Архитектоника книги
Мы хотим четко разъяснить, что настоящая книга рассматривает финансовую инженерию как дисциплину (отрасль знаний). Нас прежде всего интересует творческий процесс, направленный на разработку нововведений, и форма рассуждений, применимых для решения задач.
Мы обсудим специфический инструментарий, используемый в работе финансовых инженеров, в число которого входят как средства концептуального, так и физического характера. Однако эта книга вовсе не предназначена быть для финансового инженера «большим инструментальным ящиком», переполненным всякой всячиной. Мы посвящаем, скажем, одну главу фьючерсам и форвардам, две главы — опционам и одну главу — свопам. Эти финансовые инструменты образуют класс разработок, называемых производными ценными бумагами. Но мы не смогли бы сделать полный анализ любого из этих инструментов в рамках одной или даже двух глав. Мы сомневаемся, что даже целая книга, по объему равная настоящей, смогла бы адекватно (и подробно) описать хоть один из инструментов, используемых финансовыми инженерами. Вместо этого нашей целью будет изучение каждой группы инструментов на более абстрактном уровне.Для заинтересованных читателей мы приводим ссылки на литературу, в которой каждая группа разработок и каждый концептуальный инструментарий описываются более подробно, чем это мы можем позволить себе в нашем ограниченном объеме. Мы также даем информацию о том, каким образом можно подойти к изучению этого материала. Рекомендуемые нами публикации в совокупности могли бы послужить подходящей основой для рабочей библиотеки финансового инженера.
Нам хотелось бы, чтобы каждое слово в этой книге было написано нами самими. Однако некоторые затронутые вопросы потребовали таких исключительно специальных знаний, которых у нас просто не было. Мы обращались за помощью в тех ситуациях, когда не чувствовали себя достаточно компетентными, чтобы справиться с задачей, или когда другие могли сказать больше нас.
Мы выражаем благодарность всем тем, кому мы должны ее выразить. А должны мы ее выразить многим.Эта книга состоит из двадцати семи глав, сгруппированных в пять крупных разделов. Раздел 1 состоит из настоящей вводной главы и двух последующих глав, в которых дается общее представление о финансовой инженерии.
Раздел II, состоящий из глав 4-10, посвящен концептуальному инструментарию финансового инженера. Тут мы обсуждаем стоимостные взаимосвязи, измерение риска и логику управления рисками. Мы также вводим ряд очень полезных практических приемов, которые помогают нам наглядно представить виды финансовых потоков, интересующих финансового инженера. В их число входят графики рисков, горизонты инвестирования, диаграммы денежных потоков и т.д. Глава 10 несколько отличается от предыдущих. Она написана нашими друзьями из Chase Manhattan Bank и Continental Bank. В ней излагаются взгляды управляющих финансами корпорации на проблемы финансовой инженерии.
Раздел III состоит из глав 11-19 и имеет дело с физическим инструментарием. Сюда относятся различные финансовые инструменты, которыми торгуют на денежных рынках, рынках капиталов и рынках производных ценных бумаг. Инструменты рынков капитала мы подразделяем на инструменты, связанные с долговыми обязательствами и связанные с акционерным капиталом, и делаем это даже тогда, когда становится значительно труднее говорить об этих видах инструментов по отдельности. Действительно, гибридные инструменты, наделенные комбинацией признаков, обычно связываемых с инструментами денежного рынка, инструментами рынка капиталов и инструментами рынка производных ценных бумаг, полностью стирают традиционно существовавшие различия. Глава 19, посвященная исключительно гибридным инструментам, написана нашим другом из фирмы Morgan Stanley. Среди производных ценных бумаг мы рассматриваем в разделе III фьючерсы и форварды, опционы (включая процентные кэпы и флоры), а также свопы (включая валютные свопы, процентные свопы, товарные свопы и свопы на основе акционерного капитала).
