5.1. Метод корректировки нормы дисконта

В общем случае чем больше риск, ассоциируемый с проектом, тем выше должна быть величина премии, которая может определяться по внутрифирменным процедурам, экспертным путем или по формальным методикам25.

Например, фирма может установить премию за риск в 10% при расширении уже успешно действующего проекта, 15% — в случае, если реализуется новый проект, связанный с основной деятельностью фирмы и 20%, — если проект связан с выпуском продукции, производство и реализация которой требуют освоения новых видов деятельности и рынков. Пусть предельная стоимость капитала для фирмы равна 8%. Тогда для перечисленных типов проектов норма дисконта будет соответственно равна — 18%, 23% и 28%. Рассмотрим пример.

Пример 5.1

Корпорация "X" рассматривает инвестиционный проект, первоначальные затраты по которому составят 100 ООО. Ожидаемые поступления от реализации проекта равны 50 000, 60 000 и 40 000. Произвести оценку проекта, если его реализация связана с освоением новых видов деятельности для корпорации.

Поскольку проект связан с освоением новых видов деятельности и рынков, целесообразно установить максимальную надбавку за риск — 20%.

Введите в любую ячейку ЭТ формулу. -100 000+НПЗ(0,28; 50 000; 60 000; 40 000) (Результат—5242,92).

Поскольку результат отрицательный, согласно правилу NPV проект следует отклонить.

При проведении расчета по норме дисконта, равной предельной стоимости капитала для фирмы (т.е. без учета надбавки за риск), проект будет иметь положительную NPV\

-100 000+НПЗ(0,08; 50 000; 60 000; 40 000) (Результат: 29489,92).

Приведем результаты расчетов NPV по норме дисконта с надбавкой за риск в 10% и 15% соответственно:

-100 000+НПЗ(0,18; 50 000; 60 000; 40 000) (Результат. 9809,18)

-100 000+НПЗ(0,23; 50 000; 60 000; 40 000) (Результат: 1804,70).

Как уже отмечалось выше, главные достоинства этого метода — в простоте расчетов, которые могут выполнены с использованием даже обыкновенного калькулятора, а также в понятности и доступности. Вместе с тем метод имеет существенные недостатки. •

Метод корректировки нормы дисконта осуществляет приведение будущих потоков платежей к настоящему моменту времени (т.е. обыкновенное дисконтирование по более высокой норме), но не дает никакой информации о степени риска (возможных отклонениях результатов). При этом полученные результаты существенно зависят только от величины надбавки за риск (см. пример 5.1). •

Он также предполагает увеличение риска во времени с постоянным коэффициентом, что вряд ли может считаться корректным, так как для многих проектов характерно наличие рисков в начальные периоды с постепенным снижением их к концу реализации. Таким образом, прибыльные проекты, не предполагающие со временем существенного увеличения риска, могут быть оценены неверно и отклонены. •

Данный метод не несет никакой информации о вероятностных распределениях будущих потоков платежей и не позволяет получить их оценку. •

Наконец, обратная сторона простоты метода состоит в существенных ограничениях возможностей моделирования различных вариантов, которое сводится к анализу зависимости критериев NPV (IRR, PI и др.) от изменений только одного показателя ~ нормы дисконта.

Несмотря на отмеченные недостатки, метод корректировки нормы дисконта широко применяется на практике.