Формирование спроса на деньги

Денежный рынок — это часть финансового рынка, рынок краткосрочных высоколиквидных активов, на котором спрос на деньги и их предложение определяют уровень процентной ставки. Это также целая сеть институтов, обеспечивающих взаимодействие спроса и предложения.

Специфика денежного рынка состоит в том, что деньги обмениваются на другие ликвидные средства: акции, облигации и различные виды ценных бумаг.

Перестав быть внутренним свойством денег, их стоимость определяется способностью обмениваться на любой другой товар. Как часть финансовых активов деньги могут быть использованы для совершения сделок. Чем больше нужно денег для совершения сделок, тем больше денег находится в обращении.

Это и создает такое понятие, как спрос на деньги.

Под спросом на деньги понимается желание экономических субъектов иметь в своем распоряжении определенное количество платежных наличных и безналичных средств (т. е. кассовых остатков). Эти средства могут временно накапливаться, во-первых, как резерв предстоящих платежей — спрос на денежные запасы в реальном выражении с учетом индекса цен (Р). Реальные денежные запасы характеризуют соотношение денежной массы, включающей в себя не только наличность, но также остатки средств на текущих и срочных счетах, и общего уровня цен в экономике (М/Р).

И, во-вторых, эти средства могут временно накапливаться как часть совокупного богатства. Человек живет не только в настоящем, но думает о будущем и создает резервы в надежде получить от них максимальную отдачу. Держание наличных денег лишает собственника доходов от тех видов имущества, которые он мог бы купить на них. Поэтому можно сказать, что это связано уже с альтернативными затратами.

В этом заключается специфика денежного рынка. При сделках на денежном рынке деньги обмениваются на другие ликвидные средства по альтернативной стоимости, которая измеряется номинальной ставкой процента.

Итак, деньги непосредственно связаны с неопределенностью и риском, при этом “важность денег в основном как раз и вытекает из того, что они являются связующим звеном между прошлым и будущим”^[12].

Концепции спроса на деньги

Классический анализ спроса на деньги основан на количественной теории денег.

Связь между суммой денег и общим объемом сделок может быть отражена в уравнении обмена И. Фишера:

MV = PQ,

где M — количество денег в обращении;

V — скорость обращения денег;

P — уровень цен;

Q — количество совершенных сделок.

Правая часть уравнения несет в себе информацию о сделках. Левая — описывает деньги, использованные при совершении сделок.

Сложность применения исходной формы этого уравнения связана с трудностью расчета количества совершенных сделок, его заменяют на величину совокупного объема производства У:

M = P- Y/V,

где количество денег, находящихся в обращении, равно отношению номинального дохода к скорости обращения денег.

В данном уравнении V — скорость обращения денег в форме доходов. Она показывает, в состав дохода скольких владельцев входит за данный промежуток времени одна и та же банкнота.

Фишер утверждал, что скорость обращения денег определяется плотностью населения, коммерческими традициями, качеством транспортных средств и другими условиями и не зависит от количества находящихся в обращении денег и уровня цен. Скорость обращения денег он считал величиной постоянной, которая определяется такими факторами, как количество ежегодных выплат жалованья рабочим.

Он принимал заданным и реальный объем производства, который определяется, во-первых, ресурсами общества, которые ограничены и используются полностью, и, во-вторых, уровнем эффективности производства, который стабилен.

Представители кембриджской школы (А. Маршалл, А. Лигу) считали, что в целом уравнение Фишера верно, но оно учитывает только один вид финансовых активов — деньги. Они же рассматривали спрос на деньги с точки зрения портфельного анализа.

Портфельными называются те теории спроса на деньги, которые делают акцент на функции денег как средстве сбережения.

C точки зрения портфельных теорий потребность в деньгах определяется относительной привлекательностью различных видов активов. Богатство можно держать в различных формах: деньгах, реальных активах (недвижимость, акции предприятий и т. д.), облигациях.

Портфель представляет собой совокупность актйвов экономического субъекта. Выбор портфеля состоит в принятии решения о том, как распределить богатство между различными видами активов, какой доход они могут обеспечить своему владельцу.

Экономисты кембриджской школы (А. Маршалл был профессором Кембриджского университета, отсюда название этого течения) считали, что объем денежных средств, который можно считать в своем портфеле, определяется двумя факторами.

