Характеристики анализа

До сих пор анализ основывался на предположении о том, что налог на корпорацию — это налог «классического» типа, однако существовали и существуют альтернативные точки зрения. Например, в Великобритании существует система «вменения» при которой акционеры получают от фирмы кредит для выплаты налога компанией: распределенный доход рассматривается как сумма, облагаемая налогом по ставке tm.

Упражнение 5-2. Покажите, что при «приписной» системе условие (5-15) для выбора между заимствованием и нераспределенной прибылью не изменяется, но что оно потребует от фирмы выпуска новых акций для оплаты возросших дивидендов, если

1_г

1-С              1-е              (5-16)

и что оно потребует выпуска новых акций для покрытия задолженности (при т = tp)

¦г~*              (5-17)

tclt;t.

(см. Кинг [King, 1977, гл. 4])

Эти результаты подытожены на рис. 5-2, который демонстрирует режимы для различных оценок относительно подхода к приросту капитальной стоимости (1 - tg)/( I - tp). Значок означает «меньше». Переход от «классической» системы (tm = 0) к условному начислению ведет к существенному различию. В частности, новые выпущенные в обращение акции теперь могут стать привлекательными. Последствия частично связаны с обсуждением вопроса об интеграции корпоративного и личного налогообложения. Читатель должен рассмотреть условия, при которых фискальная политика была бы нейтральной по отношению к методу финансирования.

При отсутствии интеграции оптимальная финансовая политика зависит от относительных ставок по личному и корпоративному налогу. Это приводит нас к вопросу о различии в положении индивидуальных держателей акций.

Оптимальный Новый выпуск Новый выпуск Нераспределенные

прибыли

Рис. 5-2. Финансовая политика компании и налоговые режимы. "lt;" означает «меньше», N1 — новые выпуски акций, RE — нераспределенная прибыль, В — заемный капитал. Эта диаграмма построена с учетом неравенств (5-15), (5-16) и (5-17) и при т = tp.

Оптимальный Заимствование

t lt; t

m с

(включает

классическую

систему)

1 - t

Заимствование Нераспределенные прибыли

переходящие критические границы, такие как tc - tp, мы должны учесть возможность существования «налогового арбитража». Фактически мы можем показать, что, если существует несколько фирм со стопроцентным собственным капиталом, вы никогда не найдете хотя бы одну фирму со стопроцентным заемным капиталом. Для доказательства этого факта рассмотрим фирму, которая имеет (надежный) доход г, который полностью принадлежит индивидуальному владельцу, находящемуся в категории с низким налогообложением, так что фирма преследует политику использования стопроцентного заемного капитала. Предположим, что рыночная стоимость фирмы составляет 1 доллар. Теперь предположим, что богатый индивидуум берет ссуду в 1 доллар, гарантирующую (стабильный) доход (вероятно немного больший) г, и использует 1 доллар для осуществления точно таких же инвестиций. Затем он продает фирму другому состоятельному владельцу (из другого поколения) по стоимости активов, которые возросли до 1 + г (1 - у. Величина чистой прибыли для состоятельного человека, не имеющего своих собственных инвестиций, составляет:

г [(1 - У (1 - У - (1 - у].

Эта величина положительна (следовательно, благоприятна для него) точно в соответствии с теми условиями, которые были рассмотрены выше [например, (5-15а)] и которые привели к осуществлению политики использования 100% собственного капитала. Итак, существует возможность налогового арбитража между налогоплательщиками с низкой и высокой предельной ставкой налога, и, следовательно, в экономике, где существуют фирмы со стопроцентным собственным капиталом, невозможно появление фирмы со стопроцентным заемным капиталом.