§ 4. Концепция потока фондов (Flow of Funds — FOF) и денежное предложение
В рамках концепции FOF допускается ряд упрощений, позволяющих изучить основные взаимосвязи между денежными и кредитными агрегатами.
В частности, предполагается, что пассивы банков состоят только из привлеченных депозитов, а активы — только из выданных ссуд. Кроме того, считается, что прирост депозитов равен приросту кредитных вложений. Эти вложения могут направляться как в частный сектор, так и в общественный. В последнем случае они используются на приобретение государственных ценных бумаг. Поэтому изменения в денежном запасе АМ2 определяются: (1)А М2 = АС + А Б К ЧС + А В КОС, где ДС — прирост наличных денег;
А В К ЧС — прирост банковских кредитов небанковскому частному сектору;
АВКОС — прирост банковских кредитов общественному сектору (правительству).
В концепции FOF большое значение имеет определение кредитных потребностей общественного сектора (КПОС), т.е. показателя государственного долга. Считается, что его динамика непосредственно обусловливает денежное предложение.
Кредитные потребности общественного сектора (КПОС) определяются по формуле: (2)
А КПОС = ДС + Д ИКОС + Д ВКОС - АИВ, где А ИКОС — прирост кредита небанковского частного сектора обще-ственному сектору (правительству), т. е. покупка небанковским сектором государственных ценных бумаг;
АИВ — продажа иностранной валюты из централизованных фондов, т. е. центральным банком.
Величина А ИВ имеет знак (-), поскольку продажа иностранной валюты означает получение национальной валюты.
Из формулы КПОС определяется АВКОС: (3)
АВКОС = Д КПОС -АС- А ИКОС + АИВ.?
Тогда уравнение денежного предложения принимает вид:
ДМ2 = АКПОС - АН КОС + АБК ЧС + АИВ. (4)
Таким образом, в концепции FOF прирост широкого денежного агрегата определяется следующими составляющими: 1) кредитными потребностями общественного сектора (правительства); 2) кредитом, предоставляемым небанковским частным сектором общественному сектору (правительству), т.е.
объемом приобретения населением и небанковскими организациями государственных ценных бумаг; 3) банковскими кредитами небанковскому частному сектору, т.е. кредитованием населения и организаций; 4) продажей центральным банком иностранной валюты.Недостаток приведенной формулы состоит в том, что АНКОС входит в АКПОС.
Три первых показателя данной формулы часто объединяются общим понятием «объем внутренней кредитной экспансии».
Сторонники концепции FOF считают, что показатель КПОС отражает влияние фискальной политики на денежное предложение. По-казатель НКОС концентрирует воздействие на денежное предложение политики кредитных ставок, поскольку на его динамике сказывается стремление правительства увеличить заимствования, поднимая уровень выплачиваемого процента. Третий показатель — БКЧС — также отра-жает изменения в кредитной политике [175, 116].
В интерпретации К. Кюфбертсона [123, 176] FOF-подход обеспечивает контроль за денежной базой при одновременном контроле за банковскими кредитами общественному и частному секторам. Этот вывод основывается на следующих рассуждениях.
Прирост денежной базы определяется уравнением:
АВ = АС + (АБКОС - АГД), (5)
где АВ — прирост денежной базы;
АС — прирост наличных денег;
АБКОС — прирост банковских кредитов общественному сектору (правительству), т.е. приобретение государственных ценных бумаг;
АГД — прирост государственного долга (государственных ценных бумаг), приобретенного коммерческими банками и не включаемого в активы центрального банка, т. е. немонетизируемого.
В данном случае прирост резервов (АБКОС - АГД) определяется как разность между суммой государственного долга, накопленной всей банковской системой, включая центральный банк, и суммой государственного долга, накопленной коммерческими банками. Эта разность — прирост монетизированной центральным банком части государственного долга.
Но отметим сразу, что на самом деле прирост монетизированной части государственного долга больше (АБКОС - АГД) на величину прироста денег в обращении (АС).
Дело в том, что обеспечением эмиссии наличных денег является государственный долг. Поэтому предложенная К. Кюрбертсоном формула неточна.В уравнение (5) подставляется уравнение (3). Далее ДКПОС заменяется на выражение из уравнения (4). В результате получается:
ДМ2 = АВ + АБК ЧС + АГД. (6)
Это значит, что денежный агрегат AMi определяется: 1) денежной базой, 2) банковскими кредитами небанковскому частному сектору и 3) государственным долгом, накопленным коммерческими банками, т. е. объемом государственных ценных бумаг, приобретенных этими банками у правительства.
Основной недостаток концепции ЮР очевиден: она исходит из первичности кредитных заимствований по сравнению с объемом денежной массы. Напротив, если считать денежную массу зависимой от объема сделок в экономике, учитывая и сделки, совершаемые в общественном секторе, то именно запас денег будет определять границы правительственных заимствований.
Концепция FOF исходит из стабильности денежного мультипликатора: только устойчивый мультипликационный эффект может позволить определить общий объем кредитов, предоставляемых банками частному сектору. Но денежный мультипликатор — изменчивый показатель, и его прогнозирование сталкивается со значительными трудностями.
Еще один недостаток концепции FOF связан с тем, что она не учитывает непосредственное воздействие процентных ставок на масштабы кредитования.
Элементы концепции FOF применяются на практике в тех случаях, когда валютные власти пытаются проводить политику ограничения кредита. В частности, данный подход был использован при разработке политики консервативного правительства Великобритании в начале 80-х годов. Считалось, что рост кредитных потребностей общественного сектора (КПОС), во-первых, увеличивает денежное предложение; во- вторых, приводит к росту процентных ставок [177, 250]. Поэтому снижение КПОС рассматривалось как условие уменьшения темпов роста денежных агрегатов.
Принятый Конгрессом США в 1978 г. Закон о полной занятости и сбалансированном росте обязал ФРС дважды в год информировать Конгресс о целевых изменениях денежных и кредитных агрегатов [178, 14].
Контроль за динамикой предоставляемых кредитов был в центре внимания ФРС на протяжении всей истории ее существования. Но непосредственно таргетирование кредитных показателей никогда не применялось. С. Аксильрод [178,16] объясняет это следующими обстоятельствами. Во- первых, кредитные ресурсы сильно распылены между финансовыми ин-ститутами, и заемщики могут легко менять источники, из которых они получают кредиты. Во-вторых, несмотря на взаимосвязь между объемами кредитов и ВВП, изменения в масштабах кредитования в большей мере отражают изменения в деловой активности, чем воздействуют на нее. В- третьих, попытка контролировать кредитные агрегаты крайне негативно отразилась бы на эффективности финансовых рынков, обеспечивающих размещение кредитных ресурсов.Концепция FOF применялась на практике в Италии и Франции [123, 171]. В 60-е и 70-е годы эти страны столкнулись с проблемой значительного роста государственного долга, и учет его влияния на денежное предложение имел большое значение.
Этот подход, по сути дела, широко используется при подготовке стабилизационных программ МВФ. В его рамках делается попытка определить масштабы совокупной кредитной экспансии и, соответственно,' снизить влияние государственных и частных заимствований на денежное предложение.