Во-первых, ликвидностью денег, и, во-вторых, деньги не приносят доход так, как, например, ценные бумаги. Если человек получает номинальный доход Y , то некоторую долю дохода к он хранит в виде наличных денег. Номинальный доход равен произведению реального дохода на общий уровень цен:

Уравнение кембриджской школы будет иметь следующий

вид:

где к (показатель ликвидности) = 1 /V, т. е. обратно пропорционален скорости обращения денег. Ибо чем меньше наличных денег, тем больше скорость их обращения. В данном выражении величина к представляет коэффициент пропорциональности между номинальным доходом (Р У) и желаемыми денежными запасами (М), т.

В современной экономической литературе показатель к, выраженный в процентах, называют коэффициентом монетизации, или показателем насыщенности рынка деньгами, рассчитываемый как соотношение (M₂ / ВВП) 100% (M₂ — денежный агрегат). Таким образом, кембриджское уравнение — это лишь другая форма уравнения Фишера. Оно предполагает наличие разных видов финансовых активов с разной доходностью и возможность выбора между ними при решении вопроса, в какой форме хранить доход.

Исходя из этого уравнения, обычно рассматривают реальный спрос на деньги:

где M / P — реальные денежные запасы;

D — спрос.

Следовательно, M (I / k) = PY или MV = PY, где V=I / к.

Однако в реальном выражении спрос на запасы в денежном выражении будет зависеть также и от номинальной ставки процента:

где L — номинальный спрос на деньги;

г — номинальная ставка процента.

Таким образом, количественная теория денег, а вместе с ней и кембриджская школа строятся на простой функции спроса на деньги: спрос на запасы реальных денег пропорционален доходу. Но чем выше номинальная ставка процента, тем меньше спрос на запасы денежных средств в реальном выражении.

Эти теории получили свое дальнейшее развитие в работах М. Фридмена, основателя современного монетаризма.

Термин монетаризм был введен в 1968 г. американским экономистом К. Бруннером. В настоящее время под монетаризмом понимают общетеоретический подход, отдающий приоритет особому типу кредитно-денежной политики — прямому регулированию темпов роста денежной массы.

Исходные положения теории были сформулированы нобелевским лауреатом американским экономистом М. Фридменом в его работах “Очерки позитивной экономики”, “Капитализм и свобода”, а также в книге “Свобода выбора”.

Монетаризм является продолжением классического экономического учения и входит в понятие неоклассического возрождения.

Отметим основные положения концепции Фридмена и его сторонников.

C их точки зрения, человек стоит перед выбором оптимизации своего портфеля активов. При определенном риске необходимо максимально удовлетворить полезность от владения имуществом. По мнению М. Фридмена, спрос на деньги может быть формально отождествлен со спросом на потребительские товары. Поэтому основными факторами спроса на деньги являются: общая сумма богатства; издержки, связанные с владением различными формами богатства, целями и предпочтениями собственников богатства. В связи с этим выделялось пять форм богатства: деньги, облигации, акции, физические блага и человеческий капитал.

При таком теоретическом подходе слагаемое всех денежных частей инвестиционных портфелей дает величину спроса на деньги.

Таким образом, М. Фридмен рассматривает спрос на деньги как стабильную величину. В его теории в качестве главного регулятора, воздействующего на хозяйственную жизнь, служат “денежные импульсы”. Объем денежной массы становится главным объектом денежно-кредитной политики правительства. При выборе темпа роста денег необходимо руководствоваться правилами “механического” прироста денежной массы, которое отражало бы два фактора: уровень ожидаемой инфляции и темп прироста общественного продукта.'

Стабильность денежного обращения будет достигаться, если будет выполняться следующее правило Фридмена: масса денег растет постоянным умеренным темпом, который зависит от соотношения долгосрочного темпа роста производства и ско- рости обращения денег. В целом ежегодное увеличение денежной массы не должно выходить за пределы 4%, тогда уровень цен в экономике будет стабилен.

При этом объем денежной массы находится под контролем Центрального банка РФ, непосредственно воздействующего на величину денежной базы. Главным условием сдерживания инфляции является строгий контроль над денежной массой. Инфляция должна быть подавлена любыми средствами, в том числе и с помощью оздоровления госбюджета, т. е. сокращения социальных программ, прекращения дотаций и субсидий неэффективного производства, уменьшения размеров государственного сектора. При этом делается упор на необходимость создания дополнительных стимулов для бизнеса, уменьшая налоги и создавая разумное законодательство.

