8.3. Краткосрочные бумаги с выплатой процентов в момент погашения

При рассмотрении методов анализа краткосрочных обязательств с выплатой процентов в момент погашения мы будем полагать, что срок операции меньше года, а для их обозначения использовать термин сертификат.

• Анализ доходности краткосрочных сертификатов

Как правило, сертификаты размещаются по номиналу. Доход по сертификату выплачивается в момент погашения вместе с основной суммой долга на основе оговоренной в контракте или указанной на бланке обязательства процентной ставки г.

С учетом введенных выше обозначений абсолютный размер дохода по сертификату S может быть определен как: г х N х t

(8.24)

В

S = FV - PV ~ где г — ставка по сертификату; N — номинал; t — срок погашения в днях; В — временная база.

Соответственно годовая доходность к погашению Y, исчисленная по простым процентам, будет равна: (8.25) Из (8.24) и (8.25) следует, что если обязательство размещено по номиналу и держится до срока погашения, его доходность будет равна указанной в контракте ставке процентов (т.е. У = г).

Если сертификат продается (покупается) между датами выпуска и погашения, абсолютная величина дохода S будет распределена между покупателем и продавцом в соответствии с рыночной ставкой (нормой доходности покупателя) У по аналогичным обязательствам на данный момент времени и пропорционально сроку хранения ценной бумаги каждой из сторон. Часть дохода, причитающаяся покупателю за оставшийся до погашения срок /2> будет равна:

$

SnOK = у х t . (8-26)

где ti — число дней от момента покупки до погашения сертификата.

Соответственно продавец получит величину:

^прод ~ S — ^ПОК- (8.27)

Соотношения (8.26) - (8.27) отражают ситуацию равновесия на рынке (т.е. "справедливое" распределение доходов в соответствии с рыночной ставкой У и пропорционально сроку хранения бумаги каждой из сторон). Любое отклонение в ту или иную сторону повлечет за собой перераспределение дохода в пользу одного из участников сделки. Нетрудно заметить, что при г < У накопленный доход продавца будет ниже обещанного по условиям контракта.

Предельная величина рыночной ставки У, при которой продавец бумаги получит доход, должна удовлетворять неравенству:

У < bJlL, (8.28)

h

где г — ставка по сертификату; У — рыночная ставка; t\ — число дней до погашения в момент покупки; tj — число дней до погашения в момент перепродажи.

При этом доходность операции для продавца будет равна: 365/(f,-f2)

(8.30)

YTM =

- 1

В + 11 х г В + t2 xY Механизм формирования рыночной стоимости обязательства с выплатой дохода в момент погашения в подобных случаях рассмотрен ниже.