В разделе IV, состоящем из глав 20-25, мы рассматриваем процессы и стратегии. Сюда входят управление активами и пассивами, хеджирование и родственные ему формы управления рисками, арбитраж, построение синтетических комбинаций инструментов и разнообразные стратегии использования налоговых асимметрий, наращивания стоимости за счет синергизма и продажи активов, улучшенного управления ликвидностью и т. д.
Завершающий раздел V состоит из глав 26 и 27. Здесь исследуются некоторые уже сейчас являющиеся весьма важными аспекты финансовой инженерии, значение которых в ближайшие годы еще более возрастет. А именно, мы рассматриваем неуклонную тенденцию к глобализации финансовых рынков, роль технических средств и расширяющееся использование законодательства об охране интеллектуальной собственности для защиты финансовых нововведений. Рассматривая глобализацию, мы останавливаемся на интеграции международных рынков капитала и на интернационализации конкуренции между финансовыми и нефинансовыми институтами. Мы также рассматриваем (в умеренных объемах) изменяющийся характер государственного регулирования, налоговой политики и финансовой отчетности. Рассматривая вопросы, касающиеся технологий, мы сосредоточиваем внимание на возможностях, создаваемых современными техническими средствами и средствами связи, а при обсуждении проблем, касающихся юридической защиты, освещаем роль патентов и авторских прав.
Резюме
Финансовая инженерия — это приложение технологии инвестирования к решению финансовых проблем. Финансовые инженеры работают в инвестиционных коммерческих банках, во множестве финансовых посреднических организаций и нефинансовых корпорациях. Они ответственны за большую часть финансовых нововведений. Было бы трудно переоценить значение подобных нововведений за последние 15 лет. Финансовые инженеры должны владеть как концептуальным инструментарием, входящим в арсенал финансовой теории, так и физическими средствами, выступающими в форме финансовых инструментов и операционных схем.
Не следует путать финансовых инженеров и финансовых аналитиков. Аналитики расчленяют сложные структуры, чтобы проанализировать их. Это важный этап, чтобы выявить существование проблемы и ее первопричину. Хотя это — существенный этап финансовой инженерии, но это всего лишь первый этап. Финансовый инженер же использует свои познания в области теории, инструментов и операционных схем в сочетании с собственным пониманием проблемы для разработки ее решения.
Решения проблем, вырабатываемые финансовыми инженерами, иногда носят «одноразовый» характер и малопригодны для повторного использования. Однако в других случаях готовое решение имеет гораздо более широкое применение и может быть растиражировано. При тиражировании разработки единичного характера с высокой маржей имеют тенденцию трансформироваться в разработки множественного характера с низкой маржей.
Поскольку финансовым инженерам предоставляется не слишком много возможностей для их профессионального роста и поскольку скорость распространения финансовых нововведений опережает способность рынка производить необходимое количество компетентных финансовых инженеров, имеется тенденция к дефициту финансовых инженеров и к высокому спросу на них. Карьерные возможности здесь представляются исключительно широкими, а профессиональная работа, вне сомнения, весьма выгодной.
Примечания
'См. Finnerty (1988).
Ссылки и рекомендуемая литература
Black, F. and М. Scholes. «From Theory to a New Financial Product», Journal of Finance, pp. 399—412, May 1974.
Brown, R.C. and D.J. Smith. «Recent Innovations in Interest Rate Risk Management and the Reintermediation of Commercial Banking», Financial Management, pp. 14—33, Winter 1988.
Finnerty, J.D. «Financial Engineering in Corporate Finance: An Overview», Financial Management, pp. 14—33, Winter 1988.
Miller, M.H. «Financial Innovation: The Last Twenty Years and The Next», Journal of Financial and Quantitative Analysis, pp. 459—471, December 1986.
Power, W. «Many of 1987’s New Trading Products are Failing Despite Spirited Marketing», Wall Street Journal, p. 26, January 4, 1988.
Shirreff, D. «Down with Innovation», Euromoney, p. 23ff., August 1986.
Silber, W.L. «The Process of Financial Innovation», American Economic Review, pp. 89—95, May 1983.
Van Horne, J.C. «Of Financial Innovation and Excesses», Journal of Finance, pp. 621-631, July 1985.