Неразумное государственное вмешательство в экономику, особенно в денежно-кредитную сферу, может, по мнению Фридмена, только спровоцировать экономический кризис.

Кейнсианская теория спроса на деньги также является одной из портфельных теорий. В книге “Общая теория занятости, процента и денег” Кейнс отмечает, что деньги — один из типов богатства. И та часть портфелей активов, которую хозяйственные субъекты желают сохранять в форме денег, зависит от того, насколько высоко они ценят свойство ликвидности. Именно предпочтение ликвидности определяет потребность в деньгах — спрос на деньги.

Поэтому Кейнс назвал свою теорию спроса на деньги теорией предпочтения ликвидности. В основу его денежной теории лег анализ мотивов, определяющих стремление людей обладать деньгами.

Предпочтение ликвидности определяется четырьмя мотивами:

- необходимостью иметь часть дохода в денежной форме для совершения любых сделок;

- потребностью в деньгах для коммерческих операций;

- предосторожностью;

- намерением участвовать в спекулятивных операциях.

Два первых объединялись Дж. Кейнсом в один — трансакционный. При этом нет необходимости “в том, чтобы они (мотивы) были строго разграничены в его (человека) собственной голове, и одну и ту же сумму можно держать преимущественно для одной цели, но попутно и для других”, — писал Дж. Кейнс^[13].

Итак, трансакционный мотив, по Кейнсу, связан с тем, что часть денег необходима экономическим субъектам для сделок.

Этот мотив является результатом несовершенной синхронизации денежных поступлений и расходов, исходя из обязательности поступления денег и их трат в течение определенного периода времени.

Трансакционный спрос на деньги (transactions demand) показывает, сколько денег экономический агент желает держать на руках для того, чтобы совершать повседневные трансакции:

где M_d — трансакционный спрос на деньги;

к — кембриджский коэффициент, обратно пропорциональный скорости обращения денежной массы;

у — уровень реального дохода.

Величина к на практике колеблется между 1/4 и 1/5, так как обычно скорость обращения денежной массы колеблется между 4 и 5. В рамках трансакционного спроса на деньги этот коэффициент составляет определенную пропорцию от величины реального дохода Y. Значение к может измениться лишь в длительном периоде, если изменятся привычки людей делать покупки.

Мотив предосторожности (precationary motive), по Кейнсу, объясняется возможностью возникновения непредвиденных покупок. Этот мотив хранения денег связан с функцией денег как средства обмена. В действительности часто приходится сталкиваться с непредвиденными платежами и неожиданным снижением дохода. Объем спроса на деньги по мотиву предо-

сторожности зависит от размера непредвиденных платежей, который прямо пропорционален доходу субъекта. Если он их не сделает, то понесет потери. Поэтому лучше хранить на руках определенную сумму денег, чтобы избежать нехватки наличности. Рост дохода ведет к увеличению непредвиденных платежей, т. е. повышаются предельные выгоды хранения денег. Большие суммы денег откладываются, поэтому спрос на деньги по мотиву предосторожности может быть включен в уравнение трансакционного спроса.

Снижая затраты, связанные с непредвиденными платежами, рассматриваемый запас денег порождает альтернативные затраты. При повышении процентной ставки растут предельные издержки хранения денег, т. е. мы упускаем возможность получения процента по вкладам в банке. В результате будет выбран такой уровень хранения наличности, при котором предельные издержки равны предельному доходу

Эти два мотива определяют прямую зависимость спроса на деньги от уровня национального дохода.

Кейнс особо выделял роль другого мотива спроса на деньги — спекулятивного, т. е. спроса на деньги как имущество. Он связан с функцией сохранения ценности. Домашние хозяйства сталкиваются с будущей неопределенностью, которая связана с рыночной стоимостью будущих источников активов. Это относится лишь к тем домашним хозяйствам, которые участвуют в деятельности рынка ценных бумаг. У таких домашних хозяйств есть выбор между держанием ценных бумаг и держанием праздных спекулятивных денег. И выбор этот зависит от ожиданий домашних хозяйств относительно будущих изменений процентной ставки.

Кейнс считал, что хозяйственные агенты будут держать часть портфеля своих активов в ликвидной форме либо в виде облигаций и других титулов права собственности, что может принести доход в виде процента, уровень которого определяется на рынке ценных бумаг. Однако процентная ставка на этом рынке может измениться, а значит, изменится и рыночная цена облигаций. При высокой рыночной ставке процента экономический субъект увеличивает спрос на облигации и соответственно уменьшает спрос на деньги. И, наоборот, при низкой процентной ставке предпочитает увеличивать спрос на деньги и сокращать спрос на облигации. При этом величина спроса на деньги постепенно растет с падением нормы ссудного процента на рынке ценных бумаг. Значит, спрос на деньги находится в обратной зависимости от уровня процентной ставки.

