наш : бессознательный европеизм, отвергавший самые ее начала. Но его пора проходит.

: Эти начала, утраченные Западом, но без коих вся западная культура лишается своего фундамента и і вырождается в нечто постепенно теряющее даже образ человеческий, — любовь и доверие, ; составляющие в своем целом единое нравственное начало, западною финансовой наукой : совершенно игнорируемое. Наша верховная власть есть порождение и представитель именно і нравственного начала, начала полного доверия и любви и полной свободы действии. Да, верховная ; власть без всякого протеста и противодействия, без всякого парламентского вотума вправе завтра : же выпустить или сжечь сколько угодно знаков, мало того, вправе объявить самую печальную : воину, заключить самый невыгодный для России трактат. Но то, что она вправе еще не значит, что I она сделает, а если случайно и сделает, то не иначе, как по недоразумению, с самым искренним : желанием добра стране или поддавшись ловко проведенному обману, предупреждать и охранять : Еосударя от которого есть первый и священнейший долг верноподданного. Наша сила, наши і гарантии лежат в том, что история создала и поставила нашу самодержавную государственную ; власть в положение ежеминутной ответственности перед Богом и собой, создала ей условия

полнейшего бескорыстия и беспристрастия, окружила ее народной совестью и живым же народным мнением При правильном действии указанных условии, при самодержавии истинном и свободном, без всяких формальных ограничении не может не получить самого осторожного самого консервативного правительства в мире Нравственная сила — такая великая сила, что наша верховная власть, даже среди обстановки, сильно уклонившейся от идеалов старой допетровской Руси, в вопросах экономических чаще ошибается в смысле чрезмерной осторожности, чем риска. Вечный недостаток у нас свободных бумажных знаков лучшее тому доказательство.

Эту аргументацию мы считаем совершено научною, ибо нравственное начало есть вполне положительная величина, долженствующая иметь в финансовой науке строго определенное значение. Введя ее в рассуждение, мы можем точно, научно определить внутреннюю стоимость бумажного рубля.

Внутренняя стоимость, покупная сила бумажного рубля основывается на нравственном начале всенародного доверия к единой, сильной и свободной верховной власти, в руках коей находится управление денежным обращением.

Это нравственное начало действует в том направлении, что все несовершенства существующей денежной системы сводит к простым ошибкам и недоразумениям, совершенно устраняя всякие иные дурные элементы, коль скоро определилось убеждение верховной власти в их вредности».

9.4.