Спекулятивный спрос на деньги показывает, сколько денег домашние хозяйства желают держать при различных ставках процента (при различных ценах ценных бумаг).

Если же рыночная процентная ставка достигнет некоторого минимального уровня, при котором доход от облигаций как финансового актива будет недостаточным, чтобы компенсировать риск, связанный с вложением в них денег, наступит “абсолютное предпочтение ликвидности”, т. е. деньги будут предпочтительнее облигаций. Хозяйствующим субъектам будет безразлично, держать ли свои активы в деньгах или ценных бумагах. Но это предполагает недиверсифицированность инвестиционного портфеля по ценным бумагам с различными сроками выплаты дивидендов и ценных бумаг разных стран. При этом необходимо полное совпадение ожиданий всех участников рынка.

Такая ситуация получила название “кейнсианской ликвидной ловушки”. По Кейнсу, такая ситуация возможна в период депрессии и должна быть связана с высоким уровнем безработицы.

Следовательно, спекулятивный мотив спроса на деньги обусловлен тем, что необходимо сохранить некий резерв для наиболее выгодного использования своего капитала в зависимости от конъюнктуры рынка.

Таким образом, Кейнс рассматривал спрос на деньги как функцию двух переменных величин: дохода и нормы процента. При прочих равных условиях увеличение номинального дохода вызывает увеличение спроса на деньги, обусловленное существованием трансакционного мотива и мотива предосторожности. Спекулятивный спрос на деньги будет тем выше, чем меньше

возможности использовать для сохранения ценности и иные финансовые активы. Поэтому спрос на деньги находится в обратной зависимости от ставки процента. Чем выше ставка процента, тем больше мы теряем потенциального дохода, тем выше альтернативная стоимость хранения денег в виде наличности, следовательно, ниже спрос на наличные деньги. При развитом финансовом рынке, при наличии на нем краткосрочных, приносящих процентный доход активов спекулятивный спрос на деньги минимален.

Желание иметь деньги в виде праздных денег по спекулятивному мотиву можно выразить с помощью так называемой предельной склонности к предпочтению ликвидности, которая показывает, на сколько изменится спрос на деньги по спекулятивному мотиву при изменении ставки процента.

Общий спрос на деньги в соответствии с теорией предпочтения ликвидности принимает следующий вид:

где M_di — размер наличности, отвечающий трансакционному мотиву и мотиву предосторожности;

M_d2 — размер наличности, отвечающий спекулятивному мотиву;

L₁(Y) — функция ликвидности, зависящая от уровня дохода;

L₂(r - г_ож) — функция ликвидности, зависящая от ставки процента;

г — рыночная процентная ставка;

— ожидаемая ставка процента.

На рисунке 17.1 даны графики различных видов спроса на деньги.

График 17.1, а показывает трансакционный спрос на деньги. Так как он не зависит от уровня процентной ставки, то график проходит вертикально; 17.1, б — спекулятивный спрос на деньги. Чем выше ставка процента, тем выгоднее держать свои активы в форме облигаций, а не наличности; 17.1, в — общий спрос на деньги (кривая предпочтения ликвидности) получается сложением линий M_dl и M_d2-

Рис. 17.1. Различные виды спроса на деньги: а) трансакционный; б) спекулятивный; в) общий

При этом необходимо отметить, что отношения домашних хозяйств могут меняться по поводу будущего курса ставки процента в зависимости от изменения политической или экономической ситуации в стране. Кривая спекулятивного спроса может либо подниматься вверх, либо опускаться вниз в случае понижения процентной ставки.

C современных позиций кейнсианский анализ предпочтения ликвидности является относительно неполным и ограниченным, поэтому идеи Дж. М. Кейнса способствовали развитию различных направлений современных теорий спроса на деньги.

Теории спроса на деньги, делающие акцент на их роли как средства обращения, называются теориями трансакционного спроса на деньги.

Эти теории объясняют, почему люди все-таки держат часть денег на руках или на текущих счетах. Единственным мотивом спроса на деньги является трансакционый, имеющий обратную зависимость от ставки процента.

17.2.